基本假設(shè)：
(1)投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)其投資組合；
(2)投資者追求效用最大化；
(3)投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的；
(4)存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，可以借入或借出任意數(shù)額的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；
(5)稅收和交易費(fèi)用都忽略不計(jì)。
(一)資本市場(chǎng)線
資本市場(chǎng)線(CM1)，就是在預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差組成的坐標(biāo)系中，將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合相連所形成的射線。
在均衡狀態(tài)，資本市場(chǎng)線(CM1)表示對(duì)所有投資者而言是最好的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。任何不利用全市場(chǎng)組合、或者不進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的其他投資組合都位于資本市場(chǎng)線的下方。
(三)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
1．概述
資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一般有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩類。
【例18·多選題】資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為，可以通過(guò)不同資產(chǎn)組合來(lái)降低或消除的風(fēng)險(xiǎn)是（ ?。?。
A．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
B．特有風(fēng)險(xiǎn)
C．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
D．宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行引致的風(fēng)險(xiǎn)
E．市場(chǎng)結(jié)構(gòu)引致的風(fēng)險(xiǎn)
【答案】BC
【解析】本題考查非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一般有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩種。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指具體的經(jīng)濟(jì)單位自身投資方式所引致的風(fēng)險(xiǎn)，又稱特有風(fēng)險(xiǎn)。它在市場(chǎng)上可由不同的資產(chǎn)組合予以防范、降低，甚至消除。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是由宏觀經(jīng)濟(jì)營(yíng)運(yùn)狀況或市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所引致的風(fēng)險(xiǎn)，又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。它在市場(chǎng)上永遠(yuǎn)存在，不可能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除。
2．風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β
(1)資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)提供了測(cè)度不可消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β。
(2)β值還提供了一個(gè)衡量證券的實(shí)際收益率對(duì)市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率的敏感度的比例指標(biāo)，如果市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率比預(yù)期收益率大Y％，則證券i的實(shí)際收益率比預(yù)期大βi×Y％。
如果β＞1，說(shuō)明其收益率變動(dòng)大于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)，屬“激進(jìn)型”‘證券；
如果β＜1，說(shuō)明其收益率變動(dòng)小于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)，屬“防衛(wèi)型”證券；、
如果β=1，說(shuō)明其收益率變動(dòng)等于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)，屬“平均型”證券；
如果β=0，說(shuō)明證券的價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)無(wú)關(guān)，并不一定證券無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券β=0)
【例19·單選題】如果市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率比預(yù)期收益率大3％，β一2，則證券i的實(shí)際收益率比預(yù)期收益率大（ ?。?BR>A．1．5％
B．6％
C．1％
D．9％
【答案】B
【解析】本題考查資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)知識(shí)。證券i的實(shí)際收益率比預(yù)期大βXY％=2X3％=6％。
(四)期權(quán)定價(jià)理論
期權(quán)價(jià)值的決定因素主要有執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)期限、標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率等。
1．布萊克一斯科爾斯模型的基本假定
(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù)；
(2)沒(méi)有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；
(3)標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期時(shí)間之前不支付股息和紅利；
(4)市場(chǎng)交易是連續(xù)的，不存在跳躍式或間斷式變化；
(5)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率為常數(shù)；
(6)假定標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格遵從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。
2．布萊克一斯科爾斯模型
根據(jù)布萊克一斯科爾斯模型，如果股票價(jià)格變化遵從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，那么歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C為：
式中，S為股票價(jià)格，X為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，T為期權(quán)期限，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，e為自然對(duì)數(shù)的底’(2．718)，σ為股票價(jià)格波動(dòng)率，N(d1)和N(d2)為d1和d2標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率。
