第二章　有價(jià)證券的投資價(jià)值分析

　　熟悉貨幣時(shí)間價(jià)值、貨幣終值和現(xiàn)值的概念，掌握按單利和復(fù)利計(jì)算貨幣終值和現(xiàn)值。熟悉影響債券和股票投資價(jià)值的內(nèi)外部因素及其影響機(jī)制;熟悉債券內(nèi)在價(jià)值和股票內(nèi)在價(jià)值，以及附息債券、一次還本付息債券的概念;掌握一次還本付息債券和附息債券按單利和復(fù)利計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值，計(jì)算債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格;熟悉債券和股票必要收益率、內(nèi)部到期收益率的含義及估計(jì)原理;熟悉市場預(yù)期理論、流動(dòng)性偏好理論及市場分割理論的基本觀點(diǎn);掌握利率期限結(jié)構(gòu)的概念和類型。

　　熟悉股票投資凈現(xiàn)值的概念以及計(jì)算，掌握計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值不同增長模型的原理和公式，熟悉估計(jì)股票市場價(jià)格的市盈率方法及其局限性，熟悉市凈率的基本概念及其在股票估值方面的作用。

　　掌握金融期貨的定義， 掌握金融期貨的有關(guān)專業(yè)術(shù)語，掌握金融期貨理論價(jià)格的計(jì)算公式和影響因素。掌握金融期權(quán)的定義，掌握金融期權(quán)的有關(guān)專業(yè)術(shù)語，掌握期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值及影響因素。

　　掌握可轉(zhuǎn)換證券的有關(guān)專用術(shù)語，掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水、轉(zhuǎn)換平價(jià)的計(jì)算，熟悉可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率計(jì)算。

　　掌握權(quán)證內(nèi)在價(jià)值計(jì)算，熟悉權(quán)證的理論價(jià)值和市場價(jià)格、標(biāo)的股票市場價(jià)格和認(rèn)股價(jià)格之間的關(guān)系，熟悉認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用。

　　第一節(jié)　債券的投資價(jià)值分析

　　一、影響債券投資價(jià)值的因素

　　(一)影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素：

　　1.期限

　　一般來說，期限越長，市場變動(dòng)的可能性越大，價(jià)格的易變性越大，投資者要求的收益率補(bǔ)償也越高。

　　2.票面利率

　　債券的票面利率越低，價(jià)格的易變性越大。市場利率提高的時(shí)候，票面利率較低的債券的價(jià)格下降較快。市場利率下降時(shí)，增值潛力也較大。

　　3.提前贖回條款

　　債券的提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券到期前按約定的贖回價(jià)格部分或全部償還債務(wù)。這種規(guī)定在財(cái)務(wù)上對發(fā)行人是有利的。較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，具有較高的到期收益率，內(nèi)在價(jià)值較低。

　　4.債券的稅收待遇

　　一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價(jià)值要高。

　　5.債券的流動(dòng)性

　　債券的流動(dòng)性是指債券可以隨時(shí)變現(xiàn)的性質(zhì)，反映債券規(guī)避由市場價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致的實(shí)際價(jià)格損失風(fēng)險(xiǎn)的能力。流動(dòng)性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價(jià)值。

　　6.債券的信用級別

　　債券的信用級別是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)、足額支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低。

　　(二)影響債券投資價(jià)值的外部因素：

　　1.基礎(chǔ)利率

　　基礎(chǔ)利率是債券定價(jià)必須考慮的一個(gè)重要因素，基礎(chǔ)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)債券利率。一般來說，短期政府債券風(fēng)險(xiǎn)最小，可以近似看作無風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物。基礎(chǔ)利率也可參照銀行存款利率來確定。

　　2.市場利率

　　市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機(jī)會(huì)成本。市場總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低;反之，在市場總體利率水平下降時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值增加。

　　3.其他因素

　　分類：通貨膨脹水平、外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　這些風(fēng)險(xiǎn)的存在使得債券的內(nèi)在價(jià)值降低。

　　二、債券價(jià)值的計(jì)算公式

　　(一)假設(shè)條件

　　兩個(gè)：不存在信用風(fēng)險(xiǎn)、不考慮通貨膨脹，從而對債券的估價(jià)可以集中于時(shí)間的影響上。

　　(二)貨幣的終值和現(xiàn)值

　　債券投資的目的在于投資者在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)可以取得一筆已發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券當(dāng)前價(jià)格可表示為投資者為取得這筆未來收入目前希望投入的資金。

　　使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，該價(jià)值被稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。假定當(dāng)前使用一筆金額為P 0的貨幣，按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計(jì)收回貨幣金額為Pn，那么稱P0 為該筆貨幣(或該項(xiàng)投資)的現(xiàn)在價(jià)值，簡稱貨幣現(xiàn)值，稱Pn 為該筆貨幣(或該項(xiàng)投資)的期末價(jià)值，簡稱貨幣的終值。

　　1.貨幣終值的計(jì)算。

　　(四)贖回收益率

　　可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回價(jià)格的利率。

　　四、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的近似計(jì)算(了解)

　　買入者根據(jù)最終收益率計(jì)算債券買入價(jià)格。(持有至期滿)

　　賣出者根據(jù)持有期收益率計(jì)算賣出價(jià)格。

　　(一)貼現(xiàn)債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格

　　貼現(xiàn)債券的買入價(jià)格的近似計(jì)算公式為：購買價(jià)格=面額/[(1+最終收益率) 待償年限]

　　貼現(xiàn)債券的賣出價(jià)格近似計(jì)算公式為：賣出價(jià)格=購買價(jià)×(1+持有期間收益率) 持有年限

　　(二)一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格

　　(三)附息債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格

　　五、債券的利率期限結(jié)構(gòu)

　　(一)利率期限結(jié)構(gòu)的概念

　　收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標(biāo)平面上，反映在一定時(shí)點(diǎn)上不同期限債券的收益率與到期期限之間的關(guān)系。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。

　　(二)利率期限結(jié)構(gòu)的類型

　　(三)利率期限結(jié)構(gòu)理論

　　影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：

　　(1)對未來利率變動(dòng)方向的預(yù)期;

　　(2)債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià);

　　(3)市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動(dòng)可能存在的障礙。

　　1.市場預(yù)期理論(無偏預(yù)期理論)

　　它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。

　　如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢，反之同理。

　　長期債券是一組短期債券的理想替代物。

　　2.流動(dòng)性偏好理論

　　它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動(dòng)性溢價(jià)越大。

　　利率曲線的形狀是由對未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的。

　　3.市場分割理論

　　該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。

　　總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用。