要點一
(期貨的套期保值)
一、套期保值基本概念與原理
1．含義
套期保值也可以稱為“對沖”，它是以規避現貨風險為目的的期貨交易行為。具體來說，它是指與現貨市場相關的經營者或交易者在現貨市場上買進或賣出一定數量的現貨品種的同時，在期貨市場上賣出或買進與現貨品種相同、數值相當但方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間，通過同時將現貨和期貨市場上的頭寸平倉后，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，達到規避價格風險的目的。
2．原理
(1)同品種的期貨價格與現貨價格走勢一致：
(2)隨著期貨合約到期日的臨近，現貨與期貨價趨向一致。
二、套期保值的方向
1．買進套期保值
(1)含義：又稱“多頭套期保值”，是指現貨商因擔心價格上漲而在期貨市場上買入期貨，目的是鎖定買入價格，免受價格上漲的風險。
(2)運用：對于某些特定的投資者，確實會面臨股價上漲帶來的風險。以下幾種情況可以加深讀者的理解。
①投資者預期未來一段時間可以收到一筆資金，打算投入股市但又認為現在是最好的建倉機會。如果等資金到賬再建倉，一旦股價上漲，踏空會導致建倉成本提高。這時，買進期指合約便能起到對沖股價上漲的風險，因為買進股指期貨需要的資金不多，通常為總標的金額的10％左右。
②機構投資者現在就擁有大量資金，計劃按現行價格買進一組股票。由于需要購買的股票太多，短期內完成勢必引起過大的沖擊成本，導致實際的買進價格遠高于最初想買進的價格；如果分批買進又擔心到時股價上漲。這時，通過買進股指期貨合約就能解決該矛盾。操作方法是：先買進對應數量的股指期貨合約，然后再分步逐批買進股票，逐批賣出對應的股指期貨合約平倉。
③交易者在股票或股指期權上持有空頭看漲期權，一旦股價上漲將面臨很大的虧損風險。通過買進股指期貨合約也能起到對沖風險的作用。
④有一些股市允許交易者融券拋空。融券都有確定的歸還時間，融券者必須在預定日期到來之前，將拋空的股票如數買回，再加上一定的費用還給當初的投資者。顯然，當融券者賣空股票后，最擔心的是股價上漲。這時，通過買進股票指數期貨合約也能起到對沖風險的作用。
2．賣出套期保值
(1)含義：即“空頭套期保值”，指現貨商因擔心價格下跌而在期貨市場卜賣出期貨，目的是鎖定賣出價格，免受價格下跌的風險。
(2)股指期貨賣出套期保值主要有以下幾種情況。第一種：機構大戶手中持有大量股票，但看空后市。如果在股票現貨市場上賣出，由于數量眾多，出貨成本非常高。出貨成本通常包括手續費和沖擊成本。賣出股指期貨合約進行對沖價格下跌風險，便是理想的方法。
第二種：長期持股的大股東也同樣如此。由于看空后市，按理應賣出股票，但不愿失去股東地位使他們不能賣出，則采用賣出股指期貨合約進行對沖是一種理想的方法。
第三種；投資銀行與股票包銷商有時也會采用空頭套期保值策略。投資銀行與股票包銷商如果不能按照預定價格銷完所有的股票，則持有剩余股票在市場不太景氣時就會導致損失。對此，他們也會在股指期貨市場做賣出套期保值。
第四種：交易者在股票或股指期貨上持有空頭看跌期權。一旦股票價格下跌，將面臨很大的虧損風險。通過賣出期貨套期保值能起到對沖風險的作用。
三、基差對套期保值效果的影響
1．套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化?；钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c的同一商品現貨價格在同一時刻與期貨合約價格之間的差額。如果套期保值結束時，基差不等，則套期保值會出現一定的盈虧。當基差變小時，買入套期保值可賺錢?；钭冃⊥ǔ?BR> 又被稱之為基差“走弱”。
2．因此，基差走弱，有利于買進套期保值者。同樣可以證明，當基差變大，即基差走強，有利于賣出套期保值者。
四、股指期貨的套期保值交易
1．套期保值的時機：是否進行或何時進行保值，實質上與投資者對后市風險的判斷有關，仍有投機的屬性，盡管保值交易是厭惡風險。一些擁有龐大資金的交易專家在避險時，通常不會在一個價位上將風險全部鎖定，而是更愿意采用動態的避險策略。
2．避險工具的選擇：避險工具很多，如股指期權、股票期貨、股票期權等。即使股指期貨，其標的指數也不相同，如道指、納指和標普等。一般應當選擇與股票資產高度相關的指數期貨來對沖。
3．期貨合約數量的確定
(1)概念：套期保值比率是為達到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約總值與所保值的現貨合同總價值之同的比率關系。
套期保值比率=期貨合約總值/現貨總價值
(2)確定方法：第一種方法是簡單套期保值比率，即直接取保值比率為1；第二種方法是最小方差套期保值，比率是針對股指期貨類的套期保值設計的。合約份數=貨總價值／單位期貨合約價值×β若現貨組合的β值越大，則需要對沖的合約份數
就越多。這很符合情理，因為β值越大，意味系統風險越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對沖。
(3)案例：某公司想用4個月期的滬深300股指期貨合約來對沖某個價值為500萬元的股票組合，當時的指數期貨價格為3 400點，該組合的D值為1．5。一份滬深300股指期貨合約的價值為l02萬元(3 400×300)。因而應賣出的指數期貨合約數目為：N=5 000 000--1 020 000×1．5=7(張)
(4)計算投資組合的B系數可以選擇兩種方法：第一種方法是回歸法，將股票指數與投資組合的收益率進行回歸；第二種方法是首先計算投資組合內每只股票的β系數，然后利用每只股票的市值進行加權平均求得組合的β系數。
五、套期保值的原則
1．買賣方向對應的原則。典型的套期保值應當是在現貨和期貨市場上同時或相近時間內建立方向相反的頭寸，在套期保值結束時，在兩個市場將原有的頭寸進行反向操作。
2．品種相同原則。套期保值所選擇的期貨品種原
則上應與現貨品種一致，因為只有品種一致，期貨與現貨價格的走勢才能大致符合。
3．數量相等原則。無論開始還是結束，現貨與期貨市場上都應該建立數量相等的反向頭寸，否則由于多空頭寸不匹配導致的頭寸凈裸露將面臨較大風險。
4．月份相同或相近原則。就同一種商品而言，在一個交易所中通常有幾個不同月份交割的期貨合約可以進行交易。
