第七章證券組合管理理論
考前輔導>> 2013年證券從業資格考試《證券投資分析》考前輔導匯總
熟悉證券組合的含義、類型；熟悉證券組合管理的意義、特點、基本步驟；熟悉現代證券組合理論體系形成與發展進程；熟悉馬柯威茨、夏普、羅斯對現代證券組合理論的主要貢獻。
掌握單個證券和證券組合期望收益率、方差的計算以及相關系數的意義。
熟悉證券組合可行域和有效邊界的含義；熟悉證券組合可行域和有效邊界的一般圖形；掌握有效證券組合的含義和特征；熟悉投資者偏好特征；掌握無差異曲線的含義、作用和特征；熟悉最優證券組合的含義和選擇原理。
熟悉資本資產定價模型的假設條件；掌握資本市場線和證券市場線的定義、圖形及其經濟意義；掌握證券b 系數的涵義和應用；熟悉資本資產定價模型的應用效果；熟悉套利定價理論的基本原理，掌握套利組合的概念及計算，能夠運用套利定價方程計算證券的期望收益率，熟悉套利定價模型的應用。
熟悉證券組合業績評估原則，熟悉業績評估應注意的事項；熟悉詹森指數、特雷諾指數、夏普指數的定義、作用以及應用。
熟悉債券資產組合的基本原理與方法，掌握久期的概念與計算，熟悉凸性的概念及應用。
第一節證券組合管理概述
證券組合管理理論最早是由美國著名經濟學家哈里•馬柯威茨于1952 年系統提出。
一、證券組合含義和類型
“組合”一詞通常是指個人或機構投資者所擁有的各種資產的總稱。
證券組合按不同的投資目標可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數化型等。
避稅型證券組合通常投資于免稅債券。
收入型證券組合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優先股及一些避稅債券。
增長型組合以資本升值（即未來價格上升帶來的價差收益）為目標。
收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達到某種均衡，因此也稱為均衡組合。
貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構成的。
國際型證券組合投資于海外不同的國家，是組合管理的時代潮流。
指數化型證券組合模擬某種市場指數。有效市場，廣大的市場指數和專業化或者成分指數。
二、證券組合管理的意義和特點
證券組合管理的意義在于：采用適當的方法選擇多種證券作為投資對象，以達到在保證預定收益的前提下使投資風險最小或在控制風險的前提下使投資收益最大化的目標，避免投資過程的隨意性。
證券組合管理特點主要表現在兩個方面：
（1）投資的分散性。證券組合理論認為，證券組合的風險隨著組合所包含證券數量的增加而降低，尤其是證券間關聯性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統風險，使證券組合的投資風險趨向于市場平均風險水平。因此，組合管理強調構成組合的證券應多元化。
（2）風險與收益的匹配性。高風險，高收益。
三、證券組合管理的方法和步驟
?。ㄒ唬┳C券組合管理的方法
根據組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理和主動管理兩種類型。
被動管理，指長期穩定持有模擬市場指數的證券組合以獲得市場平均收益的管理方法。
主動管理，指經常預測市場行情或尋找定價錯誤證券，并借此頻繁調整證券組合以
獲得盡可能高的收益的管理方法。
?。ǘ┳C券組合管理的基本步驟
1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實現投資目標應遵循的基本方針和基本準則。包括確定投資目標、投資規模和投資對象三方面的內容以及應采取的投資策略和措施等。
2.進行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制；另一個目的是發現那些價格偏離價值的證券。
3.構建證券投資組合。確定證券投資品種和投資比例。
4.投資組合的修正。投資者應該對證券組合在某種范圍內進行個別調整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現有證券組合的風險回報特性。
5.投資組合的業績評估。可以看成是證券組合管理過程上的一種反饋與控制機制。
四、現代證券組合理論體系的形成與發展
?。ㄒ唬┈F代證券組合理論的產生
1952 年，哈理•馬柯威茨發表了一篇題為《證券組合選擇》的論文。這篇著名的論文標志著現代證券組合理論的開端。第一次對證券投資中的風險因素進行了正規的闡述。思想是中庸之道，收益和風險的均衡。馬柯威茨分別用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預期收益水平的不確定性（風險），建立均值方差模型來闡述如何全盤考慮上述兩個目標，從而進行決策。
（二）現代證券組合理論的發展
缺點：計算量太大。
夏普、特雷諾、詹森分別于1964、1965、1966 年提出了著名的資本資產定價模型（CAPM）。1976 年，理查德•羅爾對這一模型提出了批評，因這該模型永遠無法用經驗事實來檢驗。史蒂夫•羅斯突破性地發展了資本資產定價模型，提出套利定價理論（APT）。羅爾和羅斯在1984 年認為這一理論至少在原則上是可以檢驗的。
例題：
【例題•單選題】證券組合的被動管理方法與主動管理方法的出發點是不同的，被動管理方法的使用者認為（）。
A.證券市場并非總是有效率的
B.證券市場是有效率的市場
C.證券市場是帕累托最優的市場
D.證券市場并非總是帕累托最優的市場
『正確答案』B
【例題•多選題】學者們為了克服馬柯威茨的均值方差模型在應用上面臨的最大障礙又提出了新的模型，包括（）。
A.單因素模型
B.多因素模型
C.資本資產定價模型
D.套利定價理論
『正確答案』AB
