第二節證券組合分析
　　一、單個證券的收益和風險
　　（一）收益及其度量
　　在股票投資中，投資收益等于期內股票紅利收益和價差收益之和，其收益率計算公式為：
　?。ǘ╋L險及其度量
　　風險的大小由未來可能收益率與期望收益率的偏離程度來反映。這種偏離程度由收益率的方差來度量。式中，Pi－－可能收益率發生的概率；
　　σ――標準差
　　二、證券組合的收益和風險
　　（一）兩種證券組合的收益和風險
　　E（rp）=XAE（rA）+XBE（rB）
　　式中：ρAB ――相關系數
　　σAσBρAB ――協方差，記為COV（A，B）
　?。ǘ┒喾N證券組合的收益和風險
　　式中：σi
　　2――證券組合P 的方差；
　　ρij――ri 與rj 的相關系數（i、j=1,2,……，N）。
　　在計算機技術尚不發達的20 世紀50 年代，證券組合理論不可能運用于大規模市場，
　　只有在不同種類的資產間，如股票、債券、銀行存單之間分配資金時，才可能運用這一
　　理論。20 世紀60 年代后，馬柯威茨的學生威廉•夏普提出了指數模型以簡化計算。
　　三、證券組合的可行域和有效邊界
　?。ㄒ唬┳C券組合的可行域
　　1.兩種證券組合的可行域
　　（1）完全正相關下的組合線；
　　（2）完全負相關下的組合線；
　?。?）不相關情形下的組合線；
　?。?）組合線的一般情形。
　　從組合線的形狀來看，相關系數越小，在不賣空的情況下，證券組合的風險越小， 特別是負完全相關的情況下，可獲得無風險組合。在不賣空的情況下，組合降低風險的程度由證券間的關聯程度決定。
　　2.多種證券組合的可行域
　　可行域的形狀依賴于可供選擇的單個證券的特征E（ri）和σi以及它們收益率之間的相互關系ρij，還依賴于投資組合中權數的約束。
　　可行域滿足一個共同的特點：左邊界必然向外凸或呈線性，也就是說不會出現凹陷。
　　（二）證券組合的有效邊界
　　投資者的共同偏好規則：如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投資者會選擇期望收益率高的組合；如果期望收益率相同而收益率方差不同， 那么會選擇方差較小的組合。
　　對于可行域內部及下邊界上的任意可行組合，均可以在有效邊界上找到一個有效組合比它好。但有效邊界上的不同組合，比如B 和C，按共同偏好規則不能區分優劣。因而有效組合相當于有可能被某位投資者選作最佳組合的候選組合，不同投資者可以在有效邊界上獲得任一位置。A 點是一個特殊的位置，它是上邊界和下邊界的交匯點，這一點所代表的組合在所有可行組合中方差最小，因而被稱為最小方差組合。
　　四、最優證券組合
　?。ㄒ唬┩顿Y者的個人偏好與無差異曲線
　　一個特定的投資者，任意給定一個證券組合，根據他對風險的態度，可以得到一系列滿意程度相同（無差異）的證券組合這些組合恰好形成一條曲線，這條曲線就是無差異曲線。
　　無差異曲線都具有如下六個特點：
　　1.無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線；
　　2.每個投資者的無差異曲線形成密布整個平面又互不相交的曲線簇。
　　3.同一條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同。
　　4.不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同。
　　5.無差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來的滿意程度就越高。
　　6.無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風險的能力強弱。
　?。ǘ┳顑炞C券組合的選擇
　　最優證券組合是使投資者最滿意的有效組合，它恰恰是無差異曲線簇與有效邊界的
　　切點所表示的組合。
　　例題:
　　【例題•單選題】不存在賣空且兩種證券完全正相關的情況下，這兩種證券所形成的組合的預期收益率與標準差之間的關系為（）。
　　A.線性關系
　　B.分段的線性關系
　　C.非線性關系
　　D.無明確的線性關系
　　『正確答案』A
　　【例題•單選題】根據現代組合理論，使投資者最滿意的證券組合是（）。
　　A.無差異曲線與有效邊界的切點
　　B.處于位置最高的無差異曲線上
　　C.處于有效邊界的最高點
　　D.無差異曲線與有效邊界的交點
　　『正確答案』A
　　【例題•多選題】兩種證券構成組合的組合線與這兩種證券之間的相關性是有聯系的，下列關于這種聯系的說法正確的是（）。
　　A.組合線的彎曲程度隨著相關系數的增大而降低
　　B.組合線當相關系數等于1 時呈直線
　　C.組合線當相關系數等于-1 時呈折線
　　D.組合線當相關系數等于0 時比正相關彎曲程度大，比負完全相關彎曲程度小
　　『正確答案』ABCD
　　【例題•多選題】根據馬柯威茨均值方差模型，投資者在選擇自己最滿意的投資組合的過程中，最關鍵的工作環節有（）。
　　A.確定有效邊界
　　B.確定自己的偏好無差異曲線
　　C.確定單個證券的期望收益率
　　D.確定單個證券的風險
　　『正確答案』AB