第二節　貨幣政策體系

一、金融宏觀調控與貨幣政策概述

1．金融宏觀調控

（1）宏觀調控的概念

宏觀調控是國家的經濟職能，是國家對宏觀經濟運行的干預。具體而言，就是指國家運用經濟政策調節宏觀經濟變量比如稅率、利率、匯率、價格、就業等，以促進總供求的基本平衡，實現經濟的穩定增長。

（2）宏觀調控的特點

①主要是針對經濟的短期運行，解決經濟周期波動，主要手段是財政政策貨幣政策。

②與政府管制的相同之處：都是由政府及有關部門實施和操作的；與政府管制的不同之處：宏觀調控主要是運用財政政策和貨幣政策等宏觀政策手段，間接影響微觀主體的行為選擇，以熨平經濟波動，保證經濟穩定增長，而政府管制主要是運用行政權力，直接限制微觀主體的市場行為。

③宏觀調控與市場經濟不是對立的。

（3）金融宏觀調控

金融宏觀調控是以中央銀行或貨幣當局為主體，以貨幣政策為核心，借助于各種金融工具調節貨幣供給量或信用量，影響社會總需求進而實現社會總供求均衡，促進金融與經濟協調穩定發展的機制與過程。

金融宏觀調控存在的前提是商業銀行是獨立的市場主體，實行二級銀行體制。

金融宏觀調控的類型有計劃調控、行政調控、法律調控和政策調控四種。前兩者是計劃經濟體制下金融宏觀調控的主要形式；后兩者是市場經濟體制下金融宏觀調控的主要形式。

2．貨幣政策及其特征

（1）貨幣政策的含義

貨幣政策是中央銀行為實現特定的經濟目標而采取的各種控制、調節貨幣供應量或信用量的方針、政策、措施的總稱。

貨幣政策的范圍，廣義上包括政府、中央銀行和其他有關部門所有有關貨幣方面的規定和所采取的影響貨幣供給數量的一切措施。狹義上，主要是圍繞貨幣的發行與調控，貨幣量與產出、收入、價格、國際收支等宏觀經濟變量的聯系與影響制定的一系列政策措施。

（2）貨幣政策的基本特征

①貨幣政策是宏觀經濟政策；

②貨幣政策是調節社會總需求的政策；

③貨幣政策主要是間接調控政策；

④貨幣政策是長期連續的經濟政策。

（3）貨幣政策的類型

①擴張型貨幣政策

中央銀行增加貨幣供應量→利率下降→投資增加→總需求擴大→刺激經濟增長。

主要措施包括：

a．降低法定準備金率→提高貨幣乘數→增加貨幣供應量；

b．降低再貼現利率→商業銀行增加再貼現→增強對客戶的貸款、投資能力→增加貨幣供應量；

c．公開市場業務：多購進證券→增加貨幣供應。

此外，中央銀行還可用“道義勸告”方式來影響商業銀行及其他金融機構增加放款，以增加貨幣供應。在我國，擴張型貨幣政策常表現為擴大貸款規模。

②緊縮型貨幣政策

中央銀行減少貨幣供應量→利率升高→抑制投資，壓縮總需求→限制經濟增長。

措施是擴張型貨幣政策中所采用措施的反向操作。

③非調節型貨幣政策

是指中央銀行把貨幣供應量固定在預定水平上。由于貨幣政策效應的不確定性、長期性和對利率波動不予調節可能帶來損失的確定性和即期性，各國一般不采用這種貨幣政策。

④調節型貨幣政策

是指中央銀行根據不同時期國家的經濟目標和經濟狀況，不斷地調節貨幣供應量。實踐中，大部分國家采取這種類型的貨幣政策。

3．金融宏觀調控機制

（1）金融宏觀調控機制的構成要素

金融宏觀調控市場機制過程包括金融宏觀調控的傳導機制和調控機制。金融宏觀調控的傳導機制是指中央銀行啟動調控工具到政策目標實現的自然過程；而金融宏觀調控機制是利用傳導機制的內在聯動關系。

金融宏觀調控機制的框架和構成要素、每一構成要素的功能特性如圖9-1所示。

圖9-1金融宏觀調控框架與要素

（2）金融宏觀調控的領域和階段

在金融宏觀調控中，貨幣政策的傳導和調控機制過程經歷兩個領域和三個階段。

①兩個領域

a．金融領域：貨幣政策首先改變的是金融領域的貨幣供給狀況，這一過程發生在中央銀行與商業銀行之間，是以基礎貨幣變動引起貨幣供求變動的報考過程。

b．實物領域：發生在從貨幣供給變化到實現央行的四大政策目標的過程中。

②三個階段

a．中央銀行操作貨幣政策工具對一階變量基礎貨幣的直接控制；

b．基礎貨幣的變化通過商業銀行信貸行為對二階變量貨幣供應量產生間接控制作用；

c．由二階變量貨幣供應量變化間接影響實現貨幣政策終目標。

4．一種新的貨幣政策框架：通貨膨脹目標制

（1）定義

通貨膨脹目標制是中央銀行直接以通貨膨脹為目標并對外公布針對該目標的貨幣政策制度。政策核心是以確定的通貨膨脹率作為貨幣政策目標或一個目標區間。貨幣政策目標的本質是將金融宏觀調控對象物價化，反通貨膨脹成為貨幣政策的實質內容。

（2）實施條件

①中央銀行的獨立性；

②貨幣政策的高度透明度；

③利率的市場化；

④浮動匯率制。

（3）特點

①在通貨膨脹目標制下，貨幣政策承諾維持一個具體的長期通貨膨脹水平，長期價格穩足將是壓倒一切的首要的政策目標。

②在長期通貨膨脹目標值的約束下，為達到產出穩定等其他目標，中央銀行短期內擁有采取靈活政策的權力。

③通貨膨脹目標制要求貨幣政策決策者保持實質性的開放和透明。

二、貨幣政策的目標與工具

1．貨幣政策的終目標

（1）終目標體系

一般將貨幣政策的終目標確定為以下四個：

①物價穩定

物價穩定是指在經濟運行中物價總水平在短期內不發生顯著的波動，進而維持國內幣值的穩定。物價穩定一般是中央銀行貨幣政策的首要目標。各國一般以通貨膨脹率來衡量物價穩定狀態，認為物價上漲率在4％以下就是比較合理的。

②充分就業

充分就業是指有能力并愿意參加工作者，都能在較合理的條件下，隨時找到適當的工作。充分就業不等于社會勞動力100％就業，通常將摩擦性失業（由短期內勞動力供求失調或季節性原因而造成的失業）、自愿失業（工人不愿意接受現行的工資水平而造成的失業）兩種失業排除在外。

判斷中央銀行充分就業的目標是否實現，一般是以勞動力的失業率來衡量。與充分就業相對應的失業率稱為自然失業率。西方國家的多數學者認為5%以下的失業率即為充分就業。

【例9.4】在經濟學中，充分就業并不等于社會勞動力100%就業，通常將（    ）排除在外。

A．摩擦性失業和自愿失業

B．摩擦性失業和非自愿失業

C．周期性失業和自愿失業

D．摩擦性失業和周期性失業

【答案】A

【解析】充分就業是指有能力并愿意參加工作者，都能在較合理的條件下，隨時找到適當的工作。在經濟學中的充分就業并不等于社會勞動力的100％就業，通常是將兩種失業排除在外：①摩擦性失業，即由短期內勞動力供求失調或季節性原因而造成的失業；②自愿失業，即工人不愿意接受現行的工資水平而造成的失業。

③經濟增長

經濟增長是國民生產總值要求保持較高的增長速度，不能停滯，更不能出現負增長。是針對國民經濟發展狀況而設置的宏觀經濟目標，與充分就業目標之間關系密切。

衡量指標：國民生產總值增長率、國民收入增長率、人均國民生產總值、人均國民收入增長率、資本量、勞動生產率、投資等因素。

目前比較一致的觀點是，中央銀行的貨幣政策只能以其所控制的貨幣政策工具，通過創造和維持一個適宜經濟增長的貨幣金融環境，促進經濟增長。

④國際收支平衡

國際收支平衡是一國國際收支中的收入和支出處于基本持平的狀態。國際收支平衡可分為靜態平衡和報考平衡。靜態平衡是指以一個年度周期內的國際收支平衡為目標的平衡。報考平衡是指以一定時期（如3年、5年）的國際收支平衡為目標的平衡。

在開放型經濟中，國際收支是否平衡將對一國國內貨幣供應量與物價產生較大影響，需要借助財政政策和貨幣政策來加以解決。

（2）貨幣政策終目標之間的矛盾性

在實際經濟生活中難以同時實現四個政策目標。政策目標之間的矛盾性主要表現在這樣四個方面：

①穩定物價與充分就業之間的矛盾

澳大利亞著名經濟學家菲利普斯通過研究1861～1957年近100年英國的失業率與物價變動的關系，得出了結論：失業率與物價上漲之間存在著一種此消彼長的關系。這一關系可用圖9-2來表示。

圖9-2菲利普斯曲線

中央銀行在決定貨幣政策的終目標時，或者選擇失業率較高的物價穩定，或者選擇通貨膨脹較高的充分就業，或者在物價上漲率與失業率的兩極間相機抉擇。

②穩定物價與經濟增長之間的矛盾

在現實經濟生活中，穩定物價要求中央銀行收緊銀根、壓縮投資需求、控制貨幣量與信用量；而經濟增長則要求增加投資，充分就業也要求增加投資量以吸收更多的勞動力。

③穩定物價與國際收支平衡之問的矛盾

處于通貨膨脹中的國家，國內利率往往比較高，容易引起外國資本流入。平衡了外匯市場的供求關系，有利于保持匯率的穩定；資本大量流入彌補了可能發生的貿易逆差，有利于維持國際收支的基本平衡。因此，盡管通貨膨脹不利于穩定物價，卻平衡了國際收支。

④經濟增長與國際收支平衡之間的矛盾

經濟增長帶動進口增加，出口產品面臨由于國民收入增加帶來的需求，如果進口的增長快于出口的增長，就有可能導致貿易差額的惡化。同時，增加投資能夠促進經濟增長，在國內資金來源不足的情況下，外資流入可能會造成資本項目出現順差。雖然這在一定程度上可以彌補國際收支失衡，但不能確保經濟增長與國際收支平衡共存。反之，則相反。

【例9.5】貨幣政策的終目標著眼于解決宏觀經濟問題。貨幣政策終目標之間的矛盾性是指（    ）。

A．經濟增長與充分就業之間的矛盾

B．經濟增長與國際收支平衡之間的矛盾

C．國際收支平衡與充分就業之間的矛盾

D．經濟增長與穩定物價之間的矛盾

E．國際收支平衡與穩定物價之間的矛盾

【答案】BDE

【解析】貨幣政策終目標之間的矛盾性包括：①穩定物價與充分就業之間的矛盾；②穩定物價與經濟增長之間的矛盾；③穩定物價與國際收支平衡之間的矛盾；④經濟增長與國際收支平衡之間的矛盾。

2．貨幣政策工具

貨幣政策工具是指中央銀行直接控制的、能夠通過金融途徑影響經濟單位的經濟活動、進而實現貨幣政策目標的經濟手段。主要有一般性貨幣政策工具（貨幣政策的總量調節工具）和選擇性貨幣政策工具。主要包括存款準備金政策、再貼現政策和公開市場操作。

（1）存款準備金政策

①定義

中央銀行在法律賦予的權力范圍內，規定或調整商業銀行交存中央銀行的存款準備金比率，以控制商業銀行的信用創造能力，改變貨幣乘數，間接控制貨幣供應量的政策。通常被認為是貨幣政策猛烈的工具之一。

②主要內容

存款準備金計提的基礎、法定存款準備金率、存款準備金的構成及其提取的時間。

③作用于經濟的途徑

a．對貨幣乘數的影響。按存款創造原理，貨幣乘數與法定存款準備金率負相關。

b．對超額準備金的影響。當降低存款準備金率時，一部分存款準備金轉化為超額準備金，超額準備金的增加使商業銀行的信用擴張能力增強；反之，則相反。

c．宣示效果。存款準備金率上升，說明信用即將收縮，利率隨之上升，公眾會自動緊縮對信用的需求；反之，則相反。

④優點

易實施；作用迅速；影響力大。

⑤缺點

a．作用猛烈，缺乏彈性，不宜作為日常調控貨幣供給的工具，固定化的傾向；

b．政策效果在很大程度上受超額準備金的影響。

【例9.6】下列說法中，不屬于中央銀行存款準備金政策優點的是（    ）。

A．中央銀行具有完全的自主權

B．對貨幣供應量的作用迅速

C．作用猛烈，缺乏彈性

D．對松緊信用較公平

【答案】C

【解析】C項，是中央銀行存款準備金政策的缺點之一。

（2）再貼現政策

①定義

再貼現是商業銀行以未到期、合格的客戶貼現票據再向中央銀行貼現。是中央銀行早擁有的也是現在一項主要的貨幣政策工具。

②主要內容

a．調整再貼現率，影響商業銀行借貸中央銀行資金的成本；

b．規定向中央銀行申請再貼現的資格。

③作用于經濟的途徑

a．借款成本效果。即中央銀行提高或降低再貼現率來影響金融機構向中央銀行借款的成本，從而影響基礎貨幣投放量，進而影響貨幣供應量和其他經濟變量。

b．宣示效果。中央銀行提高再貼現率，表示貨幣供應量將趨于減少，市場利率將會提高，人們為了避免因利率上升所造成的收益減少，可能會自動緊縮所需信用，減少投資和消費需求；反之，則相反。

c．結構調節效果。可以采取的措施有：規定再貼現票據的種類，以支持或限制不同用途的信貸；按國家產業政策對不同類的再貼現票據制定差別再貼現率。

④作為貨幣政策工具運用的前提條件

a．要求在金融領域以票據業務為融資的主要方式之一；

b．商業銀行要以再貼現方式向中央銀行借款；

c．再貼現率低于市場利率。

⑤優點

a．有利于中央銀行發揮后貸款者的作用；

b．比存款準備金率的調整更機動、靈活，可調節總量還可以調節結構；

c．以票據融資，風險較小。

⑥缺點

主動權在商業銀行，而不在中央銀行。

（3）公開市場操作

①定義

公開市場操作指中央銀行在金融市場上買賣國債或中央銀行票據等有價證券，影響貨幣傳位量和市場利率的行為。它是目前發達國家運用得多的貨幣政策工具。

②作用于經濟的途徑

a．通過影響利率來影響經濟

中央銀行買進證券→貨幣供應擴大→利率下降→投資增加→經濟擴張；反之，則相反。

b．通過影響銀行存款準備金來影響經濟

中央銀行買進商業銀行證券→超額準備金增加→使貨幣供應按乘數擴張→經濟增長；反之，則相反。

中央銀行買進一般公眾的證券→公眾在商業銀行的存款增加→貨幣供應按乘數擴張；反之，則相反。作用相比中央銀行買進商業銀行證券的作用較小。

③條件

a．中央銀行和商業銀行都須持有相當數量的有價證券；

b．要具有比較發達的金融市場；

c．信用制度健全。

④優點

主動權在中央銀行；富有彈性；中央銀行買賣證券可同時交叉進行，很容易逆向修正貨幣政策；根據證券市場供求波動，主動買賣證券，穩定證券市場。

⑤缺點

時滯較長；干擾其實施效果的因素多。

【例9.7】在中央銀行的一般性貨幣政策工具中，與存款準備金政策相比，公開市場業務的優點之一是（    ）。

A．富有彈性，可對貨幣進行微調

B．對商業銀行具有強制性

C．時滯較短，不確定性小

D．不需要發達的金融市場條件

【答案】A

【解析】公開市場操作由于對買賣證券的時間、地點、種類、數量及對象可以自主、靈活地選擇，故具有以下優點：①主動權在中央銀行，不像再貼現那樣被動；②富有彈性，可對貨幣進行微調，也可大調，但不會像存款準備金政策那樣作用猛烈；③中央銀行買賣證券可同時交叉進行，故很容易逆向修正貨幣政策，可以連續進行，能補充存款準備金、再貼現這兩個非連續性政策工具實施前后的效果不足；④根據證券市場供求波動，主動買賣證券，可以起穩定證券市場的作用。來源23 3網校

（4）其他貨幣政策工具

①選擇性貨幣政策工具

選擇性貨幣政策工具是中央銀行對于某些特殊領域實施調控所采取的措施或手段，根據需要選擇運用。這類工具主要有以下幾種：

a．證券市場信用控制。指中央銀行控制商業銀行或證券交易所對交易者信用貸款或抵押貸款占證券交易額的比例，以控制流向證券市場的資金，抑制過度投機。

b．消費者信用控制。指中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制，以抑制或刺激消費需求，進而影響經濟。

c．不動產信用控制。指中央銀行就金融機構對客戶購買房地產等方面放款的限制措施，抑制房地產及其他不動產的交易投機。

d．優惠利率。中央銀行對國家重點發展的經濟部門或產業，如對農業、能源、交通和出口加工業等所采取的優惠措施。

②直接信用控制的貨幣政策工具

直接信用控制是指中央銀行以行政命令或其他方式，直接控制金融機構尤其是商業銀行的信用活動。具體包括：

a．貸款限額。即中央銀行可以對各商業銀行規定貸款的限額，以控制信貸規模和貨幣供應量；也可規定商業銀行某類貸款的限額，以控制某些部門發展過熱。

b．利率限制。即中央銀行規定存款利率的上限，規定貸款利率的下限，以限制商業銀行惡性競爭，造成金融混亂、經營不善而破產倒閉，或牟取暴利。

c．流動性比率。即中央銀行規定商業銀行全部資產中流動性資產所占的比重。商業銀行為了達到流動性比率，必須縮減長期放款，擴大短期放款和增加應付提現的資產。

d．直接干預。即中央銀行直接對商業銀行的信貸業務進行合理干預。

③間接信用控制的貨幣政策工具

具體包括：

a．道義勸告。中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和聲望，以口頭或書面的形式對商業銀行和其他金融機構發出通告、指示、勸其遵守政策，主動合作。

b．窗口指導。中央銀行根據產業行情、物價趨勢和金融市場動向，規定商業銀行季度貸款的增減額，并“指導”執行。

優點：比較靈活，節省費用。

【例9.8】下列貨幣政策工具中，屬于直接信用控制的是（    ）。

A．道義勸告

B．貸款限額

C．利率限制

D．流動性比率

E．窗口指導

【答案】BCD

【解析】直接信用控制是指中央銀行以行政命令或其他方式，直接控制金融機構尤其是商業銀行的信用活動。直接信用控制包括：①貸款限額；②利率限制；③流動性比率；④直接干預。AE兩項屬于間接信用控制。

三、貨幣政策的傳導機制與中介指標

1．貨幣政策傳導機制的理論

貨幣的傳導機制是運用貨幣政策工具或手段影響中介指標，進而對總體經濟活動發揮作用的途徑和過程的機能。

（1）凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論

①思路

其初的思路可歸納為：中央銀行通過改變貨幣供給M，改變了利率r，而利率的變化則通過資本邊際效率的影響使投資I以乘數方式變化，而投資的增減則會進一步影響總支出E和總收入Y。直觀地用符號表示為：

M→r→I→E→Y

僅從局部均衡的角度，顯示貨幣市場對商品市場的初始影響。

②內容

考慮到貨幣市場與商品市場的相互作用，凱恩斯學派一般均衡分析的內容如下：

a．如果產出水平不變，貨幣供給增加→利率下降→刺激投資→總需求增加→產出和收入增加。這是貨幣市場對商品市場的作用，也是局部分析。

b．如果沒有新增加的貨幣供給，產出和收入的增加→貨幣需求增加→下降的利率回升。這是商品市場對貨幣市場的作用。

c．利率的回升→總需求減少→產量下降→收入減少→對貨幣的需求下降→利率回落。這就是貨幣市場和商品市場之間往復不斷相互作用。

d．循環往復終會逼近一個均衡點，同時滿足貨幣市場均衡和商品市場均衡。

凱恩斯學派在貨幣傳導機制的問題上，的特點就是非常強調利率的作用。

（2）貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論

弗里德曼的現代貨幣數量論則強調貨幣供應量變動直接影響名義國民收入。用符號表示就是：

M→E→I→Y

貨幣學派認為，利率在貨幣傳導機制中不起主導作用，而是貨幣供應量在整個傳導機制中發揮著直接作用。貨幣供應量對名義收入的具體影響過程如下：

①M→E表示的是貨幣供應量的變化直接影響支出。其原理是：

a．根據貨幣需求理論，貨幣需求有其內在的穩定性。

b．貨幣供給，在現代貨幣制度中由中央銀行控制，貨幣主義將其視為外生變量。

c．貨幣供給增大，需求不變→貨幣供給量大于貨幣需要→利率下降→公眾支出增加。

②E→I表示的是變化了的支出用于投資的過程，貨幣主義者認為這是對資產結構進行調整的過程。過程如下：

a．超過意愿持有的貨幣即大于既有需求的貨幣供給，可購買金融資產、非金融資產，進行人力資本的投資。

b．貨幣持有者對金融資產、非金融資產以及人力資本的投資會引起這些資產相對收益率的變動，從而對其資產的需求發生變化。

c．上述過程的結果必然會引起資產結構的調整，而在這一調整過程中，不同資產的收益率又會趨于相對穩定狀態。

d．名義收入Y，Y是價格和實際產出的乘積。貨幣主義者認為，貨幣供給短期內對實際產量、價格水平兩方面均可發生影響；但長期則只會影響物價水平，即貨幣是中性的。

【例9.9】貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論認為，貨幣供應量影響國民收入的傳導機制是（    ）。

A．M→r→I→E→Y

B．M→E→Y

C．M→I→r→Y

D．M→E→I→Y

【答案】D

【解析】對貨幣政策傳導機制的分析，包括：①貨幣學派的傳導機制理論，又稱弗里德曼的現代貨幣數量論，強調貨幣供應量變動直接影響名義國民收入，用符號表示就是：M→E→I→Y；②凱恩斯學派的傳導機制理論，指貨幣政策的作用首先是改變貨幣市場的均衡，然后改變利率，進而改變實際資產領域的均衡，即M→r→I→E→Y。

2．貨幣政策的中介目標和操作指標。

（1）貨幣政策的中介目標

①貨幣政策中介目標的含義

貨幣政策的中介目標是介于貨幣政策工具變量（操作目標）和貨幣政策目標變量（終目標）之間的變量指標。又稱為貨幣政策的中介指標、中間變量等。

②貨幣政策中介目標的功能

貨幣政策中介目標有以下三種功能：測度功能、傳導功能、緩沖功能。

③貨幣政策中介目標選擇的標準

必須具有內生性，即必須是反映貨幣均衡狀況或均衡水平的內生變量；另外還必須具有可測性、可控性、相關性。

a．可測性。可測性是指中央銀行所選擇的作為中介目標的金融變量的變動情況能夠被迅速、準確地觀測。

b．可控性。可控性是指作為中介目標的金融變量能夠被中央銀行所控制。

c．相關性。相關性是指中介目標的變動與貨幣政策終目標的實現之間存在密切的相關關系。

（2）貨幣政策可供選擇的中介目標

①利率

利率作為中介目標主要是指中長期利率，這是凱恩斯學派所極力推崇的。

利率作為貨幣政策的中介目標的理由是：可控性強；可以隨時進行分析和調整；與終目標的相關性強。

在現實經濟生活中，由于利率具有復雜性、易變性、利率調整的時滯性，特別是真實利率所具有不易測量的性質，這些都使得利率難以成為理想的中間目標。

②貨幣供應量

貨幣供應量是以弗里德曼為代表的現代貨幣主義者所推崇的中介目標，也稱總量目標。

貨幣供應量作為貨幣政策中介目標的理由是符合：可測性；可控性。至于相關性，以貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標，的問題就是指標口徑的選擇。

現代貨幣主義主要以反通貨膨脹為貨幣政策的主要目標。提出“單一規則”的貨幣政策：將貨幣供應量（M2）作為貨幣政策主要的中間目標，主張把貨幣供應量增長率與國內生產總值增長率保持在一個固定的比率上。

目前，將貨幣供應量作為中介目標面臨的問題是：貨幣的范圍逐漸擴大并有超出中央銀行控制的趨勢；貨幣供應量與經濟活動之間的穩定關系也在逐漸破裂。

【例9.10】貨幣供應量作為貨幣政策中介指標的主要不足是（    ）。

A．內生性太強

B．可測性欠佳

C．相關性欠強

D．可控性欠佳

【答案】C

【解析】通常而言，貨幣政策的中介目標體系一般包括利率、貨幣供應量。貨幣供應量也稱總量目標，這是以弗里德曼為代表的現代貨幣主義者所推崇的中介目標。其能夠成為貨幣政策中介目標是因為其符合中介目標的標準：①可測性；②可控性；③相關性。目前將貨幣供應量作為中介目標所面臨的問題是：隨著金融產品的不斷創新，貨幣的范圍在逐漸擴大并有超出中央銀行控制的趨勢；貨幣供應量與經濟活動之間的穩定關系也在逐漸破裂，例如金融資產的財富效應會刺激人們的需求欲望，導致總需求的擴大，而這是中央銀行所無法控制的。也就是說，貨幣供應量的指標的相關性較低。

（3）貨幣政策的操作指標

操作指標也稱近期目標，介于貨幣政策工具和中介目標之間。中央銀行正是借助貨幣政策工具作用于操作指標，進而影響中介目標并實現貨幣政策的終目標。

操作指標的選擇同樣要符合可測性、可控性和相關性，另外，還取決于中介目標的選擇。從主要工業化國家中央銀行的操作實踐來看，被選作操作指標的主要有：

①短期利率

即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。主要是使用銀行問同業拆借利率。

手段：公開市場操作和再貼現窗口。

優點：可測性很好；較強的靈活性。

的問題：利率對經濟產生作用存在時滯；容易形成貨幣供給的周期性膨脹和緊縮。

②基礎貨幣

是指處于流通界為公眾所持有的現金和商業銀行所持有的準備金總和，又稱高能貨幣。

基礎貨幣是比較理想的操作指標，符合可測性、可控性、相關性。

③存款準備金

銀行體系的存款準備金是由銀行體系的庫存現金與其在中央銀行的準備金存款組成的存款準備金。存款準備金符合可測性、可控性、相關性。

但由于準備金中超額準備部分決定著銀行體系的信貸擴張能力，而超額準備金的大小，取決于銀行的貸款意愿，而不由中央銀行決定，因此中央銀行對貨幣政策目標的控制能力是有限度的。

【例9.11】下列變量中，屬于金融宏觀調控操作目標的是（    ）。

A．存款準備金率

B．基礎貨幣

C．再貼現率

D．貨幣供給

【答案】B

【解析】金融宏觀調控操作目標是超額存款準備金與基礎貨幣。A項，超額存款準備金是金融宏觀調控操作目標之一；C項，再貼現率、法定存款準備金比率和公開市場業務是金融宏觀調控工具；D項，貨幣供應量是金融宏觀調控中介指標。

四、我國的貨幣政策

1．我國的貨幣政策目標

我國金融界，關于貨幣政策目標選擇曾存在“單一目標論”“雙重目標論”和“多元目標論”等多種觀點。

（1）單一目標論

在單一目標論中，有主張單一經濟增長和主張單一穩定幣值兩派理論。貨幣政策的多重目標向“穩定通貨”的單一目標轉變，已成為當今世界各國的共同趨勢。

（2）雙重目標論

認為貨幣政策應同時兼顧發展經濟和穩定物價的要求，不能偏廢。

（3）多重目標論

認為隨著我國改革的深化和開放的擴大，貨幣政策終目標除了物價穩定、經濟增長外，還應包括充分就業和國際收支平衡。

在多年的宏觀金融調控實踐中，由于經濟轉軌的性質，我國貨幣政策目標實際上是以防通貨膨脹為主的多目標制。

2．我國的貨幣政策工具

我國貨幣政策工具主要有：存款準備金、再貼現與再貸款、公開市場操作和利率工具等。除以上外，近年還增設了新的貨幣政策工具。

我國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。從交易品種看，中國人民銀行公開市場操作債券交易主要包括回購交易、現券交易和發行中央銀行票據。根據貨幣調控需要，近年來中國人民銀行不斷開展公開市場業務工具創新，如“短期流動性調節工具”的創設。

目前，中國人民銀行采用的利率工具主要有：

①調整中央銀行基準利率，包括：再貸款利率；再貼現利率；存款準備金利率；超額存款準備金利率。

②調整金融機構法定存貸款利率。

③制定金融機構存貸款利率的浮動范圍。

④制定相關政策對各類利率結構和檔次進行調整等。

新設的貨幣政策工具有：常備借貸便利。其主要特點是：由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求申請常備借貸便利；是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強；交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。

3．近年我國的貨幣政策的實施與特點

從2008～2014年的五年中我國宏觀金融調控隨我國宏觀經濟形勢的變化經歷了從寬松到趨緊再到穩健的變化。

（1）2008年至2010年上半年全球金融危機背景下的金融宏觀調控操作

2008年，我國金融宏觀調控經歷了上半年從緊下半年寬松的較大變化。

2009年，人民銀行實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

2010年，中國人民銀行保持2009年政策連續性。

（2）2010年下半年至2014年我國金融宏觀調控

總體來看，穩健貨幣政策實施成效逐步顯現。

2012年，中國人民銀行繼續實施穩健的貨幣政策。

2013年，我國金融宏觀調控堅持穩中求進的工作總基調，繼續實施穩健的貨幣政策，創新調控思路和方式，不放松也不收緊銀根，適時適度預調微調。

2014年，繼續實施穩健的貨幣政策。

進入2015年，為彌補流動性缺口，保持流動性合理適度，中國人民銀行多次降準與降息。2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，加大利率市場化改革。

（3）近年我國宏觀金融調控及貨幣政策的特點

①我國已建立了以間接手段為主的宏觀金融調控模式。

②我國貨幣政策目標是以防通脹為主的多目標制。中國的貨幣政策具有多重目標：維護低通脹；推動經濟合理增長；保持較為充分的就業；維護國際收支平衡。防通脹一直是中央銀行主要的任務和使命，在貨幣政策中分量。

③存款準備金調整和公開市場操作成為日常的流動性對沖管理的重要工具。

④豐富貨幣政策工具箱，啟動宏觀審慎政策框架。

難度分析：2016年中級經濟師考試金融特點分析

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