第三節期貨市場風險管理

一、交易所的風險控制

交易所是期貨交易的直接管理者和風險承擔者，這就決定了交易所的風險監控是整個市場風險監控的核心。

(一)交易所的主要風險源

(1)監控執行力度。影響風險發生的關鍵是交易所對監管的行為因素，即執行力度。交易所能不能有效、及時地執行有關監管措施，做到及時發現問題、及時處理，是市場風險監控的關鍵。

(2)非理性價格波動風險。價格波動引發的風險是期貨市場永恒的、客觀必然的風險。

價格波動風險一般是可以估量的，而非理性(異常)價格波動造成的風險大小則難以估量其范圍。與非理性價格波動風險緊密聯系、互為因果的風險還有兩個：一是大戶持倉風險;二是資金風險。

(二)交易所的內部風險監控機制

1.正確建立和嚴格執行有關風險監控制度

(1)加強資本的充足性管理，制定適當的資本充足標準，以避免信用風險的發生。

(2)根據資本多少確定交易的持倉限額。

(3)合理制定并及時調整保證金率，以避免發生連鎖性的合同違約風險。

(4)加強清算、結算和支付系統的管理，協調期貨和現貨市場，以增強衍生產品的流動性和應變能力，降低流動性風險。

(5)加強交易系統的開發、維護和檢修，防止因系統故障而造成的作業風險的發生。

(6)加強交易合約的合理化設定，實行適當的交易制度，盡可能保持交易活動最大的流動性。

2.建立對交易全過程進行動態風險監控機制

風險異常監控系統可設以下相應指標。

本指標表明在近N日內市場交易資金的增減狀況。如果其變動大小超過某特定值(或者說臨界值)，可以確定期貨市場價格將發生大幅波動。N通常取值為3。

指標(2)、(3)是風險管理者判定期貨市場價格波動是否因人為投機而起的重要依據之一。如果兩指標同向變動，則價格非理性波動的可能性就大。

綜合考慮指標(4)、(5)，可以初步判定市場持倉量的變動是否因個別會員隨意操縱市場所致。如兩指標同向變動，且指標(5)遠遠大于指標(4)，并且該會員該合約持倉量較大，則價格因人為因素而波動的可能性較大。

該指標反映期貨非理性波動的程度。現價期價偏離率越大，期貨價格波動越離譜。

本指標反映當前價格對N天市場平均價格的偏離程度。其值越大，期貨市場風險就越大，同時，期貨價格非理性波動的可能性也越大。

3.建立和嚴格管理風險基金

設 立風險基金以應付當會員無力償還債務所帶來的問題是必需的，但風險基金不能用作日常交易的保證金和日常的盈虧結算。當會員申請會籍時須繳納一筆指定數目的 保證基金，以備會員無法償還欠債時使用。結算會員在期貨交易中違約的，結算所或結算機構應先運用該結算會員的交易保證金賬戶內的財產補償對方損失;上述財 產不足補償的，應運用風險和儲備基金，最后運用結算所或結算機構的自有資金予以補償。

二、期貨公司的風險控制

(一)期貨公司的主要風險

(1)管理風險：主要指期貨公司管理不當可能造成的損失。

(2)價格預測風險：期貨公司人員在進行預測時，由于價格變化復雜，往往出現偏差，給客戶造成損失，這將會失去客戶信任，使期貨公司交易萎縮。

(3)業務操作風險：期貨公司業務操作熟練程度直接影響公司的業績。

(4)客戶信用風險：期貨公司在代理客戶進行交易時，如遇客戶無法或不履約，將由期.貨公司代為履約，客戶的任何信用危機都將影響期貨公司的業績。

(5)技術風險：技術風險表現為期貨公司計算機硬件、軟件及網絡系統出現故障而產生的風險。

(6)法律風險：法律風險表現為因客戶提出法律訴訟而產生的風險。

(7)道德風險：道德風險來自客戶與公司從業人員兩個方面。

(二)期貨公司內部風險控制機制

期貨公司作為代理期貨業務的法人主體，其期貨經營中的風險管理牽涉它的興衰成敗。

其風險管理的目標是：為客戶提供安全可靠的投資市場，維護其市場參與的權益。通常采用的風險監管措施主要有以下方面。

(1) 嚴格遵守凈資本管理的有關規定。期貨公司風險控制以凈資本為核心，充足的資本是期貨公司應對和解決風險的基礎和保障。2007年4月18日，中國證監會發 布了《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》，確立了以凈資本為核心的期貨公司財務風險監控指標體系，要求期貨公司建立與風險監管指標管理相適應的內部控制 制度，建立動態的風險監控和資本補足機制，確保經調整凈資本等風險監管指標持續符合監管要求。

(2)設立首席風險官制度。首席風險官是負責 對期貨公司經營管理行為的合法合規性和風險管理狀況進行監督檢查的期貨公司高級管理人員。首席風險官向期貨公司董事會負責。首席風險官向期貨公司總經理、 董事會和公司住所地中國證監會派出機構報告公司經營管理行為的合法合規性和風險管理狀況。

首席風險官發現期貨公司有下列違法違規行為或者存 在重大風險隱患的，立即向公司住所地中國證監會派出機構報告，并向公司董事會和監事會報告：①涉嫌占用、挪用客戶保證金等侵害客戶權益的;②期貨公司資產 被抽逃、占用、挪用、查封、凍結或者用于擔保的;③期貨公司凈資本無法持續達到監管標準的;④期貨公司發生重大訴訟或者仲裁，可能造成重大風險的;⑤股東 干預期貨公司正常經營的;⑥中國證監會規定的其他情形。

(3)控制客戶信用風險。

①對客戶資金來源情況進行詳細調查，保證客戶有足夠的資金從事交易，對那些資信差、不符合期貨投資要求的客戶要拒之門外。

②根據客戶資信情況核對持倉限額。

(4)嚴格執行保證金和追加保證金制度。客戶必須在規定時限內追加保證金，做到每日無負債化，而客戶無法追加時實行強制平倉。

(5)嚴格經營管理。

(6)加強對從業人員的管理，提高業務運作能力。

(7)健全信息技術管理，做好技術保障。

三、投資者的風險控制

投資者是期貨交易的間接參與者，但卻是利益的主體，是利益與風險的直接承受者。因此，投資者風險管理也是期貨交易風險管理的重要組成部分。

(一)投資者的主要風險

(1)價格風險：指價格波動使投資者的期望利益受損的可能性。價格風險是投資者的主要風險源。

(2)代理風險：指客戶在選擇期貨公司確立代理過程中所產生的風險。

(3)交易風險：指交易者在交易過程中產生的風險。

(4)交割風險：是客戶在準備或進行期貨交割時產生的風險。

(5)投資者自身因素而導致的風險。這類風險主要表現在以下幾點。

①對價格預測的能力欠佳。

②滿倉操作，承受過大的風險。

③缺乏處理高風險投資的經驗。

(二)投資者的風險防范措施

客戶作為期貨市場利益期待的主體，其風險管理的目標是：維持自身投資的權益，保障自身財務的安全。客戶常可采取如下一些防范措施。

(1)充分了解和認識期貨交易的基本特點。

(2)慎重選擇期貨公司。

(3)制定正確的投資戰略，將風險降至可以承受的程度。

(4)規范自身行為，提高風險意識和心理承受力。

(三)機構投資者的內部風險監控機制

風險的存在是永恒的，只有加強內部風險控制，才能將失誤導致的損失減少到較小程度。巴林事件后，歐美各主要投資銀行和基金紛紛采取措施，加強機構投資者的內部風險監控措施，包括以下方面。

(1)建立由董事會、高層管理部門和風險管理部門組成的風險管理系統。風險管理部門必須獨立于業務部門，是聯系董事會、高層管理部門和業務部門的紐帶。

(2)制定合理的風險管理流程。該過程至少應包括：①風險衡量系統;②風險限制系統;③管理資訊系統。

(3)建立相互制約的業務操作內部監控機制，包括前臺、中臺、后臺。

(4) 加強高層管理人員對內部風險監控的力度。具體包括：①對運行事先作出評估;②制訂切實可行的盈利目標，目標應是實事求是、可實現的，對不同時期利潤指標的 修改應是明顯的;③經常根據前臺交易人員所提供的損益報告來分析盈利及損失的主要原因，并視情況對具體業務交易人員的交易行為進行控制;④對前臺、后臺交 易人員依據交易票據對每日的交易情況進行必要的比較，提出具體明確的要求，以保證交易記錄的真實性和準確性;⑤對后臺呈報的近期交易材料的分析，以及對前 臺在盈虧范圍的交易情況進行分析和考核，并將結果記錄在結算會計系統和交易程序內，以便吸取教訓、積累經驗。