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　　資本資產定價理論

　　除馬科維茨提出的假設外，資本資產定價理論提出了自身的理論假設：①市場上存在一種無風險資產，投資者可以按無風險利率借進或借出任意數額的無風險資產;②市場效率邊界曲線只有一條;③交易費用為零。

　　1. 資本市場線

　　資本市場線反映了投資于風險資產組合和無風險資產的收益與風險關系。

　　CAPM表明，在均衡狀態，資本市場線(CML)表示對所有投資者而言是最好的風險收益組合。盡管理性的投資者都希望盡力達到高于CML的點，而競爭的市場將使資產價格變動，使每人都達到直線上的某點。資本市場線CML的公式為：

　　E(r)表示投資者所投資的某種金融資產的預期收益，E(rM)和σM分別表示市場投資組合的預期收益和標準差。

　　由上式，可得風險溢價的決定公式

　　由上式可知，風險溢價的大小取決于市場均衡的風險-收益比率(即CML線的斜率)和投資者的風險偏好程度。而前者是固定不變的，投資者只能通過改變風險偏好來影響風險溢價。

　　2. 證券市場線

　　證券市場線是在資本市場線基礎上，進一步說明了單個風險資產的收益與風險之間的關系。

　　投資者承擔的風險必須以較高的預期收益作為補償，即如果在均衡狀態，A證券的預期收益率高于B證券的預期收益，則A證券的風險大于B證券的風險。

　　而資產定價模型(CAPM)則提供了測度不可消除系統性風險的指標，即風險系數β。

　　根據資本資產定價模型，在均衡狀態，預期收益和風險的關系是：

　　證券市場線的斜率是市場組合的風險溢價。

　　β值還提供了一個衡量證券的實際收益率對市場投資組合的實際收益率的敏感度的比例指標，如果市場投資組合的實際收益率比預期收益率大Y%，則證券i的實際收益率比預期大β×Y%。

　　β值高(大于1)的證券被稱為“激進型”;

　　β值為1的證券被稱為“平均風險”;

　　β值低(小于1)的證券被稱為“防衛型”。

　　例如：如果市場投資組合的實際收益率比預期收益率大3%，β=2，則證券i的實際收益率比預期大2*3%。

　　資本資產定價模型的局限性：

　　(1)市場投資組合的不完全性;

　　(2)市場不完全導致的交易成本;

　　(3)僅從靜態角度研究資產定價問題。

　　【例題9，單選題】馬科維茨指出在同一期望收益前提下，最為有效的是(　　)的投資組合。

　　A.高收益率 B.低收益率 C.高風險 D.低風險

　　正確答案：D

　　【例題10，單選題】資本資產定價模型(CAPM)中的貝塔系數測度的是(　　)。

　　A.利率風險　　B.操作風險　　C.匯率風險　　D.系統性風險

　　正確答案：D

　　【例題11，單選題】如果市場投資組合的實際收益率比預期收益率大l5%，某證券的β值為1，則該證券的實際收益率比預期收益率大(　　)。

　　A.85%　　B.50%　　C.15%　　D.5%

　　正確答案：C

　　【例題12，多選題】下列關于資本資產定價理論(CAPM)的局限性有(　　)。

　　A.市場投資組合的不完全性

　　B.市場不完全導致的交易成本

　　C.該理論僅從靜態的角度研究資產定價問題，而且決定價格的因素過于簡單

　　D.交易費用為零

　　正確答案：ABC

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