知識點：財務戰略的選擇
1.財務風險與經營風險的搭配
·經營風險（BusinessRisk）：大小由特定的經營戰略決定
·財務風險（FinancialRisk）：大小由資本結構決定
·它們共同決定了企業的總風險
【結論】
·經營風險與財務風險的反向搭配，是可以同時符合權益人和債權人的期望的現實搭配。
·“雙高”搭配符合風險投資人的要求，不符合債權人的要求，會因找不到債權人而無法實現。
·“雙低搭配”對債權人是一個理想的資本結構，但不符合權益投資人的期望，不是現實的搭配。
（2）企業在不同發展階段的財務戰略
【回報】：
權益投資人：資本利得＋股利
債權人：本金＋利息
| 企業的發展階段 | |||||
| 導入期 | 成長期 | 成熟期 | 衰退期 | ||
| 風險搭配情況 | 經營風險 | 非常高 | 高 | 中等 | 低 |
| 財務風險 | 非常低 | 低 | 中等 | 高 | |
| 財務戰略 | 資本結構 | 權益融資 | 主要是權益融資 | 權益+債務融資 | 權益+債務融資 |
| 資金來源 | 風險資本 | 權益投資增加 | 保留盈余+債務 | 債務 | |
| 股利 | 不分配 | 分配率很低 | 分配率高 | 全部分配 | |
| 常見指標 | 價格/盈余倍數（市盈率） | 非常高 | 高 | 中 | 低 |
| 股價 | 迅速增長 | 增長并波動 | 穩定 | 下降并波動 | |
（1）影響價值創造的主要因素
| 企業的市場增加值 | 計量企業價值變動的指標是企業的市場增加值，即特定時點的企業資本的市場價值與占用資本的差額，簡稱“市場增加值”。 企業市場增加值＝企業資本市場價值－企業占用資本 公式中的“企業資本市場價值”是權益資本和負債資本的市價。 公式中的“企業占用資本”是指同一時點估計的企業占用的資本數額（包括權益資本和債務資本）。它可以根據財務報表數據經過調整來獲得。這種調整主要是修正會計準則對經濟收入和經濟成本的扭曲。調整的主要項目包括壞賬準備、商譽攤銷、研究與發展費用等。 【注意】企業的市場價值最大化并不意味著創造價值 企業市場增加值+企業占用資本＝企業的市場價值 |
| 權益增加值與債務增加值 | 企業市場增加值＝企業資本市場價值－企業占用資本 企業市場增加值＝（權益市場價值+債務市場價值）－（占用權益資本+占用債務資本） ＝（權益市場價值－占用權益資本）+（債務市場價值－占用債務資本） ＝ 權益增加值 + 債務增加值 【說明】債務增加值是由利率變化引起的。 如果利率水平不變，舉借新的債務使占用債務資本和債務市場價值等量增加，債務增加值為零。 如果利率發生變化，由于其為企業不可控因素，所以在考核管理者業績時應扣除。 因此，增加企業價值就等于增加股東價值。 |
| 影響企業市場增加值的因素 | 影響企業市場增加值的主要因素分析過程如下： 假設企業也是一項資產，可以產生未來現金流量，未來現金流量永遠以固定的增長率增長，其價值可以用永續固定增長率模型估計。 企業價值＝現金流量/（資本成本－增長率） 其中： 現金流量＝息稅前利潤×（1－稅率）+折舊－營運資本增加額－資本支出＝稅后經營利潤－（營運資本增加額+資本支出－折舊） ＝稅后經營利潤－投資資本增加額 假設企業價值等于企業的市場價值： 企業市場增加值＝資產市場價值－投資資本………公式1 企業價值＝現金流量÷（資本成本–增長率）……… 公式2 現金流量＝稅后經營利潤－投資資本增加…………… 公式3 企業市場增加值＝現金流量 ÷ （資本成本–增長率）－ 投資資本 企業市場增加值＝[（稅后經營利潤－投資資本增加額）/（資本成本－增長率）]－投資資本 （稅后經營利潤－投資資本增加－投資資本×資本成本+投資資本×增長率）/（資本成本－增長率） 由于增長率是固定的： 投資資本增加額/投資資本＝增長率 稅后經營利潤/投資資本＝投資資本回報率 所以： 市場增加值＝[（投資資本回報率－資本成本）×投資成本]/（資本成本－增長率） 【結論1】 根據企業市場增加值的計算公式可知，影響創造價值的因素有三個：投資資本回報率；資本成本（指的是加權平均資本成本）；增長率。 這三個因素對企業增加值的影響是不同的。 經濟增加值是分年計量的，而市場增加值是預期各年經濟增加值的現值。 經濟增加值＝稅后經營利潤－資本成本×投資資本 ＝（稅后營業利潤/投資成本－資本成本）×投資資本 ＝（投資資本回報率－資本成本）×投資資本 因此： 市場增加值＝經濟增加值/（資本成本－增長率） |
| 銷售增長率、籌資需求與創造價值 | 在資產周轉率、銷售凈利率、資本結構、股利支付率不變（目前經營效率和財務政策不變）并且不增發和回購股份的情況下： （1）銷售增長率超過可持續增長率：現金短缺。這種增長狀態為高速增長。這里“現金短缺”是指在當前的經營效率和財務政策下產生的現金，不足以支持銷售增長，需要通過提高經營效率、改變財務政策或增發股份來平衡現金流動。 （2）銷售增長率低于可持續增長率：現金剩余。這種增長狀態為緩慢增長。這里的“現金剩余”是指在當前的經營效率和財務政策下產生的現金，超過了支持銷售增長的需要，剩余的現金需要投資于可以創造價值的項目（包括擴大現有業務的規模或開發新的項目），或者還給股東。 （3）銷售增長率等于可持續增長率：現金平衡。這種增長狀態為均衡增長。這里的“現金平衡”是指在當前的經營效率和財務政策下產生的現金，與銷售增長的需要可以保持平衡。這是一種理論上的狀態，現實中不平衡是絕對的。 從財務的戰略目標考慮，必須區分兩種現金短缺：一種是創造價值的現金短缺；另一種是減損價值的短缺。對于前者，應當設法籌資以支持高增長，創造更多的市場增加值；對于后者，應當提高可持續增長率以減少價值減損。 同樣道理，也有兩種現金剩余：一種是創造價值的現金剩余，企業應當用這些現金提高股東價值增長率，創造更多的價值；另一種是減損價值的現金剩余，企業應當把錢還給股東，避免更多的價值減損。 【總結】 綜上所述，影響價值創造的因素主要有：①投資資本回報率；②資本成本；③增長率；④可持續增長率。它們是影響財務戰略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業價值可以操縱的主要內容。 |
（2）價值創造和增長率矩陣
價值創造/增長率矩陣
| 情 況 | 財務戰略 |
| 增值型現金短缺（第一象限） 即：（投資資本回報率－資本成本）大于0 （銷售增長率－可持續增長率）大于0 |
（1）如果高速增長是暫時的，則應通過借款來籌集所需資金； （2）如果高速增長是長期的，則資金問題有兩種解決途徑： 〔途徑1〕提高可持續增長率，包括提高經營效率（提高利潤率和周轉率）和改變財務政策（停發股利、增加借款），使之向銷售增長率靠攏； 〔途徑2〕增加權益資本（增發股份、兼并成熟企業），提供增長所需資金。  |
| 增值型現金剩余（第二象限） 即：（投資資本回報率－資本成本）大于0 （銷售增長率－可持續增長率）小于0 |
 首選的戰略是利用剩余現金加速增長。 途徑包括：（1）內部投資；（2）收購相關業務； 如果加速增長之后仍有剩余現金，找不到進一步投資的機會，則應把多余的錢還給股東。 途徑包括：（1）增加股利支付；（2）回購股份。 |
| 減損型現金剩余（第三象限） 即：（投資資本回報率－資本成本）小于0 （銷售增長率－可持續增長率）小于0 |
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| 減損型現金短缺（第四象限） 即：（投資資本回報率－資本成本）小于0 （銷售增長率－可持續增長率）大于0 |
 （1）如果盈利能力低是本公司獨有的問題，并且覺得有能力扭轉價值減損局面，則可以選擇“徹底重組”；否則，應該選擇出售。 （2）如果盈利能力低是整個行業的衰退引起的，則應該選擇的財務戰略是“盡快出售”以減少損失。 |
