(2)基于創(chuàng)造價值或增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇。
①影響價值創(chuàng)造的主要因素。
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主要因素 |
說明 |
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企業(yè)的市場增加值 |
計量企業(yè)價值變動的指標(biāo)是企業(yè)的市場增加值，即特定時點的企業(yè)資本(包括所有者權(quán)益和債務(wù))的市場價值與占用資本的差額 用公式表示為：企業(yè)市場增加額－企業(yè)資本市場價值－企業(yè)占用資本 |
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權(quán)益增加值與債務(wù)增加值 |
企業(yè)市場增加值=權(quán)益增加值+債務(wù)增加值 |
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影響企業(yè)市場增加值的因素 |
企業(yè)的價值可以用永續(xù)固定增長率模型估計： 企業(yè)價值=現(xiàn)金流量／(資本成本－增長率)=(稅后經(jīng)營利潤－投資資本增加額)／(資本成本－增長率) 假設(shè)企業(yè)價值=企業(yè)的市場價值，則： 企業(yè)市場增加值=(投資資本回報率－資本成本)×投資資本／(資本成本－增長率) 根據(jù)企業(yè)市場增加值的計算公式可知，影響企業(yè)創(chuàng)造價值的因素有3個：第－，投資資本回報率；第二，資本成本(指的是加權(quán)平均資本成本)；第三，增長率 |
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銷售增長率、籌資需求與價值創(chuàng)造 |
經(jīng)過分析可知，可持續(xù)增長率和投資資本回報率是決定企業(yè)價值創(chuàng)造與否的重要因素，因此影響價值創(chuàng)造的因素主要有：投資資本回報率；資本成本；增長率；可持續(xù)增長率 |
(1)企業(yè)的市場價值最大化并不意味著創(chuàng)造價值。原因是企業(yè)的市場價值由占用資本和市場增加值兩部分組成，即企業(yè)的市場價值(即企業(yè)資本市場價值)=企業(yè)市場增加額+企業(yè)占用資本。股東和債權(quán)人投入更多資本(企業(yè)占用資本增加)，即使沒有創(chuàng)造價值(企業(yè)市場增加值=0)，企業(yè)總的資本市場價值(即企業(yè)資本市場價值)也會變得更大。
(2)通常，債務(wù)增加值是由于利率變化引起的。如果利率水平不變，舉借新的債務(wù)使占用債務(wù)資本和債務(wù)市場價值等量增加，則債務(wù)增加值為零。在這種情況下，企業(yè)市場增加值等于股東權(quán)益市場增加值，企業(yè)市場增加值最大化等于權(quán)益市場增加值最大化。
(3)高增長率的公司也可能損害股東價值，低增長率的公司也可以創(chuàng)造價值，關(guān)鍵在于投資資本回報率是否超過資本成本。
【例題·多選題】下列公式中，正確的有（ ）。
A．企業(yè)價值=現(xiàn)金流量／(資本成本－增長率)
B．市場增加值=經(jīng)濟增加值／(資本成本－增長率)
C．市場增加值=(投資資本回報率－資本成本)×投資資本
D．現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤－投資資本增加額
【答案】ABD
【解析】市場增加值=[(投資資本回報率－資本成本)×投資資本]／(資本成本－增長率)，所以選項C的說法不正確。
②價值創(chuàng)造和增長率矩陣。
財務(wù)戰(zhàn)略矩陣，是把價值創(chuàng)造(投資資本回報率－資本成本)和現(xiàn)金余缺(銷售增長率－可持續(xù)增長率)聯(lián)系起來，可以作為評價和制定戰(zhàn)略的分析工具。
財務(wù)戰(zhàn)略矩陣有四個象限：處于第－象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)；處于第二象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)；處于第三象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)；處于第四象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)。
不同情況下的財務(wù)戰(zhàn)略
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情況 |
財務(wù)戰(zhàn)略 |
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增值型現(xiàn)金短缺 即：(投資資本回報率－資本成本)大于0(銷售增長率－可持續(xù)增長率)大于0 |
·如果高速增長是暫時的，則應(yīng)通過借款來籌集所需資金 ·如果高速增長是長期的，則資金問題有兩種解決途徑：提高可持續(xù)增長率(包括提高經(jīng)營效率和改變財務(wù)政策)，使之向銷售增長率靠攏；增加權(quán)益資本(增發(fā)股份、兼并成熟企業(yè))，提供增長所需資金 |
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增值型現(xiàn)金剩余即：(投資資本回報率－資本成本)大于0 (銷售增長率－可持續(xù)增長率)小于0 |
·首選的戰(zhàn)略是利用剩余現(xiàn)金加速增長。途徑包括：內(nèi)部投資；收購相關(guān)業(yè)務(wù) ·如果加速增長之后仍有剩余現(xiàn)金，找不到進－步投資的機會，則應(yīng)把多余的錢還給股東。途徑包括：增加股利支付；回購股份 |
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減損型現(xiàn)金剩余 即：(投資資本回報率－資本成本)小于0(銷售增長率－可持續(xù)增長率)小于0 |
·首選的戰(zhàn)略是提高投資資本回報率，途徑有：提高稅后經(jīng)營利潤率；提高經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ·在提高投資資本回報率的同時，如果負(fù)債比率不當(dāng)，可以適度調(diào)整，以降低平均資本成本 ·如果企業(yè)不能提高投資資本回報率或者降低資本成本，則應(yīng)該將企業(yè)出售 |
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減損型現(xiàn)金短缺 即：(投資資本回報率－資本成本)小于0 (銷售增長率－可持續(xù)增長率)大于0 |
·如果是公司獨有的問題，并且覺得有能力扭轉(zhuǎn)價值減損的局面，則可以選擇“徹底重組”；否則，應(yīng)該選擇出售 ·如果是整個行業(yè)的衰退引起的，則應(yīng)該選擇的財務(wù)戰(zhàn)略是“盡快出售”以減少損失 |
A．提高財務(wù)杠桿
B．分配剩余現(xiàn)金
C．出售該業(yè)務(wù)單元
D．降低資本成本
【答案】C
【解析】當(dāng)某個業(yè)務(wù)單元的投資資本回報率小于資本成本并且可持續(xù)增長率小于銷售增長率時，屬于減損型現(xiàn)金短缺。可供選擇的戰(zhàn)略包括兩個：(1)徹底重組。這樣做的風(fēng)險是：如果重組失敗，股東將蒙受更大損失。(2)出售。如果盈利能力低是整個行業(yè)的衰退引起的，企業(yè)無法對抗衰退市場的自然結(jié)局，應(yīng)盡快出售以減少損失。即使是企業(yè)獨有的問題。由于缺乏核心競爭力，無法扭轉(zhuǎn)價值減損的局面，也需要選擇出售。在－個衰退行業(yè)中挽救－個沒有競爭力的業(yè)務(wù)，成功的概率不大，往往成為資金的陷阱。由此可知，應(yīng)選擇選項C。
【例題·多選題】在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣中，如果企業(yè)的業(yè)務(wù)屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)，則說明（ ）。
A．投資資本回報率大于資本成本
B．銷售增長率大于可持續(xù)增長率
C．銷售增長率小于可持續(xù)增長率
D．投資資本回報率小于資本成本
【答案】AC
【解析】在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣中，如果(投資資本回報率－資本成本)大于零，則創(chuàng)造價值；如果(投資資本回報率－資本成本)小于零，則價值減損。如果(銷售增長率－可持續(xù)增長率)大于零，則現(xiàn)金短缺；如果(銷售增長率－可持續(xù)增長率)小于零，則現(xiàn)金剩余。
