第五節(jié)  我國的利率市場化

一、我國的利率市場化改革

1．利率市場化的定義

利率市場化就是將利率的決策權(quán)交給金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷自主調(diào)節(jié)利率水平，終形成以中央銀行基準利率為基礎(chǔ)；以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構(gòu)存貨款利率的市場利率體系形成機制。

2．利率市場化的作用

能發(fā)揮市場配置資源作用，體現(xiàn)金融機構(gòu)在競爭性市場中的自主定價權(quán)，充分反映客戶對金融產(chǎn)品的選擇權(quán)，也是我國宏觀調(diào)控的需要。

3．我國利率市場化改革的總體思路

先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。其中存、貸款利率市場化的總體思路為“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”。

【例2.14】我國利率市場化改革的基本思路是（    ）。

A．先外幣、后本幣

B．先存款、后貸款

C．先貸款、后存款

D．存款先大額長期、后小額短期

E．存款先大額短期、后小額長期

【答案】ACD

【解析】我國利率市場化改革的總體思路為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。其中存、貸款利率市場化的總體思路為“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”。

二、我國利率市場化的進程

1．市場利率體系的建立

（1）利率市場化的基礎(chǔ)

①在國際貨幣市場上，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種：倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率（Sibor）和香港銀行同業(yè)拆借利率（Hibor）。其中，倫敦銀行同業(yè)拆借利率是浮動利率融資工具的發(fā)行依據(jù)和參照。

②放開銀行間同業(yè)拆借市場利率是整個金融市場利率市場化的基礎(chǔ)，我國利率市場化改革以同業(yè)拆借利率為突破口。中國人民銀行于1996年建立了全國銀行間同業(yè)拆借市場，將同業(yè)拆借交易納入全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)進行監(jiān)督管理。

（2）基準利率

基準利率是一國在整個金融市場和利率體系中處于關(guān)鍵地位并起主導(dǎo)作用的利率。2007年1月4日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）開始正式運行，Shibor被稱為中國的Libor，是中國人民銀行希望培育的基準利率體系，是由信用等級較高的銀行組成報價團，按照自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔保、批發(fā)性利率。

2．債券市場利率的市場化

1991年，國債發(fā)行開始采用承購包銷這種具有市場因素的發(fā)行方式。1996年，財政部通過證券交易所市場平臺實現(xiàn)了國債的市場化發(fā)行。發(fā)行采取利率招標、收益率招標、劃款期招標等多種方式。

1997年6月5日，中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于銀行間債券回購業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，決定利用全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場開辦銀行間債券回購業(yè)務(wù)。

1998年以前，政策性金融債的發(fā)行利率以行政方式確定，由于在定價方面難以同時滿足發(fā)行人、投資人雙方的利益要求，商業(yè)銀行購買政策性金融債的積極性不高。1998年，國家開發(fā)銀行首次通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)以公開招標方式發(fā)行了金融債券，隨后中國進出口銀行也以市場化方式發(fā)行了金融債券。

3．存貸款利率的市場化

2004年10月，貸款上浮取消封頂；下浮的幅度為基準利率的0.9倍。與此同時，允許銀行的存款利率都可以下浮，下不設(shè)底。2004年11月，中國人民銀行調(diào)整境內(nèi)小額外幣存款利率的同時，決定放開1年期以上小額外幣存款利率。

中國人民銀行決定自2013年7月20日起全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，放開貸款利率管制是推進利率市場化改革非常重要的一步。

目前，我國除存款外的利率管制已全面放開，存款利率浮動區(qū)間上限不斷擴大，差異化競爭的存款利率定價格局基本形成，市場化利率形成和傳導(dǎo)機制逐步健全。自2015年5月11日起，中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)貸款及存款基準利率各0.25個百分點，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，同時，中國人民銀行決定結(jié)合下調(diào)存貸款基準利率，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。

4．推動整個金融產(chǎn)品與服務(wù)價格體系的市場化

2007年10月，中國人民銀行發(fā)布公告，推出遠期利率協(xié)議業(yè)務(wù)。它是指交易雙方約定在未來某一日期，交換協(xié)議期間內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約。我國金融衍生品市場發(fā)展時間不長，在遠期利率協(xié)議業(yè)務(wù)推出之前，只有債券遠期、利率互換兩個品種。

作為一種典型的利率衍生品，遠期利率協(xié)議業(yè)務(wù)的推出具有非常重要的意義。它不僅有利于增強投資者管理利率風險的能力，促進市場穩(wěn)定，提高市場效率，而且有利于促進市場的價格發(fā)現(xiàn)，為中央銀行的貨幣政策操作提供參考，有利于整個金融衍生品市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。

三、進一步推進利率市場化改革的條件

1．利率市場化的條件

（1）要有公平的市場競爭環(huán)境

利率市場化是在市場競爭中產(chǎn)生的，因此金融機構(gòu)在正當?shù)氖袌龈偁帡l件下通過競爭來定價，有競爭和多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，才會產(chǎn)生合理的均衡價格。

（2）要推動整個金融產(chǎn)品與服務(wù)價格體系的市場化

價格歷來是一個體系，很多價格互相關(guān)聯(lián)。如果某些價格體系是固定的，而有些價格是市場化的，企業(yè)就難以真正進行市場化定價。利率本身是涉及由多種價格構(gòu)成的整體，涉及很多相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)的價格，利率市場化需要事前對這個相互關(guān)聯(lián)的定價體系進行改革。

（3）需要進一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機制

只有當中央銀行貨幣政策得到充分有效的傳導(dǎo)，政策意圖作用于金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟的路徑才會通暢，才能實現(xiàn)微觀利益與宏觀、整體利益的相互協(xié)調(diào)，社會效果才能化。

【例2.15】為了進一步推進我國利率市場化改革，需要培育的條件有（    ）。

A．營造一個公平的市場競爭環(huán)境

B．推動整個金融產(chǎn)品與服務(wù)價格體系的市場化

C．營造一個自由的市場競爭環(huán)境

D．進一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機制

E．進一步完善財政政策傳導(dǎo)機制

【答案】ABD

【解析】利率市場化的條件有：①要有公平的市場競爭環(huán)境。金融機構(gòu)在正當?shù)氖袌龈偁帡l件下通過競爭來定價，有競爭和多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，才會產(chǎn)生合理的均衡價格。②要推動整個金融產(chǎn)品與服務(wù)價格體系的市場化。利率本身是涉及由多種價格構(gòu)成的整體，涉及很多相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)的價格，利率市場化需要事前對這個相互關(guān)聯(lián)的定價體系進行改革。③需要進一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機制。只有當中央銀行貨幣政策得到充分有效的傳導(dǎo)，政策意圖作用于金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟的路徑才會通暢，才能實現(xiàn)微觀利益與宏觀、整體利益的相互協(xié)調(diào)，社會效果才能化。來源233網(wǎng)校

2．我國推進利率市場化工作的任務(wù)

當前，我國推進利率市場化工作的任務(wù)主要集中在四個方面：

①建立市場利率定價自律機制，提高金融機構(gòu)的自主定價能力；

②繼續(xù)推進同業(yè)存單發(fā)行與交易，逐步擴大金融機構(gòu)負債產(chǎn)品市場化定價范圍；

③繼續(xù)培育上海銀行間同業(yè)拆放利率和貸款基礎(chǔ)利率，培育較為完善的市場利率體系；

④建立健全中央銀行的利率調(diào)控框架，強化價格型調(diào)控和傳導(dǎo)機制。

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