第十章期權
【考點一】期權的含義和特點
一、期權的含義
期權也稱為選擇權，是指期權的買方有權在約定的期限內，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數量某種特定商品或金融工具的權利。
二、期權的主要特點
期權的主要特點有：
(1)權利不對等，期權合約中約定的買入或賣出標的物的選擇權歸屬買方；
(2)義務不對等，期權賣方負有必須履約的義務；
(3)收益和風險不對等；
(4)保證金繳納情況不同；
(5)獨特的非線性損益結構。
【考點二】期權的基本類型
一、美式期權和歐式期權
按照對買方行權時間規定的不同，可以將期權分為美式期權和歐式期權。
美式期權是指期權買方在期權到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權利的期權。
歐式期權是指期權買方只能在期權到期日行使權利的期權。按照對買方行權時間規定的不同，比較常見的期權還有百慕大期權。
二、看漲期權和看跌期權
按照買方行權方向的不同，可將期權分為看漲期權和看跌期權。看漲期權的買方享有選擇購買標的資產的權利，所以看漲期權也稱為買權、認購期權。
看跌期權的買方享有選擇出售標的資產的權利，所以看跌期權也稱為賣權、認沽期權。
【考點三】期權的基本要素
標的資產也稱為標的物，是期權買方行權時從賣方手中買入或出售給賣方的資產。
有效期是交易者自持有期權合約至期權到期日的期限。到期日是買方可以行使權利的最后期限，為期權合約月份的某一天。
執行價格也稱為行權價格、履約價格、敲定價格，是期權買方行使權利時，買賣雙方交割標的物所依據的價格。
期權費即期權價格，也稱為權利金、保險費，是指期權買方為取得期權合約所賦予的權利而支付給賣方的費用。
期權交易者依據對標的物市場價格未來的判斷和交易目的，選擇所交易的期權的行權方向，即選擇買進或賣出看漲期權或看跌期權；同時要了解所選擇或交易的期權的行權時間，即所交易的期權是美式期權還是歐式期權。
保證金是期權交易者向結算機構支付的履約保證資金。
【考點四】期權市場
一、期權市場的類型及特點
與期貨交易不同，期權既可以在交易所交易，也可以在場外交易。在交易所以外采用非集中交易的非標準化期權合約被稱為場外期權，也稱為店頭市場期權或柜臺期權。場外期權合約由交易雙方協商約定合約條款。在交易所進行集中交易的標準化期權合約被稱為場內期權，也稱為交易所期權，期權合約由交易所設計。與其他場內交易品種不同，大多數交易所期權交易采用做市商制來促成交易。
做市商的存在使交易所期權能夠保持持續交易。
二、場外期權與交易所期權比較與場內期權相比，場外期權具有如下特點：
(1)合約非標準化；
(2)交易品種多樣、形式靈活、規模巨大；
(3)交易對手機構化；
(4)流動性風險和信用風險大。
【考點五】期權價格及取值范圍
期權價格即權利金，是期權買方為取得期權合約所賦予的權利而支付給賣方的費用。
依據期權的特點，權利金的取值范圍如下：
(1)期權的權利金不可能為負；
(2)看漲期權的權利金不應該高于標的物的市場價格；
(3)美式看跌期權的權利金不應該高于執行價格，歐式看跌期權的權利金不應該高于將執行價格以無風險利率從期權到期貼現至交易初始時的現值；
(4)美式期權的行權機會大于歐式期權，所以美式期權權利金高于等于歐式期權的權利金。
【考點六】期權價格構成
期權的內涵價值是指在不考慮交易費用和期權費的情況下，買方立即執行期權合約可獲取的收益。
內涵價值由期權合約的執行價格與標的物市場價格的關系決定：
看漲期權的內涵價值一標的物的市場價格一執行價格
看跌期權的內涵價值一執行價格一標的物的市場價格
如果計算結果小于0，則內涵價值等于0。所以，期權的內涵價值總是大于等于0。
按照執行期權所獲得的收益情況的不同，可將期權分為實值期權、虛值期權和平值期權。
實值期權也稱期權處于實值狀態，是指在不考慮交易費用和期權權利金的情況下，買方立即執行期權合約所獲得的收益大于0的期權，即內涵價值大于0的期權。
虛值期權也稱期權處于虛值狀態，是指在不考慮交易費用和期權權利金的情況下，買方立即執行期權合約將產生虧損的期權。虛值期權的內涵價值等于0。
平值期權也稱期權處于平值狀態，是指在不考慮交易費用和期權權利金的情況下，買方立即執行期權合約會導致盈虧相抵的期權，與虛值期權相同，平值期權的內涵價值也等于0。
【考點七】影響期權價格的基本因素
影響權利金的基本因素包括：標的物市場價格、執行價格、標的物市場價格波動率、距到期時剩余時間、無風險利率等。
【考點八】期權交易指令
下達期權交易的要素通常多于期貨指令，期權交易指令一般包括：交易方向(買入或賣出)、數量、合約(代碼)、合約月份及年份(期限超過1年的合約，同一月份的合約有不同年份)、執行價格、期權類型或期權方向(買權或賣權)、期權價格、市價或限價等。
【考點九】建倉及期權頭寸的了結方式
一、建倉的方向和頭寸
期權頭寸的建立即開倉，包括買入開倉和賣出開倉。
二、了結期權頭寸的方式
期權買方了結期權頭寸的方式有：
(1)對沖平倉；
(2)行權了結；
(3)持有合約至到期。
期權賣方了結期權頭寸的方式有：
(1)對沖平倉；
(2)接受買方行權；
(3)持有合約至到期。
【考點十】執行及保證金交付的相關規定
一、期權的執行
在期權到期日，所有的實值期權都會被自動執行，除非持有實值期權的買方通知交易所或經紀人放棄執行期權。當考慮到過高的交易成本或標的資產市場價格波動可能導致執行實值期權收益為負時，期權買方會提出放棄執行期權。在通常情況下，多數交易所期權交易規則中會對到期日實值期權執行程序或執行辦法進行規定。
二、期權的結算
期權市場結算機構的組織形式與期貨市場相似，結算機構可以是交易所的內部機構，也可以是獨立于交易所的公司。
三、保證金規定
通常情況下，交易所或結算公司會依據行權期限、交易品種、期權類型一如看漲還是看跌，期權所處狀態一如實值還是虛值、是出售裸露期權還是組合期權等的不同，決定計算和收取保證金的數值和方法。
【考點十一】期權交易的簡單策略及應用
一、買進看漲期權
看漲期權的買方在支付一筆權利金后，便可享有按約定的執行價格買入相關標的物的權利，但不負有必須買進的義務，從而鎖定了標的物價格下跌可能存在的潛在損失。一旦標的物價格上漲。便可執行期權，以低于標的物的價格(執行價格)獲得標的物；買方也可在期權價格上漲或下跌時賣出期權平倉．獲得價差收益或避免遭受損失全部權利金的風險。
買進看漲期權的運用有：
(1)獲取價差收益；
(2)追逐更大的杠桿效應。
二、賣出看漲期權
看漲期權賣方損益與買方正好相反，買方的盈利即為賣方的虧損，買方的虧損即為賣方的盈利，看漲期權賣方能夠獲得的最高收益為賣出期權收取的權利金。
賣出看漲期權的運用有：
(1)獲取價差收益或權利金收入；
(2)增加標的物多頭的利潤。
三、買進看跌期權
看跌期權的買方在支付一筆權利金后，便可享有按約定的執行價格賣出相關標的物的權利，但不負有必須賣出的義務，從而鎖定了標的物價格下跌可能存在的潛在損失。一旦標的物價格下跌，便可執行期權，以較高的市場價格(執行價格)出售標的物；或者在期權價格上漲時賣出期權平倉。
買進看跌期權的運用有：
(1)獲取價差收益；
(2)博取更大的杠桿效用；
(3)保護標的物多頭；
(4)鎖定現貨市場收益，規避市場風險。
四、賣出看跌期權
與看漲期權相似，看跌期權賣方損益與買方正好相反，買方的盈利即為賣方的虧損，買方的虧損即為賣方的盈利。看跌期權賣方能夠獲得的最高收益為賣出期權收取的權利金。如果標的物價格高于執行價格，則買方不會行權，賣方可獲得全部權利金收入，或者在期權價格上漲時賣出期權平倉，獲得價差收益。但是，一旦標的物價格下跌至執行價格以下，買方執行期權，賣方只能履約，以高于標的物的價格(執行價格)從買方處購入標的物。隨著標的物價格的下跌，賣方收益減少，直至出現虧損，下跌越多，虧損越大，但賣方虧損不會達到無限大。
賣出看跌期權的運用有：，
(1)獲得價差收益或權利金收益；
(2)對沖標的物空頭；
(3)低價買進標的物。
【考點十二】期權套期保值策略
一、買進看漲期權套期保值
與買進期貨合約對沖現貨價格上漲風險相比，利用買進看漲期權進行套期保值具有以下特征：
(1)買進看漲期權套期保值比買進期貨合約套期保值具有更大的杠桿效用，即購買期權所支付的權利金較購買期貨合約所需交納的保證金更低；
(2)當價格變化趨勢對交易者不利時，買進期貨合約的套期保值者需要追加保證金，而期權買方在持倉期間不用再支付任何費用；
(3)如果市場變化對該交易者不利，看漲期權買方最大的損失為權利金，而期貨合約買方可能產生很大的風險；
(4)如果市場變化有利于該交易者，則購買期權比直接購買期貨合約高出權利金成本。
二、買進看跌期權套期保值
與賣出期貨合約對沖現貨價格下跌風險相比，利用買進看跌期權進行套期保值具有以下特征：
(1)和買進看漲期權相似。買進看跌期權所支付的權利金較賣出期貨合約所需交納的保證金更低，即買進看跌期權套期保值與賣出期貨合約套期保值相比具有更大的杠桿效用；
(2)同樣，當價格變化趨勢對交易者不利時，期貨套期保值者需要追加保證金，而期權買方在持倉期間不需再支付任何費用；
(3)如果市場變化對交易者不利，看跌期權買方最大的損失為權利金，而賣出期貨合約可能產生很大的風險；
(4)如果市場變化有利于該交易者，則通過購買看跌期權套期保值比直接賣出期貨合約多支付權利金成本。
【考點十三】期權套利策略
期權套利策略是指在買進期權合約的同時，賣出類型相同但其他要素不同，或賣出其他要素相同但類型不同的期權合約，從而避免單一期權交易對行情判斷錯誤所付出的權利金代價，但同時也降低了可能因判斷正確獲得高收益的可能。
期權套利策略有很多，通常按套利時建倉的期權頭寸類型是否相同進行分類，可分為價差套利和組合套利兩種。
期權價差套利策略是指同時持有相同類型的兩個或多個期權頭寸的策略(即兩個或多個看漲期權，或者兩個或多個看跌期權)。價差策略包括牛市價差、熊市價差、盒式價差、碟式價差、日歷價差、對角價差等策略。其中。牛市價差策略和熊市價差策略是最基本的價差策略。
期權組合套利策略是指構建同一標的物、相同或不同執行價格的一個或多個看漲期權和看跌期權的策略，主要有跨式組合、Strips組合與Straps組合、寬跨式組合等策略。
