第四節期權交易策略

一、期權交易的簡單策略及應用

(一)買進看漲期權

1.買進看漲期權損益

看漲期權的買方在支付一筆權利金后，便享有了按約定的執行價格買人相關標的物的權利，但不負有必須買進的義務，從而鎖定了標的物市場價格下跌可能存在的潛在損失。

買進看漲期權的損益如下。

式中：S為標的物的市場價格;X為執行價格;C為看漲期權的權利金。

買進看漲期權的損益狀態如圖10-5所示，圖中表示的是在不考慮交易費用的情況下，看漲期權買方的最大損益狀況。

標的物市場價格變化對看漲期權多頭損益的影響見表10—2。

2.買進看漲期權的運用

(1)獲取價差收益。

(2) 追逐更大的杠桿效應。期權買方可以為投資者提供更大的杠桿效應。特別是剩余期限較短的虛值期權，權利金往往很低，用較少的權利金就可以控制同樣數量的標的 合約或金融現貨資產，而且如果標的資產市場價格下跌，買方也不會被要求追加資金或遭受強行平倉，一旦價格反轉則會享受標的物價格上漲帶來的盈利。

(3) 限制交易風險或保護標的物空頭。當標的物市場價格漲到高位時，投資者賣出標的物，則面臨標的物市場價格繼續上升帶來的風險。如果投資者在賣出標的物的同時 買進看漲期權，則面臨的風險會大大降低。另外，對于已生產出產品的廠商來說，他設想將產品儲存到價格可能上升時再出售以獲取更高的利潤，同時又擔心價格不 升反跌，這時就可以通過買入看漲期權賣出實物產品的辦法來立即獲得貨款，加快資金周轉，還避免了因儲存產品而產生的市場風險。

(4)鎖定現貨成本，規避市場風險。未來需購入現貨的企業可以利用買入看漲期權進行保值、鎖定成本。

(二)賣出看漲期權

1.賣出看漲期權損益

看漲期權賣方損益與買方正好相反，買方的盈利即為賣方的虧損，買方的虧損即為賣方的盈利，看漲期權賣方能夠獲得的最高收益為賣出期權收取的權利金。

賣出看漲期權的損益如下。

賣出看漲期權的損益狀態如圖10—6所示，圖中表示的是在不考慮交易費用的情況下，看漲期權賣方的最大損益狀況。

標的物市場價格變化對看漲期權空頭損益的影響見表10～3。

2.賣出看漲期權的運用

(1) 獲取價差收益或權利金收入?？礉q期權的賣方通過對期權合約標的物市場價格變動的分析，認定標的物市場價格會下跌，或即使上漲，漲幅也很小時，可以賣出看漲 期權，收取一定數額的權利金。從國外實際的交易情況看，賣出看漲期權的收益率并不低，甚至高于買方。資金有限的投資者則應避免賣出無保護性看漲期權。

(2)增加標的物多頭的利潤。對于現貨或期貨多頭者，當價格上漲已經獲取到一定收益后，如果擔心價格下跌，可采取賣出看漲期權策略。此策略可視為一個標的物多頭和一個看漲期權空頭的組合，被稱為出售一個有擔保的看漲期權策略。

(三)買進看跌期權

1.買進看跌期權損益

看跌期權的買方在支付一筆權利金后，便可享有按約定的執行價格賣出相關標的物的權利，但不負有必須賣出義務，從而鎖定了標的物市場價格下跌可能存在的潛在損失。

買進看跌期權的損益如下。

式中：S為標的物的市場價格;X為執行價格;P為看跌期權的權利金。

買進看跌期權的損益狀態如圖10-7所示，圖中表示的是在不考慮交易費用的情況下，看跌期權買方的最大損益狀況。

標的物市場價格變化對看跌期權多頭損益的影響見表10一4。

2.買進看跌期權的運用

(1)獲取價差收益?？吹跈嗟馁I方通過對市場價格變動的分析，認為標的物市場價格有較大幅度下跌的可能性，所以，他支付一定數額的權利金買入看跌期權。

(2)博取更大的杠桿效用。如果預期標的物市場價格下跌的可能性極大，則可買進看跌期權，以較低的權利金成本獲取比賣出期貨合約更高的杠桿效應。

(3)為保護標的物多頭。投資者已經買進了標的物，為防止價格下跌，可買進看跌期權，以抵消價格下跌的風險。

(4)鎖定現貨市場收益，規避市場風險。當買方認為現貨市場價格趨勢不明朗時，為規避價格下跌風險，可通過買入該資產的看跌期權進行保值、鎖定售貨價格，平穩企業利潤。

(四)賣出看跌期權

1.賣出看跌期權損益

與看漲期權相似，看跌期權賣方損益與買方正好相反，買方的盈利即為賣方的虧損，買方虧損即為賣方的盈利，看跌期權賣方能夠獲得的最高收益為賣出期權收取的權利金。

賣出看跌期權的損益如下。

賣出看跌期權的損益狀態如圖10-8所示，圖中表示的是在不考慮交易費用的情況下，看跌期權賣方的最大損益狀況。

標的物市場價格變化對看跌期權空頭損益的影響見表10一5。

2.賣出看跌期權的運用

(1)獲得價差收益或權利金收益?？吹跈嗟馁u方通過市場分析，認為相關標的物市場價格將會上漲，或者即使下跌，跌幅也很小，所以賣出看跌期權，并收取一定數額的權利金。

(2)對沖標的物空頭。如果投資者已經賣出標的物(如期貨合約或現貨)，為低價買進標的物，可賣出看跌期權。

(3)低價買進標的物。如果投資者已經買進標的物但認為價格偏高，也可賣出執行價格較低的看跌期權。

二、期權套期保值策略

(一)買進看漲期權套期保值

生產企業未來需購買現貨，但擔心現貨市場價格上漲時，可通過購買該資產的期貨合約對沖價格上漲風險。買方買入看漲期權后便取得了以既定的執行價格買進標的資產的權利，這樣可以為將來買人的標的資產限定一個最高買人價格，以防止價格上升而造成損失。

(二)買進看跌期權套期保值

生 產商未來需出售資產，但認為資產價格趨勢不明朗時，為規避價格下跌風險，買入該資產或相關標的資產的看跌期權更為有利。若以后市場價格下跌至期權執行價格 以下，投資者可執行期權，在市場上低價買進標的資產并按執行價格將資產出售，所獲收益可彌補其現貨資產下跌所造成的損失。

三、期權套利策略

(一)價差套利

期權價差套利策略是指同時持有相同類型的兩個或多個期權頭寸的策略(即兩個或多個看漲期權，或者兩個或多個看跌期權)。

(1) 牛市價差期權。牛市價差期權是最普遍的價差期權類型，由兩種不同執行價格的期權頭寸組成，可通過購買一個確定執行價格的看漲期權并出售一個相同標的、到期 日相同的較高執行價格的看漲期權得到。其特點是在標的物價格上漲時能夠獲利。當投資者預期標的物價格上升時，可考慮采用牛市價差策略。該策略有3種不同類 型：①期初兩個看漲期權均為虛值期權;②期初一個看漲期權為實值期權，另一個為虛值期權;③期初兩個看漲期權均為實值期權。

此外，通過購買較低執行價格的看跌期權和出售較高執行價格的看跌期權也可以建立牛市價差期權。利用看跌期權建立的牛市價差投資者開始會得到一個正的現金流(忽略保證金要求和交易成本)，但是最終收益低于用看漲期權建立的牛市價差期權策略的最終收益。

(2) 熊市價差期權。熊市價差期權也是最基本的價差策略，同樣由兩種不同執行價格的期權頭寸組成，在標的物價格下跌時能夠獲利。當投資者預期標的物價格下跌時， 可考慮采用熊市價差策略。熊市價差策略可通過購買一個確定執行價格的看漲期權并出售另一個相同標的、到期日相同的較低執行價格的看漲期權得到。

與牛市價差期權類似，熊市價差期權降低了標的物價格向不利方向變動時的損失，但同時也限制了標的物價格向有利方向變動時的潛在盈利。熊市價差期權也可以用看跌期權來構造，投資者購買較高執行價格的看跌期權并出售較低執行價格的看跌期權。

(3) 蝶式價差期權。蝶式價差期權由3種不同執行價格的期權頭寸所組成。當投資者預期標的物價格不可能發生較大波動時，可考慮采用買人蝶式價差策略。該策略可通 過如下方式構造：同時購買一個較低執行價格和較高執行價格的看漲(或看跌)期權，再出售兩個中間執行價格的看漲(或看跌期權)。一般來說，中間執行價格非 常接近標的物價格。

(4)日歷價差期權。日歷價差期權可通過以下方式構造：出售一個看漲期權，同時購買一個具有相同執行價格且期限較長的看漲期權，在期限短的期權到期時，將期限長的期權出售。

(5)對角價差期權。在對角價差期權中，兩個看漲期權的執行價格和到期日均不相同。

(二)期權組合套利策略

(1)跨式期權。跨式期權是非常普遍的組合期權策略。投資者同時買入具有相同執行價格、相同到期日、同種標的資產的看漲期權和看跌期權。在期權到期日，如果標的資產價格在任何方向上大幅偏離執行價格，投資者就會獲取大量利潤。

(2)Strips期權策略和Straps期權策略。Strips期權策略由相同執行價格和相同到期日的一個看漲期權和兩個看跌期權的多頭組成。投資者認為標的資產價格會有很大的變化，且標的資產價格下降的可能性要大于標的資產價格上升的可能性時，可考慮采用此策略。

Strips期權策略由相同執行價格和相同到期日的兩個看漲期權和一個看跌期權的多頭

組成。該策略適用于標的資產價格上升的可能性大于下降的可能性時的情形。

(3)寬跨式期權策略。該策略也被稱為地步垂直價差組合，投資者購買相同到期日但執行價格不同的一個看跌期權和一個看漲期權，看漲期權的執行價格高于看跌期權的執行價格。當投資者預期標的資產價格會大幅波動，但不能確定是上升還是下降時，可考慮采用此策略。