三、風險控制對策與偏好

（一）風險對策（掌握選擇）

風險對策要點采取措施（多選）
規避放棄項目徹底避免拒絕與不守信用的企業合作、放棄虧損項目
減少控制風險因素減少風險的發生控制發生頻率降低損害程度準確預測、多方案選擇、搜集信息、市場調研、多元化組合投資
轉移以一定代價將風險轉移給他人投保、聯營、技術轉讓、業務外包
接受風險自擔承擔損失計入成本、沖減利潤
風險自保提取準備金
【例2】下列屬于接受風險的對策是（ ）。
A．放棄NPV為負數的投資項目 B．組合投資
C．提取壞賬準備金 D．搜集信息，評價客戶的資信標準
【答案】C
【解析】A屬于規避風險的對策；BD屬于減少風險的對策，只有C是正確的。此知識點以單選或多選的提醒前面掌握。

（二）風險偏好（判斷、多選）

分類價值取向
風險回避者預期收益率相同時選低風險的資產，預期風險相同使選高收益率的資產
風險追求者當預期收益相同時，選擇風險大的（追求最大的效用）
風險中立者既不回避風險也不主動追求風險（選擇資產的惟一標準是預期收益的大小，不管風險狀況如何）
【例3】所有的投資人出于風險反感，都會同時比較風險與收益，在二者間權衡并追求高收益。
【答案】錯
【解析】風險中立者選擇資產的惟一標準只看預期收益的大小，不管風險狀況如何。

四、資產組合的風險與收益

兩個或兩個以上資產所構成的集合稱為資產組合。根據馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產的預期收益率的加權平均，而組合投資的風險小于這些資產的加權平均風險，故組合可降低風險。
資產組合的預期收益率

（一）資產組合總風險的度量

1．兩項資產組合的風險（掌握計算和評價）
兩項資產組合的收益率的方差滿足以下關系式：

【例4】影響組合投資風險的因素包括（ ）。
A．投資比例 B．單項資產風險 C．相關系數 D．組合資產的種類
【答案】ABCD
【解析】依據公式。
其中： 反映兩項資產收益率的相關程度，即兩項資產收益率之間相對運動的狀態稱為相關系數。理論上相關系數處于區間內[-1，+1]

關系效果結論
=+1
完全正相關收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時即達到最大組合不能降低任何風險（含系統風險與非系統風險）
=-1
完全負相關收益率變化方向和變化幅度完全相反，這時即達到最小甚至可能是零充分地相互抵消甚至完全消除全部風險
-1＜ ＜+1
非完全相關資產組合才可以分散風險不完全消除風險
【例5】現有A、B兩種證券，等比例投資，，預期收益率分別為10%和18%，其各自的風險分別為12%和20%。請分別計算（1）相關系數 =1時（2）相關系數 =0.2時組合預期收益率和風險？
【答案】（1） =1
組合投資預期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
組合投資預期風險=50%×12%+50%×20%=16%
（2） =0.2
組合預期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
=12.65%
【解析】 =1時，風險與收益的預期值均是加權平均； =0.2時則需要公式計算?？梢?，在 <+1的情況下，組合投資可以降低風險。
【例6】如果兩種不相關（ =0）的證券組合投資，不能消除任何風險（ ）。
【答案】錯
【解析】
相關系數 =-1
-1< <0
=0
0< <+1
=+1

相關性完全負相關非完全負相關不相關非完全正相關完全正相關
分散效果完全分散絕大部分分散介于正負間部分分散小部分分散無如何效果
2．多項資產組合的風險(掌握結論)
一般來講，由于每兩項資產間具有不完全的相關關系，因此，隨著資產組合中資產個數的增加，資產組合的風險會逐漸降低，但當資產的個數增加到一定程度時，資產組合的風險程度將趨于平穩，這時資產組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。
那些只反映資產本身特性，由方差表示的各資產本身的風險，會隨著組合中資產個數的增加而逐漸減小。當組合中資產的個數足夠大時，非系統風險可以被完全消除；并不能隨著組合中資產數目的增加而消失，它是始終存在的，即使再充分組合也無法最終消除的風險為系統風險。
【例7】只要存在不完全的相關關系，組合投資的風險就可以隨著資產組合中資產個數的增加成比例降低，因此組合投資的種類越多越好。（ ）
【答案】錯
【解析】一般來講，由于每兩項資產間具有不完全的相關關系，因此，隨著資產組合中資產個數的增加，資產組合的風險會逐漸降低，但當資產的個數增加到一定程度時，資產組合的風險程度將趨于平穩，這時資產組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。在風險分散的過程中不應當過分夸大資產多樣性和資產數目的作用。

（二）非系統風險與風險分散

非系統風險可以通過有效的資產組合來消除掉的風險。它是特定企業或特定行業所特有的與政治、經濟和其他影響所有資產的市場因素無關。
非系統風險進一步分為經營風險和財務風險。經營風險是指因生產經營方面的原因給企業目標帶來不利影響的可能性。財務風險又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業目標帶來不利影響的可能性。
在風險分散的過程中不應當過分夸大資產多樣性和資產數目的作用。實際上，在資產組合中資產數目較少時，通過增加資產的數目分散風險的效應會比較明顯，但當資產的數目增加到一定程度時風險分散的效應就會逐漸減弱。（判斷）
【例8】下列可以通過組合投資分散的風險包括（ ）。
A．生產周期延長 B．罷工 C．通貨膨脹 D．經濟衰退
【答案】AB
【解析】只與特定企業或特定行業有關，與政治、經濟和其他影響無關的非系統風險才可以通過組合投資分散。
【例9】下列會給企業帶來財務風險的是（ ）。
A．原材料漲價 B．勞動力緊張 C．過度舉債 D．產品質量不穩定
【答案】A
【解析】財務風險是指由于舉債而給企業目標帶來不利影響的可能性。

（三）系統風險及其衡量

系統風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的，這些因素包括宏觀經濟形勢的變動、國家經濟政策的變化、稅制改革企業、會計準則改革、世界能源狀況、政治因素等。
單項資產或資產組合受系統風險影響的程度可以通過系數來衡量
1．單項資產的ß系數（掌握單項資產的系統風險的計量）
單項資產的系統風險是指可以反映單項資產收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標，可用ß系數表示。
= =
根據公式，影響ß系數的因素包括（1）相關系數（2）單項資產風險（3）證券市場風險。
2．市場組合及其風險的概念（只存在系統風險而無非系統風險）
市場組合是指由市場上所有資產組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數的收益率來代替。由于市場組合中的非系統風險已經被消除，所以市場組合的風險就是市場風險。（判斷）
ß系數說明問題
ß=1該資產的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，即該資產的系統風險與市場組合的風險一致
ß＜1該資產收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，其系統風險小于市場組合的風險
ß＞1該資產收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其系統風險大于市場組合的風險
結論：絕大多數資產的ß＞0，即絕大多數資產收益率的變化方向與市場平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導致系數的不同，極個別資產的ß＜0，表明這類資產的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時這類資產的收益卻在減少。（紅綠盤現象）
【例10】充分組合投資時，只有系統風險而無非系統風險，且其風險與整個市場水平相當。（ ）
【答案】對
3．資產組合的系數（加權平均）

結論：通過替換資產組合中的資產或改變不同資產在組合中的價值比例，可以改變資產組合的風險特性，但改變風險的同時也改變了其預期收益。