一、考試大綱
（一）掌握資產的風險與收益的含義
（二）掌握資產風險的衡量方法
（三）掌握資產組合總風險的構成及系統風險的衡量方法
（四）掌握資本資產定價模型及其運用
（五）熟悉風險偏好的內容
（六）了解套利定價理論
二、重點導讀
第一節風險與收益的基本原理
一、資產的收益與收益率
資產的收益是指資產的價值在一定時期的增值。有兩種表現方式：資產的收益額和資產的收益率或報酬率。通常情況下用收益率的方式表示資產的收益，同時一般要將不同期限的收益轉化成年收益率。
單期資產的收益率=利（股）息收益率+資本利得收益率
資產收益率的類型有：實際收益率、名義收益率、預期收益率、必要收益率、無風險收益率、風險收益率，其中：
預期收益率有三種計算方法（見教材24頁）
必要收益率是投資者對某資產合理要求的最低收益率，其與認識到的風險有關
無風險收益率由純粹利率和通貨膨脹補貼兩部分構成
風險收益率等于必要收益率與無風險收益率之差
二、資產的風險
資產的風險，是指資產收益率的不確定性，其大小可用資產收益率的離散程度來衡量。資產收益率的離散程度是指資產收益率的各種可能結果與預期收益率的偏差。
風險的衡量

風險控制對策

三、風險偏好
根據人們對風險的偏好將其分為風險回避者、風險追求者和風險中立者。
第二節資產組合的風險與收益分析
一、資產組合的風險與收益
（一）資產組合
兩個或兩個以上資產所構成的集合稱為資產組合
（二）資產組合的預期收益率
就是組合資產組合的各種資產的預期收益率的加權平均數，其權數等于各種投資項目在整個投資組合總額中所占的比例。其公式為：

（三）資產組合的風險度量
1、兩項資產組合的風險
由兩種資產組合而成的投資組合收益率方差的計算公式為：

由于相關系數一般是介于-1與1之間，所以資產組合的標準差小于組合中各資產標準差的加權平均，所以資產組合可以分散風險。資產組合分散的是由方差表示的各資產本身的風險，由協方差表示的各資產收益率之間相互作用、共同運動所產生的風險不能被消除。
2、多項資產組合的風險
可以通過增加組合中資產的數目而最終消除的風險稱為非系統風險，無法通過增加資產組合中資產的數量最終消除的風險稱為系統風險。
二、非系統風險與風險分散
非系統風險(可分散風險)是指由于某一種特定原因對某一特定資產收益率造成影響的可能性。通過分散投資，非系統性風險能夠被降低，如果分散充分有效的話，這種風險就能被完全消除。非系統風險的具體構成內容包括經營風險和財務風險兩部分。
在風險分散的過程中，不應當過分夸大資產多樣性和資產數目的作用。當資產的數目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。
三、系統風險及其衡量
系統風險又稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產的、不能通過資產組合來消除的風險。
（一）單項資產的β系數
是指可以反映單項資產收益率與市場上全部資產的平均收益率之間變動關系的一個量化指標，即單項資產所含的系統風險對市場組合平均風險的影響程度。其計算公式為：
β===×
（二）市場組合的概念
市場組合是指由市場上所有資產組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率。實務中通常用股票價格指數的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風險。由于包含了所有的資產，因此市場組合中的非系統風險已經被消除，所以市場組合的風險就是市場風險。
當某資產的系數等于1時該資產的系統風險與市場組合的風險一致，當某資產的系數小于1時該資產的系統風險小于市場組合的風險，當某資產的系數大于1時該資產的系統風險大于市場組合的風險。絕大多數資產的系數是大于零的，即絕大多數資產收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的。極個別資產的系數是負數，表明這類資產的收益率與市場平均收益率的變化方向相反。
（三）資產組合的β系數
資產組合的系統風險可以用β系數來衡量，公式為：

由于單項資產的系數不盡相同，通過替換資產組合中的資產或改變不同資產在組合中的價值比例可以改變資產組合的風險特性。
第三節證券市場理論
一、風險與收益的一般關系
必要收益率=無風險收益率+風險收益率

風險系數的大小取決于投資者對待風險的態度，標準離差的大小由該項資產的風險大小決定。
二、資本資產定價模型
（一）資本資產定價模型
1、資本資產定價模型的基本原理
資本資產定價模型的核心關系式為：

R表示無風險收益率，通常以短期國債的利率來近似的替代。R表示市場平均收益率，通常用股票價格指數來代替。
公式中稱為市場風險溢酬，它是附加在無風險收益率之上的由于承擔了市場平均風險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均容忍程度，對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高。
公式中β就是該項資產的風險收益率
2、證券市場線
關系式在數學上表示的一個直線方程叫做證券市場線，直線的橫坐標是β系數，縱坐標是必要收益率
證券市場上任意一項資產或資產組合的系統風險系數和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應的一點
3、資產組合的必要收益率
資產組合的必要收益率=
（二）資本資產定價模型的意義與應用
1、證券市場線是對證券市場的描述
市場風險溢酬反映的是市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度高則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產的系統風險水平β稍有變化時就會導致該項資產的必要收益率以較大幅度變化；相反如果多數市場參與者對風險的關注程度較小，那么資產的必要收益率受其系統風險的影響則較小。
當無風險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產的必要收益率都會上漲同樣的數量，反之當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產的必要收益率都會下降同樣的數量
2、證券市場線與市場均衡
在均衡狀態下每項資產的預期收益率應該等于證券市場線表示的必要收益率
預期收益率=必要收益率=
3、資本資產定價模型的有效性和局限性
資本資產定價模型和證券市場線最大的貢獻是描述了風險與收益之間的數量關系，首次將高收益伴隨著高風險的直觀認識用簡單的關系式表達出來
其局限主要表現在：
某些資產或企業的β值難以估計；由于經濟環境的不確定性和不斷變化使得依據歷史數據估算出來的β值對未來的指導作用大打折扣；資本資產定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差
三、套利定價理論
套利定價理論認為資產的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經濟的增長指標等的影響，是一個多因素的模型
該模型的基本形式為：


三、歷年考點：
1、風險收益率的計算（2005年單選題）
2、風險對策（2005年多選題、2005年判斷題、2006年多選題）
3、系統性風險（市場風險）（2005年判斷題）
4、非系統性風險（2006年單選題）
5、期望投資收益率（2005年單選題）
6、兩項資產組成的投資組合收益率方差的計算（2005年單選題）
7、投資風險產生的原因（2005年多選題）
8、β、風險收益率、必要收益率的計算系數的計算（2005年計算題）
9、風險的種類（2006年單選題）
10、系統風險與投資組合風險的對比（2006年單選題）
11、β系數的影響因素（2006年多選題）
12、必要投資收益與無風險收益、風險收益的關系（2006年判斷題）
13、協方差的計算（2007單選題）
14、相關系數（2007年單選題）
15、證券組合的風險（2007年判斷題）
16、資本資產定價模型的應用、證券組合收益率的計算（2007年計算題）