第五章　項目投資
（一）本章復習提示
項目投資的含義
1.項目投資的相關概念
項目投資的類型和主體
項目計算期的構成和資金投入方式
現金流量的含義
2.現金流量的內容及其估算
現金流量的內容
現金流量的估算
凈現金流量的含義
3.凈現金流量的確定
凈現金流量的簡算公式
凈現金流量的計算
非折現指標
投資利潤率
靜態投資回收期
凈現值
折現指標
凈現值率
4.項目投資決策評價指標及其應用
獲利指數
內部收益率
單一獨立投資項目評價
項目投資決策評價指標的應用
多個互斥方案的比較與優選
多個投資方案組合的決策

1.項目投資的基本概念
(1)投資項目現金流量的含義及構成
所謂現金流量，在投資決策中是指一個投資項目引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。在理解現金流量的概念時，要把握以下三個要點：
①投資決策中使用的現金流量，是投資項目的現金流量，是特定項目引起的；
②現金流量是指“增量”現金流量；
③這里的“現金”是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業擁有的非貨幣資源的變現價值（或重置成本）。
(2)項目計算期的構成
項目計算期是指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。項目計算期（n）、建設期（S）和生產經營期（p）之間的關系可表示為：n=s+p
(3)原始總投資與投資總額的關系
①原始總投資：反映項目所需現實資金的價值指標。是指為使項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現實資金。
②投資總額：是反映項目投資總體規模的價值指標，它等于原始總投資與建設期資本化利息之和。
2.凈現金流量及其確定
凈現金流量是指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量的差額形成的序列指標。可表示為：
凈現金流量=現金流入量-現金流出量
（1）完整工業投資項目凈現金流量的簡算公式：
①建設期凈現金流量=-原始投資額
②經營期某年凈現金流量=該年利潤+該年折舊+該年攤銷額+該年利息費用+該年回收額
（2）更新改造投資項目凈現金流量的簡算公式：
建設期的簡算公式：
①建設期某年凈現金流量=-（該年發生的新固定資產投資-舊固定資產變價凈收入）
②建設期期末的凈現金流量=因固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額
注：上式②適用與建設期不為零的情形。
經營期凈現金流量的簡算公式：
①經營期第1年凈現金流量=△凈利潤+△折舊+因固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額
注：上式①適用與建設期為零的情形。
②經營期其他各年凈現金流量=△凈利潤+△折舊+△殘值
3.非折現評價指標的計算與特點
（1）投資利潤率：又稱投資報酬率，是指經營期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。其計算公式為：
投資利潤率=達產期的年均利潤/投資總額
注意：分母是含資本化利息的。
（2）回收期：又稱靜態投資回收期，是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。
①滿足特定條件下的簡化公式：
不包括建設期的回收期=原始投資額/投產后前若干年每年相等的現金凈流量
注意應用的特殊條件：項目投產后前若干年內每年的凈現金流量必須相等，這些年內的經營凈現金流量之和應大于或等于原始總投資。
②一般情況下的計算公式為：
包括建設期的回收期=M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現金流量
這里M是指累計凈現金流量由負變正的前一年。
回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解。它的缺點是不僅在于忽視時間價值，而且，沒有考慮回收期以后的現金流量。
4.折現評價指標的計算與特點
(1)凈現值
①含義：凈現值是指在項目計算期內，按行業基準收益率或其他設定折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和
②決策原則：如凈現值為正數，即貼現后現金流入大于貼現后現金流出，該投資項目的報酬率大于預定的貼現率，方案可行。
③凈現值法應用的主要問題是如何確定貼現率。
在實務中，一般有以下幾種方法確定項目的折現率：1）以投資項目的資金成本作為折現率；2）以投資的機會成本作為折現率；3）根據不同階段采用不同的折現率。在計算項目建設期凈現金流量現值時，以貸款的實際利率作為折現率；在計算項目經營期凈現金流量時，以全社會資金平均收益率作為折現率；4）以行業平均資金收益率作為項目折現率。
(2)凈現值率的概念、計算和應用
①含義：凈現值率（NPVR）是指投資項目的凈現值與原始投資額的比率。
②特點：可以從報考的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間時關系，比其他報考相對數指標更容易計算；其缺點與凈現值指標相似，同樣無法直接反映投資項目的實際收益率。
(3)獲利指數
①含義：指未來經營期凈現金流入現值與原始投資現值的比率。
②決策原則：現值指數大于1，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預定的貼現率，方案可行。
③與凈現值率的關系：當原始投資在建設期內全部投入時
獲利指數（PI）=1+凈現值率（NPVR）
推導：設A表示各年經營現金凈流量現值之和，B表示原始投資額的現值之和
則：PI=NPV=A-B
NPVR===-1=PI-1

(4)內部收益率
①含義：是指能夠使未來現金流入現值等于未來現金流出量現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。
②計算：主要有兩種方法：一種是“逐步測試法”，它適合于各期現金流入量不相等的非年金形式。另一種方法是“年金法”，它適合于各期現金流入量相等，符合年金形式，內部收益率可直接利用年金現值系數表結合內插法來確定。
③決策原則：當內部收益率高于設定貼現率時，方案可行。

1）沒有建設期，經營現金凈流量相等。
內含報酬率
則查表→插值法求得。
2）每年現金流量不相等。
逐步測試法（掌握測試原理）。

沒有建設期，經營現金凈流量相等,內含報酬率計算舉例：

18%3.127
i3.125

20%2.991

∵∴
∴i=18.03%

每年現金流量不相等,逐步測試原理舉例：
如i=10%，代入NPV計算公式，如果NPV>0，說明內含報酬率>10%。
因為：
i=10%,NPV>0
i=?NPV=0

注意：折現率與凈現值呈反向變化原理，所以，在進行測試時，當i=10%，NPV>0，我們要求得內含報酬率，即NPV=0時的折現率，則需要進一步降低NPV，使其向零靠近，而折現率需進一步提高，即說明項目的內含報酬率高于10%，需進一步提高測試比率。
5.項目投資決策評價指標的運用
(1)單一獨立投資項目的財務可行性評價
①如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都具備財務可行性，應當接受此投資方案。這些條件是：
凈現值NPV≥0
凈現值率NPVR≥0
獲利指數PI≥1
內部收益率IRR≥ic
包括建設期的靜態投資回收期PP≤n/2（即項目計算期的一半）
不包括建設期的靜態投資回收期PP’≤P/2（即經營期的一半）
投資利潤率ROI≥基準投資利潤率ic（事先給定）
②當靜態投資回收期（次要指標）或投資利潤率（輔助指標）的評價結論與凈現值等主要指標的評價結論發生矛盾時，應當以主要指標的結論為準，而利用凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率指標對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結論。
6.多個互斥方案的比較與優選（差額內部收益率法的應用與年等額凈回收額法的應用）
(1)當原始投資相同且項目計算期相等時：即可以選擇凈現值或凈現值率大的方案作為最優方案。
(2)當原始投資不相同時：
①方法的選擇：差額投資內部收益率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不相同的多方案比較，后者尤其適用于項目計算期不同的多方案比較決策。
②指標計算：差額內部收益率的計算與內部收益率指標的計算方法是一樣的，只不過所依據的是差量凈現金流量。
年等額凈回收額=凈現值/（P/A,ic,n）
③決策原則：當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現率時，原始投資額大的方案較優；反之，則投資少的方案為優。
在所有方案中，年等額凈回收額最大的方案為優。
7.多個投資方案的組合決策
(1)在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目的凈現值NPV大小排隊，確定優先考慮的項目順序。
(2)在資金總量受到限制時，則需將凈現值率NPVR的大小，結合凈現值NPV進行各種組合排隊，從中選出能使ΣNPV最大的最優組合。
總之，在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現值總量。
（二）本章重要考點
1．完整工業投資項目凈現金流量的簡化公式；
2．更新改造投資項目凈現金流量的簡化公式；
3．重點掌握凈現值、內含報酬率、年等額回收額的計算；
4．重點掌握互斥方案和組合方案決策。