第十二章　財務分析與業績評價
　　一、本章考情分析
　　本章屬于重點章節，從歷年考試情況來看，近幾年平均考分在12分左右，除客觀題外，一般每年都要出一道計算題或綜合題。
　　
　　二、本章知識點
　　【知識點一】財務指標的涵義、計算與分析
　　
　　1.母子率指標
　　比如：資產負債率、產權比率（權益負債率）、總資產報酬率、資本收益率、凈資產收益率
　　2.子比率指標
　　比如：流動比率、速動比率、或有負債比率、帶息負債比率
　　3.周轉率指標
　　比如：應收賬款周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率（分子是營業收入）
　　存貨周轉率（分子是營業成本）
　　周轉天數＝360/周轉率（次數）
　　4.增長率指標
　　比如：營業收入增長率、銷售增長率、總資產增長率、營業利潤增長率、資本積累率
　　
【知識點二】業務發生對于指標的影響
　　注意指標在業務發生前是大于1、小于1還是等于1
　　做題時可以假設符合條件的數據代入進行分析
　　【知識點三】指標之間的相互關系
　　【知識點四】杜邦系統、財務分析方法（因素分析法）
　　1.杜邦體系的核心指標：凈資產收益率
　　2.杜邦體系的核心公式
　　凈資產收益率＝營業凈利率×總資產周轉率×權益乘數
　　3.權益乘數的涵義及其計算
如果資產負債率提高，則權益乘數提高，權益乘數提高，即意味著產權比率提高。所以，權益乘數、產權比率和資產負債率三者是同方向變動的。
　　4.杜邦體系與因素分析法的結合
　　比如給出某公司2005年2006年的財務報表數據摘要，要求：
　　（1）分別計算2005年2006年凈資產收益率、營業凈利率、總資產周轉率、權益乘數
　　（2）針對2005年2006年的凈資產收益率的變動情況進行因素分析，假設按照營業凈利率、總資產周轉率、權益乘數的順序分別分析各因素的變動對凈資產收益率的影響數額。
這樣就把杜邦財務分析體系與因素分析法很好的結合起來。
應該重點關注的計算性內容

一、風險與收益：期望值、方差、標準差、標準離差率、投資組合貝塔系數和收益率、資本資產定價模型（01-06年，除了03年沒有涉及外，其他年份均涉及）。
　　教材中主要介紹了收益率的期望值、方差、標準差。考試中可能是凈現值的期望值等。
　　07教材新增了根據歷史資料，確定預期收益率、標準差和方差的內容。值得關注。
　　【總結】（1）題中給出概率的情況下，計算期望值和方差采用加權平均的方法進行（其中，方差是各種可能的收益率與期望值之間的離差的平方，以概率為權數計算加權平均值）；
　　（2）題中沒有給出概率的情況下，計算期望值和方差采用簡單平均的方法（期望值是各個收益率數據之和除以期數；方差是離差平方之和除以（期數-1）。
　　【例】假定甲、乙兩項證券的歷史收益率的有關資料如表所示。
　　　　　　　　　　　　甲、乙兩證券的歷史收益率　
年甲資產的收益率乙資產的收益率
2002-10%15%
20035%10%
200410%0%
200515%-10%
200620%30%
　　　　要求：
　　（1）估算兩種證券的預期收益率；
　　【答疑編號30130101：針對該題提問】
　　【解答】甲證券的預期收益率=（-10%+5%+10%+15%+20%）/5=8%
　　乙證券的預期收益率=（15%+10%+0-10%+30%）/5=9%
　　（2）估算兩種證券的標準差
　　【答疑編號30130102：針對該題提問】
　　【解答】
　　
　　　乙證券的標準差=15.17%
　　（3）估算兩種證券的標準離差率。
　　【答疑編號30130103：針對該題提問】
　　【解答】甲證券標準離差率=11.51%÷8%=1.44
　　乙證券標準離差率=15.17%÷9%=1.69
　　（4）公司擬按照4：6的比例投資于甲乙兩種證券，假設資本資產定價模型成立，如果證券市場平均收益率是12%，無風險利率是5%，計算該投資組合的預期收益率和貝塔系數是多少？
　　【答疑編號30130104：針對該題提問】
　　【答案】組合的預期收益率=0.4×8%+0.6×9%=8.6%
　　根據資本資產定價模型：8.6%=5%+貝塔系數×（12%-5%）
　　貝塔系數=0.51
　　【延伸思考】如果本問要求計算兩種證券的貝塔系數以及資產組合的貝塔系數，怎么計算？
　　【提示】根據資本資產定價模型分別計算甲乙各自的貝塔系數。甲的為3/7,乙的為4/7，然后加權平均計算出組合的貝塔系數，結果相同。
　　
　　二、股票、債券估價與收益率計算——有可能在主觀題中涉及
　　01、02、03和06年均涉及，且06年是債券收益率。
　　【例】甲公司3個月前以10元的價格購入股票B，分別回答下列互不相關的問題：
　　（1）假設已經發放的上年現金股利為1.5元/股，本年預計每股可以獲得1.8元的現金股利，今天B股票的開盤價8元，收盤價為8.5元，計算B股票的本期收益率；
　　（2）假設現在以10.5元的價格售出，在持有期間沒有獲得現金股利，計算該股票的持有期收益率；
　　（3）假設持有2年之后以11元的價格售出，在持有一年時和持有兩年時分別獲得1元的現金股利，計算該股票的持有期年均收益率。
　　【答案】
　　（1）本期收益率＝1.5/8.5×100%＝17.65%
　　（2）持有期收益率＝（10.5-10）/10×100%＝5%
　　持有期年均收益率=5%/（3/12）=20%
　　【注意】持有期收益率如果不是年收益率，需要進行折算，即折算成年均收益率。如果考試中遇到計算持有期收益率，并且持有期短于1年，最好兩個指標都要計算。
　　（3）10＝1×（P/A，i，2）＋11×（P/F，i，2）
　　經過測試得知：
　　當i＝14%時
　　1×（P/A，i，2）＋11×（P/F，i，2）
　　＝10.1112
　　當i＝16%時
　　1×（P/A，i，2）＋11×（P/F，i，2）
　　＝9.7804
　　經過以上兩次測試，可以看出該股票的持有期收益率在14%——16%之間，采用內插法確定：
　　折現率未來現金流量現值
　　14%　　　10.1112
　　i　　　　　10
　　16%　　　9.7804
　　
　　i=14.67%
　　即：持有期年均收益率為14.67%
　　【例】某種股票預計前三年的股利高速增長，年增長率10%，第四年至第六年轉入正常增長，股利年增長率為5%，第七年及以后各年均保持第六年的股利水平，今年剛分配的股利為5元，無風險收益率為8%，市場上所有股票的平均收益率為12%，該股票的β系數為1.5。
　　要求：
　　（1）計算該股票的內在價值；
　　（2）如果該股票目前的市價為50元/股，請判斷企業是否會購買該股票。
　　【答案】
　　（1）預計第一年的股利＝5×（1＋10%）＝5.5（元）
　　第二年的股利＝5.5×（1＋10%）＝6.05（元）
　　第三年的股利＝6.05×（1＋10%）＝6.655（元）
　　第四年的股利＝6.655×（1＋5%）＝6.9878（元）
　　第五年的股利＝6.9878×（1＋5%）＝7.3372（元）
　　第六年及以后各年每年的股利＝7.3372×（1＋5%）＝7.7041（元）
　　
　　根據資本資產定價模型可知：
　　該股票的必要報酬率
　　＝8%＋1.5×（12%-8%）＝14%
　　該股票的內在價值
　　＝5.5×（P/F，14%，1）＋6.05×（P/F，14%，2）＋6.655×（P/F，14%，3）＋6.9878×（P/F，14%，4）＋7.3372×（P/F，14%，5）＋7.7041/14%×（P/F，14%，5）
　　＝5.5×0.8772＋6.05×0.7695＋6.655×0.6750＋6.9878×0.5921＋7.3372×0.5194＋7.7041/14%×0.5194
　　＝50.50（元/股）
　　（2）因為市價低于股票的內在價值，所以企業會購買該股票。
　　
　　三、項目投資——一定會出現主觀題
　　年年出題。02、06涉及更新改造項目。
　　03、05、06年涉及三方案，綜合性很強，將指標計算、指標應用、凈現金流量計算全部包括。
　　【例】已知某企業擬投資三個項目,其相關資料如下：
　　（1）甲方案的稅后凈現金流量為：NCF0=－1000萬元，NCF1=0萬元，NCF2－6=250萬元。
　　（2）乙方案的資料如下：
　　項目原始投資1000萬元，其中：固定資產投資650萬元，流動資金投資100萬元，其余為無形資產投資。
　　該項目建設期為2年，經營期為10年。除流動資金投資在第2年末投入外，其余投資均于建設起點一次投入。
　　固定資產的壽命期為10年，按直線法折舊，期滿有50萬元的凈殘值：無形資產投資從投產年份起分10年攤銷完畢：流動資金于終結點一次收回。
　　預計項目投產后，每年發生的相關營業收入為800萬元,每年預計外購原材料、燃料和動力費100萬元，工資福利費120萬元，其他費用50萬元。企業適用的增值稅稅率為17%，城建稅稅率7%，教育費附加率3%。該企業不交納營業稅和消費稅。
　　（3）丙方案的現金流量資料如表1所示：
　　表1　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬元
T0123456～1011合計
原始投資5005000000001000
息稅前利潤×
（1－所得稅率）001721721721821821821790
年折舊、攤銷額00787878727272738
回收額0000000280280
凈現金流量　　　　　　　　　　（A）　　　　　　（B）
累計凈現金流量　　　　　　　　（C）　　　　　　　　
　　該企業按直線法折舊，全部流動資金于終結點一次回收，所得稅稅率33%，設定折現率10%。部分資金時間價值系數如下：
T12561012
（P/A,10%,t）--3.79084.35536.14466.8137
（P/F,10%,t）0.90910.82640.62090.56450.38550.3186
　　要求：
　　1.指出甲方案項目計算期，并說明該方案第2至6年的凈現金流量（NCF2-6）屬于何種年金形式
　　甲方案項目計算期=6年
　　第2至6年的凈現金流量（NCF2-6）屬于遞延年金形式。
　　2.計算乙方案的下列指標
　　（1）投產后各年的經營成本
　　投產后各年的經營成本=外購原材料、燃料和動力費100萬元＋工資福利費120萬元＋其他費用50萬元=270（萬元）
　　（2）投產后各年不包括財務費用的總成本費用
　　年折舊=（650-50）/10=60（萬元）
　　年攤銷=250/10=25（萬元）
　　投產后各年不包括財務費用的總成本費用=270+60+25=355（萬元）
　　（3）投產后各年應交增值稅和各年的營業稅金及附加
　　投產后各年應交增值稅=銷項稅額-進項稅額800×17%-100×17%=119（萬元）
　　營業稅金及附加=119×（3%＋7%）=11.9（萬元）
　　（4）投產后各年的息稅前利潤
　　投產后各年的息稅前利潤=800－355－11.9=433.1（萬元）
　　（5）各年所得稅后凈現金流量。
　　
　　NCF0=-900
　　NCF1=0
　　NCF2=-100
　　NCF3-11=433.1×（1－25%）＋60＋25=409.825（萬元）
　　NCF12=409.825+150=559.825（萬元）
　　3.根據表1的數據，寫出表中用字母表示的丙方案相關稅后凈現金流量和累計稅后凈現金流量（不用列算式），并指出該方案的資金投入方式。
　　A=254（萬元）（182＋72=254）
　　B=1808（萬元）（1790＋738＋280－1000=1808）
　　C=-250（萬元）
T0123456～1011合計
原始投資5005000000001000
息稅前利潤×（1－所得稅率）001721721721821821821790
年折舊、攤銷額00787878727272738
回收額0000000280280
凈現金流量－500－500250250250（A）254254534（B）
累計凈現金流量－500－1000－750－500（C）－2504258　　
　　該方案的資金投入方式為分兩次投入（或分次投入）。