第十二章　財務(wù)分析與業(yè)績評價
　　一、本章考情分析
　　本章屬于重點章節(jié)，從歷年考試情況來看，近幾年平均考分在12分左右，除客觀題外，一般每年都要出一道計算題或綜合題。
　　
　　二、本章知識點
　　【知識點一】財務(wù)指標(biāo)的涵義、計算與分析
　　
　　1.母子率指標(biāo)
　　比如：資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率（權(quán)益負(fù)債率）、總資產(chǎn)報酬率、資本收益率、凈資產(chǎn)收益率
　　2.子比率指標(biāo)
　　比如：流動比率、速動比率、或有負(fù)債比率、帶息負(fù)債比率
　　3.周轉(zhuǎn)率指標(biāo)
　　比如：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（分子是營業(yè)收入）
　　存貨周轉(zhuǎn)率（分子是營業(yè)成本）
　　周轉(zhuǎn)天數(shù)＝360/周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）
　　4.增長率指標(biāo)
　　比如：營業(yè)收入增長率、銷售增長率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率、資本積累率
　　
【知識點二】業(yè)務(wù)發(fā)生對于指標(biāo)的影響
　　注意指標(biāo)在業(yè)務(wù)發(fā)生前是大于1、小于1還是等于1
　　做題時可以假設(shè)符合條件的數(shù)據(jù)代入進(jìn)行分析
　　【知識點三】指標(biāo)之間的相互關(guān)系
　　【知識點四】杜邦系統(tǒng)、財務(wù)分析方法（因素分析法）
　　1.杜邦體系的核心指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率
　　2.杜邦體系的核心公式
　　凈資產(chǎn)收益率＝營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
　　3.權(quán)益乘數(shù)的涵義及其計算
如果資產(chǎn)負(fù)債率提高，則權(quán)益乘數(shù)提高，權(quán)益乘數(shù)提高，即意味著產(chǎn)權(quán)比率提高。所以，權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率三者是同方向變動的。
　　4.杜邦體系與因素分析法的結(jié)合
　　比如給出某公司2005年2006年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)摘要，要求：
　　（1）分別計算2005年2006年凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)
　　（2）針對2005年2006年的凈資產(chǎn)收益率的變動情況進(jìn)行因素分析，假設(shè)按照營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的順序分別分析各因素的變動對凈資產(chǎn)收益率的影響數(shù)額。
這樣就把杜邦財務(wù)分析體系與因素分析法很好的結(jié)合起來。
應(yīng)該重點關(guān)注的計算性內(nèi)容

一、風(fēng)險與收益：期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率、投資組合貝塔系數(shù)和收益率、資本資產(chǎn)定價模型（01-06年，除了03年沒有涉及外，其他年份均涉及）。
　　教材中主要介紹了收益率的期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差。考試中可能是凈現(xiàn)值的期望值等。
　　07教材新增了根據(jù)歷史資料，確定預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和方差的內(nèi)容。值得關(guān)注。
　　【總結(jié)】（1）題中給出概率的情況下，計算期望值和方差采用加權(quán)平均的方法進(jìn)行（其中，方差是各種可能的收益率與期望值之間的離差的平方，以概率為權(quán)數(shù)計算加權(quán)平均值）；
　　（2）題中沒有給出概率的情況下，計算期望值和方差采用簡單平均的方法（期望值是各個收益率數(shù)據(jù)之和除以期數(shù)；方差是離差平方之和除以（期數(shù)-1）。
　　【例】假定甲、乙兩項證券的歷史收益率的有關(guān)資料如表所示。
　　　　　　　　　　　　甲、乙兩證券的歷史收益率　
年甲資產(chǎn)的收益率乙資產(chǎn)的收益率
2002-10%15%
20035%10%
200410%0%
200515%-10%
200620%30%
　　　　要求：
　　（1）估算兩種證券的預(yù)期收益率；
　　【答疑編號30130101：針對該題提問】
　　【解答】甲證券的預(yù)期收益率=（-10%+5%+10%+15%+20%）/5=8%
　　乙證券的預(yù)期收益率=（15%+10%+0-10%+30%）/5=9%
　　（2）估算兩種證券的標(biāo)準(zhǔn)差
　　【答疑編號30130102：針對該題提問】
　　【解答】
　　
　　　乙證券的標(biāo)準(zhǔn)差=15.17%
　　（3）估算兩種證券的標(biāo)準(zhǔn)離差率。
　　【答疑編號30130103：針對該題提問】
　　【解答】甲證券標(biāo)準(zhǔn)離差率=11.51%÷8%=1.44
　　乙證券標(biāo)準(zhǔn)離差率=15.17%÷9%=1.69
　　（4）公司擬按照4：6的比例投資于甲乙兩種證券，假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型成立，如果證券市場平均收益率是12%，無風(fēng)險利率是5%，計算該投資組合的預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)是多少？
　　【答疑編號30130104：針對該題提問】
　　【答案】組合的預(yù)期收益率=0.4×8%+0.6×9%=8.6%
　　根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：8.6%=5%+貝塔系數(shù)×（12%-5%）
　　貝塔系數(shù)=0.51
　　【延伸思考】如果本問要求計算兩種證券的貝塔系數(shù)以及資產(chǎn)組合的貝塔系數(shù)，怎么計算？
　　【提示】根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型分別計算甲乙各自的貝塔系數(shù)。甲的為3/7,乙的為4/7，然后加權(quán)平均計算出組合的貝塔系數(shù)，結(jié)果相同。
　　
　　二、股票、債券估價與收益率計算——有可能在主觀題中涉及
　　01、02、03和06年均涉及，且06年是債券收益率。
　　【例】甲公司3個月前以10元的價格購入股票B，分別回答下列互不相關(guān)的問題：
　　（1）假設(shè)已經(jīng)發(fā)放的上年現(xiàn)金股利為1.5元/股，本年預(yù)計每股可以獲得1.8元的現(xiàn)金股利，今天B股票的開盤價8元，收盤價為8.5元，計算B股票的本期收益率；
　　（2）假設(shè)現(xiàn)在以10.5元的價格售出，在持有期間沒有獲得現(xiàn)金股利，計算該股票的持有期收益率；
　　（3）假設(shè)持有2年之后以11元的價格售出，在持有一年時和持有兩年時分別獲得1元的現(xiàn)金股利，計算該股票的持有期年均收益率。
　　【答案】
　　（1）本期收益率＝1.5/8.5×100%＝17.65%
　　（2）持有期收益率＝（10.5-10）/10×100%＝5%
　　持有期年均收益率=5%/（3/12）=20%
　　【注意】持有期收益率如果不是年收益率，需要進(jìn)行折算，即折算成年均收益率。如果考試中遇到計算持有期收益率，并且持有期短于1年，最好兩個指標(biāo)都要計算。
　　（3）10＝1×（P/A，i，2）＋11×（P/F，i，2）
　　經(jīng)過測試得知：
　　當(dāng)i＝14%時
　　1×（P/A，i，2）＋11×（P/F，i，2）
　　＝10.1112
　　當(dāng)i＝16%時
　　1×（P/A，i，2）＋11×（P/F，i，2）
　　＝9.7804
　　經(jīng)過以上兩次測試，可以看出該股票的持有期收益率在14%——16%之間，采用內(nèi)插法確定：
　　折現(xiàn)率未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值
　　14%　　　10.1112
　　i　　　　　10
　　16%　　　9.7804
　　
　　i=14.67%
　　即：持有期年均收益率為14.67%
　　【例】某種股票預(yù)計前三年的股利高速增長，年增長率10%，第四年至第六年轉(zhuǎn)入正常增長，股利年增長率為5%，第七年及以后各年均保持第六年的股利水平，今年剛分配的股利為5元，無風(fēng)險收益率為8%，市場上所有股票的平均收益率為12%，該股票的β系數(shù)為1.5。
　　要求：
　　（1）計算該股票的內(nèi)在價值；
　　（2）如果該股票目前的市價為50元/股，請判斷企業(yè)是否會購買該股票。
　　【答案】
　　（1）預(yù)計第一年的股利＝5×（1＋10%）＝5.5（元）
　　第二年的股利＝5.5×（1＋10%）＝6.05（元）
　　第三年的股利＝6.05×（1＋10%）＝6.655（元）
　　第四年的股利＝6.655×（1＋5%）＝6.9878（元）
　　第五年的股利＝6.9878×（1＋5%）＝7.3372（元）
　　第六年及以后各年每年的股利＝7.3372×（1＋5%）＝7.7041（元）
　　
　　根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可知：
　　該股票的必要報酬率
　　＝8%＋1.5×（12%-8%）＝14%
　　該股票的內(nèi)在價值
　　＝5.5×（P/F，14%，1）＋6.05×（P/F，14%，2）＋6.655×（P/F，14%，3）＋6.9878×（P/F，14%，4）＋7.3372×（P/F，14%，5）＋7.7041/14%×（P/F，14%，5）
　　＝5.5×0.8772＋6.05×0.7695＋6.655×0.6750＋6.9878×0.5921＋7.3372×0.5194＋7.7041/14%×0.5194
　　＝50.50（元/股）
　　（2）因為市價低于股票的內(nèi)在價值，所以企業(yè)會購買該股票。
　　
　　三、項目投資——一定會出現(xiàn)主觀題
　　年年出題。02、06涉及更新改造項目。
　　03、05、06年涉及三方案，綜合性很強(qiáng)，將指標(biāo)計算、指標(biāo)應(yīng)用、凈現(xiàn)金流量計算全部包括。
　　【例】已知某企業(yè)擬投資三個項目,其相關(guān)資料如下：
　　（1）甲方案的稅后凈現(xiàn)金流量為：NCF0=－1000萬元，NCF1=0萬元，NCF2－6=250萬元。
　　（2）乙方案的資料如下：
　　項目原始投資1000萬元，其中：固定資產(chǎn)投資650萬元，流動資金投資100萬元，其余為無形資產(chǎn)投資。
　　該項目建設(shè)期為2年，經(jīng)營期為10年。除流動資金投資在第2年末投入外，其余投資均于建設(shè)起點一次投入。
　　固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線法折舊，期滿有50萬元的凈殘值：無形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分10年攤銷完畢：流動資金于終結(jié)點一次收回。
　　預(yù)計項目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營業(yè)收入為800萬元,每年預(yù)計外購原材料、燃料和動力費100萬元，工資福利費120萬元，其他費用50萬元。企業(yè)適用的增值稅稅率為17%，城建稅稅率7%，教育費附加率3%。該企業(yè)不交納營業(yè)稅和消費稅。
　　（3）丙方案的現(xiàn)金流量資料如表1所示：
　　表1　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬元
T0123456～1011合計
原始投資5005000000001000
息稅前利潤×
（1－所得稅率）001721721721821821821790
年折舊、攤銷額00787878727272738
回收額0000000280280
凈現(xiàn)金流量　　　　　　　　　　（A）　　　　　　（B）
累計凈現(xiàn)金流量　　　　　　　　（C）　　　　　　　　
　　該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終結(jié)點一次回收，所得稅稅率33%，設(shè)定折現(xiàn)率10%。部分資金時間價值系數(shù)如下：
T12561012
（P/A,10%,t）--3.79084.35536.14466.8137
（P/F,10%,t）0.90910.82640.62090.56450.38550.3186
　　要求：
　　1.指出甲方案項目計算期，并說明該方案第2至6年的凈現(xiàn)金流量（NCF2-6）屬于何種年金形式
　　甲方案項目計算期=6年
　　第2至6年的凈現(xiàn)金流量（NCF2-6）屬于遞延年金形式。
　　2.計算乙方案的下列指標(biāo)
　　（1）投產(chǎn)后各年的經(jīng)營成本
　　投產(chǎn)后各年的經(jīng)營成本=外購原材料、燃料和動力費100萬元＋工資福利費120萬元＋其他費用50萬元=270（萬元）
　　（2）投產(chǎn)后各年不包括財務(wù)費用的總成本費用
　　年折舊=（650-50）/10=60（萬元）
　　年攤銷=250/10=25（萬元）
　　投產(chǎn)后各年不包括財務(wù)費用的總成本費用=270+60+25=355（萬元）
　　（3）投產(chǎn)后各年應(yīng)交增值稅和各年的營業(yè)稅金及附加
　　投產(chǎn)后各年應(yīng)交增值稅=銷項稅額-進(jìn)項稅額800×17%-100×17%=119（萬元）
　　營業(yè)稅金及附加=119×（3%＋7%）=11.9（萬元）
　　（4）投產(chǎn)后各年的息稅前利潤
　　投產(chǎn)后各年的息稅前利潤=800－355－11.9=433.1（萬元）
　　（5）各年所得稅后凈現(xiàn)金流量。
　　
　　NCF0=-900
　　NCF1=0
　　NCF2=-100
　　NCF3-11=433.1×（1－25%）＋60＋25=409.825（萬元）
　　NCF12=409.825+150=559.825（萬元）
　　3.根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，寫出表中用字母表示的丙方案相關(guān)稅后凈現(xiàn)金流量和累計稅后凈現(xiàn)金流量（不用列算式），并指出該方案的資金投入方式。
　　A=254（萬元）（182＋72=254）
　　B=1808（萬元）（1790＋738＋280－1000=1808）
　　C=-250（萬元）
T0123456～1011合計
原始投資5005000000001000
息稅前利潤×（1－所得稅率）001721721721821821821790
年折舊、攤銷額00787878727272738
回收額0000000280280
凈現(xiàn)金流量－500－500250250250（A）254254534（B）
累計凈現(xiàn)金流量－500－1000－750－500（C）－2504258　　
　　該方案的資金投入方式為分兩次投入（或分次投入）。