2011年中級會計職稱考試《財務管理》科目
第三章 籌資管理
知識點十八、資本結構
（一）資本結構的含義
| 資本結構 | 是指長期負債與權益資本之間的構成及其比例關系，短期債務作為營運資金管理 |
| 最佳資本結構 | 是指在一定條件下使企業平均資本成本率最低、企業價值最大的資本結構 |
| 債務資本的雙重作用 | 1.可以發揮財務杠桿作用 2.可能帶來財務風險 |
（二）影響資本結構的因素
| 影響因素 | 說 明 |
| 企業經營狀況的 穩定性和成長性 |
穩定性好——企業可較多地負擔固定的財務費用； 成長率高——可以采用高負債的資本結構，以提升權益資本的報酬（EPS）。 |
| 企業的財務狀況 和信用等級 |
財務狀況良好、信用等級高——容易獲得債務資本 |
企業資產結構 |
擁有大量固定資產的企業——主要通過長期負債和發行股票籌集資金 擁有較多流動資產的企業——更多地依賴流動負債籌集資金 資產適合于抵押貸款的企業——負債較多 以技術研發為主的企業——負債較少 |
企業投資人和 管理當局的態度 |
從所有者角度看： 如果企業股權分散——可能更多采用權益資本籌資以分散企業風險； 如果企業為少數股東控制——為防止控股權稀釋，一般盡量避免普通股籌資，采用優先股或債務資本籌資。 從管理當局角度看： 穩健的管理當局偏好于選擇低負債比例的資本結構。 |
行業特征和 企業發展周期 |
行業特征： （1）產品市場穩定的成熟產業可提高負債比重； （2）高新技術企業可降低債務資本比重。 企業發展周期： （1）初創階段——經營風險高，應控制負債比例； （2）成熟階段——經營風險低，可適度增加債務資本比重； （3）收縮階段——經營風險逐步加大，應逐步降低債務資本比重。 |
| 經濟環境的稅務政策和貨幣政策 | 如果所得稅稅率高，則債務資本抵稅作用大，企業應充分利用這種作用以提高企業價值； 如果貨幣政策是緊縮的，則市場利率高，企業債務資本成本增大。 |
【例題·單選題】下列關于影響資本結構因素的說法中，不正確的是（ ）。
A.如果企業產銷業務量穩定，則該企業可以較多地負擔固定的財務費用
B.擁有大量固定資產的企業主要通過長期負債和發行股票籌集資金
C.穩健的管理當局偏好于選擇低負債比例的資本結構
D.當國家執緊縮的貨幣政策時，市場利率較低，企業債務資本的成本降低
【答案】D
【解析】貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動，當國家執行緊縮的貨幣政策時，市場利率較高，企業債務資本成本增大，所以選項D不正確。
資本結構優化，要求企業權衡負債的低資本成本和高財務風險的關系，確定合理的資本結構。資本結構優化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。資本結構優化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法。
| 方法 | 要點說明 |
每股收益分析法 |
當預期息稅前利潤或業務量水平大于每股收益無差別點時，應當選擇財務杠桿效應較大的籌資方案，反之亦然。 |
平均資本成本比較法 |
通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。這種方法側重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結構進行優化分析。 |
公司價值分析法 |
公司價值分析法是在考慮市場風險的基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優化，能夠提升公司價值的資本結構，則是合理的資本結構。 公司價值分析法適用于資本規模較大的上市公司資本結構優化分析。同時，在公司價值最大的資本結構下，公司的平均資本成本率也是最低的。 公司價值V＝權益資本價值S＋債務資本價值B Ks＝Rs＝Rf＋β（Rm－Rf） 此時： |
【提示】
（1）每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結構優化分析，沒有考慮市場反應，也沒有考慮風險因素。
（2）權益資本市場價值的計算公式是需要滿足一定假設前提的，即企業全部的凈利潤都用于發放股利，未來年份的凈利潤是永續的，這樣構成了永續年金的形式，計算權益資本的市場價值，就相當于是對永續年金折現。
【例題·單選題】某公司息稅前利潤為1000萬元，債務資金400萬元，稅前債務資本成本為6%，所得稅稅率為25%，權益資金5200萬元，普通股成本為12%，則在公司價值分析法下，公司此時股票的市場價值為（ ）。
A. 2200
B. 6050
C. 6100
D. 2600
【答案】C
【解析】股票的市場價值＝（1000－400×6%）×（1－25%）/12%＝6100（萬元）。
