知識點七：利潤分配管理
一、股利政策與企業價值
股利政策是指在法律允許的范圍內，企業是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利的方針及對策。
股利政策的最終目標是使公司價值最大化。股利往往可以向市場傳遞一些信息，股利的發放多寡、是否穩定、是否增長等，往往是大多數投資者推測公司經營狀況、發展前景優劣的依據。因此，股利政策關系到公司在市場上、在投資者中間的形象，成功的股利政策有利于提高公司的市場價值。
（一）股利分配理論
1.股利無關論（MM理論）
（1）假設條件：
該理論是建立在完全資本市場理論之上的，包括如下假設
①市場具有強式效率；
②不存在任何公司或個人所得稅；
③不存在任何籌資費用（包括發行費用和各種交易費用）；
④公司的投資決策與股利決策彼此獨立（公司的股利政策不影響投資決策）
（2）基本觀點：
在滿足以上假設條件的基礎上，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響，投資者不關心公司股利的分配。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風險組合所決定，而與公司的利潤分配政策無關。
2.股利相關論
| 主要觀點 | 各種觀點主要內容 |
| “手中鳥”理論 | 用留存收益再投資帶給投資者的收益具有很大的不確定性，并且投資風險隨著時間的推移將進一步加大。投資者更喜歡現金股利，而不愿意將收益留存于公司。 認為公司的股利政策與公司的股票價格是密切相關的，即當公司支付較高的股利時，股票價格會隨之上升，所以公司應保持較高的股利支付政策。 |
| 信號傳遞理論 | 認為在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。 一般來講，預期未來盈利能力強的公司，往往愿意通過相對較高的股利支付水平把自己同預期盈利能力差的公司區別開來，以吸引更多的投資者。 |
| 所得稅差異理論 | 認為由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目標，企業應當采用低股利政策 |
| 代理理論 | 股利政策相當于協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制，股利的支付能夠有效地降低代理成本。 高水平的股利政策降低了企業的代理成本，但同時增加了外部融資成本 最優的股利政策應當使代理成本和外部融資成本之和最小。 |
（二）股利政策
1.剩余股利政策
（1）理論依據
股利無關論（MM理論）——記住這個結論
（2）本政策的觀點
公司生產經營所獲得的凈收益首先應滿足公司的權益資金需求（由目標資本結構決定的資本預算中權益資本的數額），如果還有剩余，則派發股利；如果沒有剩余，則不派發股利。
剩余股利政策下公司按如下步驟確定其股利分配額：
①設定目標資本結構，在此資本結構下，公司加權平均資本成本達到最低；
②確定公司的最佳資本預算；
③根據公司的目標資本結構預計資金需求中所需增加的權益資本數額；
④最大限度地使用留存收益來滿足資金需求中所需增加的權益資本數額；
⑤留存收益滿足公司權益資本增加需求后，若還有剩余再用來發放股利。
（3）優點
留存收益優先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結構，實現企業價值的長期最大化。
（4）缺點
股利發放額會每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動；不利于投資者安排收入與支出；不利于公司樹立良好的形象。
（5）適用范圍
一般適用于公司初創階段。
2.固定或穩定增長的股利政策
（1）本政策的觀點
公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固定比率逐年穩定增長。公司只有在確信未來盈余不會發生逆轉時才會宣布實施固定或穩定增長的股利政策。
（2）優點
①穩定的股利向市場傳遞著公司正常發展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩定股票的價格。
②穩定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算進行長期投資并對股利有很高依賴性的股東。
③穩定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場會受多種因素影響（包括股東的心理狀態和其他要求），為了將股利維持在穩定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標資本結構，也可能比降低股利或股利增長率更為有利。
（3）缺點
①股利的支付與企業的盈利相脫節，可能會導致企業資金緊缺，財務狀況惡化。
②在企業無利可分的情況下，若依然實施固定或穩定增長的股利政策，也是違反《公司法》的行為。
（4）適用范圍
通常適用于經營比較穩定或正處于成長期的企業，且很難被長期采用。
3.固定股利支付率政策
（1）本政策的觀點
公司將每年凈利潤的某一固定百分比作為股利分派給股東。股利支付率一經確定，一般不得隨意變更。
（2）優點
①股利與公司盈余緊密地配合，體現了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。
②公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現金股利，從企業支付能力的角度看，這是一種穩定的股利政策。
（3）缺點
①傳遞的信息容易成為公司的不利因素。（股利額每年波動，很容易給投資者留下公司經營狀況不穩定、投資風險較大的不良印象）
②容易使公司面臨較大的財務壓力（利潤多不等于現金多）。
③合適的固定股利支付率的確定難度大。
（4）適用范圍
比較適用于那些處于穩定發展且財務狀況也較穩定的公司。
4.低正常股利加額外股利政策
（1）本政策的觀點
指公司事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發放額外股利。但是，額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了股利支付率。
可以用以下公式表示：Y＝a＋bX
其中：Y-每股股利；
X-每股收益；
a-低正常股利；
b-股利支付比率。
（2）優點
①賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發放上留有余地，并具有較大的財務彈性。
②依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收入，從而吸引住這部分股東。
相對來說，對那些盈利隨著經濟周期而波動較大的公司或者盈利與現金流量很不穩定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。
（3）缺點
①股利派發缺乏穩定性，容易給投資者以公司收益不穩定的感覺。
②當公司在較長時期發放額外股利后，額外股利可能會被股東誤認為是"正常股利"，一旦取消，容易導致股價下跌。
（4）適用范圍
盈利隨著經濟周期而波動較大的公司或者盈利與現金流量很不穩定的公司。
（三）利潤分配制約因素
| 影響因素 | 具體內容 | 對收益分配的政策影響 |
| 法律因素 | 資本保全約束 | 規定公司不能用資本（包括實收資本或股本和資本公積）發放股利。 |
| 資本積累約束 | 規定公司必須按照一定的比例和基數提取各種公積金，股利只能從企業的可供分配利潤中支付。 在進行利潤分配時，一般應當貫徹“無利不分”的原則。 | |
| 超額累積利潤約束 | 由于資本利得與股利收入的稅率不一致，如果公司為了避稅而使得盈余的保留大大超過了公司目前及未來的投資需要時，將被加征額外的稅款。 | |
| 償債能力約束 | 確定在現金股利分配后仍能保持較強的償債能力。 | |
| 公司因素 | 現金流量 | 公司盈余與現金流量并非完全同步，凈收益的增加不一定意味著可供分配的現金流量的增加。 有利潤不一定有現金支持股利支付。 |
| 資產流動性 | 企業資產有較強流動性，現金來源較寬裕，則公司具有較強的股利支付能力。 | |
| 盈余的穩定性 | 一般來講，公司盈余越穩定，其股利支付水平也就越高。 | |
| 投資機會 | 投資機會多低股利；投資機會少高股利。 | |
| 籌資因素 | 籌資能力強，有較強的股利支付能力。 留存收益是企業內部籌資的一種重要方式，籌資成本低。 | |
| 其他因素 （股利政策慣性） |
股利的信號傳遞作用，要求利潤分配政策應保持連續性和穩定性，改變時應充分考慮股利政策調整的負面影響。 | |
| 股東因素 | 控制權 | 股東會傾向于較低的股利支付水平。 |
| 穩定的收入 | 靠股利維持生活的股東要求支付穩定的股利，反對過多的留存。 | |
| 避稅 | 一般來講，股利收入的稅率要高于資本利得的稅率，高股利收入的股東出于稅賦因素的考慮，偏好低股利支付水平。 | |
| 其他因素 | 債務契約 | 債權人通常都會在債務契約、租賃合同中加入限制公司股利的發放的條款。 |
| 通貨膨脹 | 在通貨膨脹時期，企業一般采用偏緊的利潤分配政策。 |
二、股利支付形式與程序
（一）股利支付形式
常見的股利支付形式有以下四類：
1.現金股利
它是股利支付的最常見的方式。
2.財產股利
以現金以外的其他資產支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券作為股利支付給股東。
3.負債股利
以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據支付給股東，有時也以發行公司債券的方式支付股利。
財產股利和負債股利實際上都是現金股利的替代方式，但目前這兩種股利方式在我國公司實務中極少使用。
4.股票股利
（1）含義
股票股利是公司以增發股票的方式所支付的股利，我國實務中通常也稱其為"紅股"。
【注意】
在我國，"未分配利潤"減少數＝增發的股數×股票面值，"股本"增加數＝"未分配利潤"減少數。因此我國發放股票股利只影響股本和未分配利潤。
（2）發放股票股利的影響
①有影響的項目：
所有者權益的結構變化；股數增加；每股收益下降；每股市價可能下降。
②無影響的項目：
面值不變；資產總額、負債總額、所有者權益總額不變;股份比例不變
（3）對股東來講股票股利的優點主要有
①理論上派發股票股利后，每股市價會成比例下降，但實務中這并非必然結果。股價穩定或下降比例減小甚至不降反升，股東便可以獲得股票價值相對上升的好處。
②由于股利收入和資本利得稅率的差異，如果股東把股票股利出售，還會給他帶來資本利得納稅上的好處。
（4）對公司來講股票股利的優點主要有：
①發放股票股利不需要向股東支付現金，在再投資機會較多的情況下，公司就可以為再投資提供成本較低的資金，從而有利于公司的發展。
②發放股票股利可以降低公司股票的市場價格，既有利于促進股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進而使股權更為分散，有效地防止公司被惡意控制。
③股票股利的發放可以傳遞公司未來發展前景良好的信息，從而增強投資者的信心，在一定程度上穩定股票價格。
（二）股利支付程序
| 日程 | 主要任務 |
| 預案公布日 | 即公司董事會將分紅預案予以公布的日期。 |
| 股利宣告日 | 即分紅預案經股東大會決議通過并由董事會將股利支付情況予以公告的日期。 公告中將宣布每股應支付的股利、股權登記日、除息日以及股利支付日。 |
| 股權登記日 | 即有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。 在此指定日期收盤之前取得公司股票，成為公司在冊股東的投資者都可以作為股東享受公司分派的股利。 |
| 除息日 | 即指領取股利的權利與股票相互分離的日期。 除息日的股票失去了“獲取紅利”的權利，價格會下跌。 |
| 股利發放日 | 即向股東發放股利的日期。 |
三、股票分割和股票回購
（一）股票分割
1.股票分割的含義
股票分割，又稱拆股，即把一股股票拆分成多股股票的行為。
2.股票分割的影響
（1）有影響的項目
①股數增加
②面值降低
③每股市價降低
④每股收益降低
（2）無影響的項目
①資產總額、負債總額、所有者權益總額不變
②所有者權益的內部結構不變
③股東持股比例不變
3.股票股利和股票分割比較
4.股票分割的作用
①降低股票價格（從而可以促進股票的流通和交易；加大對公司股票惡意收購的難度；還可以為公司發行新股做準備）
②向市場和投資者傳遞"公司發展前景良好"的信號，有助于提高投資者對公司股票的信心。
【反分割】又稱股票合并或逆向分割
指將多股股票合并為一股股票的行為。反分割顯然會降低股票的流通性，提高公司股票投資的門檻，它向市場傳遞的信息通常是不利的。
（二）股票回購
1.股票回購的含義
股票回購，是指上市公司出資將其發行的流通在外的股票以一定價格購買回來予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。
公司不得隨意收購本公司的股份，只有滿足相關法律規定的情形才允許股票回購。
2.股票回購的方式
3.股票回購的動機
4.股票回購的影響
①股票回購需要大量資金，容易造成資金緊張，資產流動性降低，影響公司的后續發展。
②公司進行股票回購，無異于股東退股和公司資本的減少，在一定程度上削弱了對債權人利益的保障。忽視公司長遠的發展，損害公司的根本利益。
③股票回購容易導致公司操縱股價。
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