第十章　財務分析與評價[考情分析及題型分布]

　　第四節　財務評價與考核
　　只有將企業償債能力、營運能力、投資收益實現能力（獲利能力）以及發展趨勢（發展能力）等各項分析指標有機地聯系起來，作為一套完整的體系，相互配合使用，作出系統地綜合評價，才能從總體意義上把握企業財務狀況和經營情況的優劣。
　　一、企業綜合績效分析的方法
　　企業綜合績效分析方法有很多，傳統方法主要有杜邦分析法和沃爾評分法等。
　　（一）杜邦分析法
　　杜邦分析法，又稱杜邦財務分析體系，簡稱杜邦體系，是利用各主要財務比率指標間的內在聯系，對企業財務狀況及經濟效益進行綜合系統分析評價的方法。該體系是以凈資產收益率為起點，以總資產凈利率和權益乘數為核心。
　　杜邦分析法將凈資產收益率（權益凈利率）分解如圖10-1所示。其分析關系式為：
　　凈資產收益率＝銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數
　　
　　圖10-1杜邦分析體系
　　注：①本章銷售凈利率即營業凈利率，銷售收入即營業收入，銷售費用即營業費用。
　　②上圖中有關資產、負債與權益指標通常用平均值計算。
　　運用杜邦分析法需要抓住以下幾點：
　　1.凈資產收益率是一個綜合性最強的財務分析指標，是杜邦分析體系的起點。
　　2.銷售凈利率反映了企業凈利潤與銷售收入的關系，它的高低取決于銷售收入與成本總額的高低。
　　3.影響總資產周轉率的一個重要因素是資產總額。
　　4.權益乘數主要受資產負債率指標的影響。
　　資產負債率越高，權益乘數就越高，說明企業的負債程度比較高，給企業帶來了較多的杠桿利益，同時，也帶來了較大的風險。
　　【例題】（2010年第一大題第20小題）在上市公司杜邦財務分析體系中，最具有綜合性的財務指標是（　）。
　　A.營業凈利率B.凈資產收益率
　　C.總資產凈利率D.總資產周轉率
　　『正確答案』B
　　『答案解析』該體系是以凈資產收益率為起點，最具有綜合性。
　　【例題】（2011年第四大題第3小題）D公司為一家上市公司，已公布的公司2010年財務報告顯示，該公司2010年凈資產收益率為4.8%，較2009年大幅降低，引起了市場各方的廣泛關注，為此，某財務分析師詳細搜集了D公司2009年和2010年的有關財務指標，如表1所示：
　　表1　　　　　　　　相關財務指標

　　要求：
　　（1）計算D公司2009年凈資產收益率。
　　（2）計算D公司2010年和2009年凈資產收益率的差異。
　　（3）利用因素分析法依次測算銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數的變動對D公司2010年凈資產收益率下降的影響。
　　『正確答案』
　　（1）2009年凈資產收益率＝12%×0.6×1.8＝12.96%
　　（2）2010年與2009年凈資產收益率的差異＝4.8%－12.96%＝－8.16%
　　（3）2009年凈資產收益率：12%×0.6×1.8＝12.96%…………（1）
　　替代銷售凈利率：8%×0.6×1.8＝8.64%…………（2）
　　替代總資產周轉率：8%×0.3×1.8＝4.32%…………（3）
　　替代權益乘數：8%×0.3×2＝4.8%…………（4）
　　銷售凈利率變動影響：（2）－（1）＝8.64%－12.96%＝－4.32%
　　總資產周轉率變動影響：（3）－（2）＝4.32%－8.64%＝－4.32%
　　權益乘數變動影響：（4）－（3）＝4.8%－4.32%＝0.48%
　　或：銷售凈利率變動影響＝（8%－12%）×0.6×1.8＝－4.32%
　　總資產周轉率變動影響＝8%×（0.3－0.6）×1.8＝－4.32%
　　權益乘數變動影響＝8%×0.3×（2－1.8）＝0.48%
　　【例10-9】某企業有關財務數據如表10-6所示。分析該企業凈資產收益率變化的原因（表10-7）。
　　表10-6　　　　　基本財務數據　　　　　單位：萬元

　　表10-7　　　　　　　　　財務比率

　　
　　（1）對凈資產收益率的分析。該企業的凈資產收益率在2011年至2012年間出現了一定程度的好轉，從2011年的10.23%增加至2012年的11.01%。企業的投資者在很大程度上依據這個指標來判斷是否投資或是否轉讓股份，考察經營者業績和決定股利分配政策。這些指標對企業的管理者也至關重要。
　　凈資產收益率＝權益乘數×總資產凈利率
　　2011年　　10.23%＝3.05×3.36%
　　2012年　　11.01%＝2.88×3.83%
　　通過分解可以明顯地看出，該企業凈資產收益率的變動在于資本結構（權益乘數）變動和資產利用效果（總資產凈利率）變動兩方面共同作用的結果，而該企業的總資產凈利率太低，顯示出很差的資產利用效果。
　　（2）對總資產凈利率的分析。
　　總資產凈利率＝銷售凈利率×總資產周轉率
　　2011年3.36%＝2.5%×1.34
　　2012年　　3.83%＝1.67%×2.29
　　通過分解可以看出2012年該企業的總資產周轉率有所提高，說明資產的利用得到了比較好的控制，顯示出比前一年較好的效果，表明該企業利用其總資產產生銷售收入的效率在增加。總資產周轉率提高的同時銷售凈利率的減少阻礙了總資產凈利率的增加。
　　（3）對銷售凈利率的分析。
　　
　　2011年2.5%＝10284.04÷411224.01
　　2012年1.67%＝12653.92÷757613.81
　　該企業2012年大幅度提高了銷售收入，但是凈利潤的提高幅度卻很小，分析其原因是成本費用增多，從表10-2可知：全部成本從2011年的403967.43萬元增加到2012年的736747.24萬元，與銷售收入的增加幅度大致相當。
　　（4）對全部成本的分析。
　　全部成本＝制造成本＋銷售費用＋管理費用＋財務費用
　　2011年403967.43＝373534.53＋10203.05＋18667.77＋1562.08
　　2012年736747.24＝684261.91＋21740.96＋25718.20＋5026.17
　　本例中，導致該企業凈資產收益率小的主要原因是全部成本過大。也正是因為全部成本的大幅度提高導致了凈利潤提高幅度不大，而銷售收入大幅度增加，就引起了銷售凈利率的降低，顯示出該企業銷售盈利能力的降低。總資產凈利率的提高歸功于總資產周轉率的提高，銷售凈利率的減少卻起到了阻礙的作用。
　　（5）對權益乘數的分析。
　　
　　
　　該企業下降的權益乘數，說明企業的資本結構在2011年至2012年發生了變動，2012年的權益乘數較2011年有所減小。權益乘數越小，企業負債程度越低，償還債務能力越強，財務風險有所降低。
　　（6）結論。對于該企業，最為重要的就是要努力降低各項成本，在控制成本上下功夫，同時要保持較高的總資產周轉率。這樣，可以使銷售凈利率得到提高，進而使總資產凈利率有大的提高。
　　【例題】（2012年第五大題第1小題）E公司為一家上市公司，為了適應外部環境變化，擬對當前的財務政策進行評估和調整，董事會召開了專門會議，要求財務部對財務狀況和經營成果進行分析。相關資料如下：
　　材料一：公司有關的財務資料如表5、表6所示；
　　表5　　　　　財務狀況有關資料　　　　單位：萬元

　　表6　　　　　　　經營成果有關資料　　　　單位：萬元

　　說明：“*”表示省略的數據。
　　資料二：該公司所在行業相關指標平均值：資產負債率為40%，利息保障倍數（已獲利息倍數）為3倍。
　　資料三：2011年2月21日，公司根據2010年度股東大會決議，除分配現金股利外，還實施了股票股利分配方案，以2010年年末總股數為基礎，每10股送3股。工商注冊登記變更后公司總股數為7800萬股，公司2011年7月1日發行新股4000萬股。
　　資料四：為增加公司流動性，董事陳某建議發行公司債券籌資10000萬元；董事王某建議，改變之前的現金股利政策，公司以后不再發放現金股利。
　　要求：
　　（1）計算E公司2011年的資產負債率、權益乘數、利息保障倍數、總資產周轉率和基本每股收益。
　　（2）計算E公司在2010年末息稅前利潤為7200萬元時的財務杠桿系數。
　　（3）結合E公司目前償債能力狀況，分析董事陳某提出的建議是否合理并說明理由。
　　（4）說明E公司2009、2010、2011年執行的是哪一種現金股利政策？如果采納董事王某的建議停發現金股利，對公司股份可能會產生什么影響？
　　『正確答案』
　　（1）2011年：
　　資產負債率＝[（90000＋90000）/2]/[（140000＋150000）/2]×100%＝62.07%
　　權益乘數＝[（140000＋150000）/2]/[（50000＋60000）/2]＝2.64
　　利息保障倍數＝9000/3600＝2.5
　　總資產周轉率＝112000/[（140000＋150000）/2]＝0.77（次）
　　基本每股收益＝4050/（6000＋6000×30%＋4000×6/12）＝0.41（元/股）
　　（2）財務杠桿系數＝7200/（7200－3600）＝2
　　（3）結論:董事陳某提出的建議不合理。
　　理由:公司目前的資產負債率62.07%已經遠超過行業平均資產負債率，且公司的利息保障倍數2.5小于行業平均利息保障倍數3，可見該公司償債壓力大。如果再增發債券籌資，會進一步降低企業的償債能力，加大企業的財務風險。
　　（4）公司2009、2010和2011年執行的是固定股利政策。
　　停發現金股利可能導致股價下降。
　　（二）沃爾評分法
　　【例10-10】（傳統方法）某企業是一家中型電力企業，2012年的財務狀況評分的結果如表10-8所示。
　　表10-8沃爾綜合評分表

　　從表10-8可知，該企業的綜合指數為100.37，總體財務狀況是不錯的，綜合評分達到標準的要求。
　　【例10-11】（現代方法）仍以例10-10中企業2012年的財務狀況為例，以中型電力生產企業的標準值為評價基礎，則其綜合評分標準如表10-9所示。
　　表10-9　　　　綜合評分表

　　總資產報酬率每分比率的差為1.03%＝（15.8%－5.5%）÷（30分－20分）。
　　根據這種方法，對該企業的財務狀況重新進行綜合評價，得124.94分（表10-9），是一個中等略偏上水平的企業。
　　表10-10　　　　　　　財務情況評分