一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)
債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。
到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個原因引起的：違約風(fēng)險、流動性和所得稅因素。
(1)違約風(fēng)險：即債務(wù)人無法依約付息或償還本金的風(fēng)險，它影響著各類債權(quán)工具的利率水平。
?、僬畟倪`約風(fēng)險最低，公司債券的違約風(fēng)險相對較高。
?、谛庞玫燃壿^高的公司債券的違約風(fēng)險低于普通公司債券的違約風(fēng)險。
一般來說，債券違約風(fēng)險越大，其利率越高。
(2)流動性
流動性指資產(chǎn)能夠以一個合理的價格順利變現(xiàn)的能力。它反映的是投資時間和價格之間的關(guān)系。
?、賴鴤牧鲃有詮?qiáng)于公司債券。
②期限較長的債券，流動性差。
流動性差的債券風(fēng)險大，利率水平相對就高;流動性強(qiáng)的債券，利率低。
(3)所得稅因素
同等條件下，免稅的債券利率低。在我國國債是免稅的，利率相對較低。
在美國市政債券違約風(fēng)險高于國債，流動性低于國債，但其免稅，所以長期以來市政債券利率低于國債利率。
違約風(fēng)險越大、流動性越差、無免稅債券的利率越高。反之亦反。
二、利率的期限結(jié)構(gòu)
1.含義：債券的期限和收益率在某一既定時間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)(假設(shè)具有相同的違約風(fēng)險、流動性和所得稅因素)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。
利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化。
2.收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)：
正常的收益率曲線，即常態(tài)曲線，表現(xiàn)有價證券期限與利率正相關(guān)(教材P20圖a)。
顛倒的收益率曲線，指有價證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系(教材P20圖b)。
一般來說，隨著利率水平上升，長期收益與短期收益的差會越來越小，甚至變負(fù)。也就是說，當(dāng)平均利率水平較高時，收益曲線為水平的(有時甚至是向下傾斜的)(教材P20圖b)，當(dāng)利率較低時，收益率曲線通常較陡(教材P20圖a)。
收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險的金融資產(chǎn)的利率曲線(可以視為同一發(fā)行人發(fā)行的不同期限的債券)。
金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價證券，其利率變動具有相同特征。
3.收益曲線的三個特征：
不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動。
利率水平較低時，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率(如教材P20圖a)。
利率水平較高時，收益率曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率(如教材P20圖b)。
收益率曲線通常是正斜率。
【例1·多選題】到期期限相同的債權(quán)工具利率不同的原因是( )。
A.違約風(fēng)險
B.流動性
C.市場預(yù)期
D.所得稅
E.收益性
【正確答案】ABD
【答案解析】本題考查利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。
三、利率決定理論
(一)古典利率理論(也稱真實利率理論)
古典利率理論主要從儲蓄和投資等實物因素來研究利率的決定。
古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用。
(1)儲蓄(S)：利息是對推遲當(dāng)前消費(fèi)的一種補(bǔ)償，因此儲蓄(S)為利率(i)的遞增函數(shù)。
(2)投資(I)：利率是投資的機(jī)會成本，因此投資(I)為利率(i)的遞減函數(shù)。
均衡的利率水平：S＝I，即儲蓄＝投資。此時，社會達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)。
當(dāng)S>I時，利率會下降。
當(dāng)S<I時，利率會上升。
該理論的隱含假定是，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)部門的儲蓄等于投資時，整個國民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實物分析”的框架。
