階段

經營戰略

經營風險

引入期

產品的獨特性和高收入客戶使得價格彈性較小，可以采用高價格、高毛利的政策，但是銷量小使得凈利潤較低。主要戰略路徑是投資于研究與開發和技術改進，提高產品質量。

經營風險非常高，新產品只有成功和失敗兩種可能，成功則進入成長期，失敗則無法收回前期投入的研發、市場開拓和設備投資成本。

成長期

主要的戰略路徑是市場營銷，此時是改變價格形象和質量形象的好時機。

經營風險有所下降，主要是產品本身的不確定性在降低。但經營風險仍維持在較高水平，原因是競爭激烈了，市場不確定性增加。這些風險主要與產品的市場份額以及該份額能否保持到成熟期有關。

成熟期

主要的戰略路徑是提高效率，降低成本。

經營風險進一步降低，達到中等水平，銷售額和市場份額、盈利水平都比較穩定，現金流量變得比較容易預測。經營風險主要是穩定的銷售額可以持續多長時間，以及總盈利水平的高低。

衰退期

戰略途徑是控制成本，以求能維持正的現金流量。

經營風險進一步降低，主要懸念是什么時間產品完全退出市場。

分析內容

企業的發展階段

起步期

成長期

成熟期

衰退期

經營風險

非常高

高

中等

低

財務風險

非常低

低

中等

高

資本結構

權益融資

主要是權益融資

權益+債務融資

權益+債務融資

資金來源

風險資本

權益投資增加

保留盈余+債務

債務

股利

不分配

分配率很低

分配率高

全部分配

價格/盈余倍數

非常高

高

中

低

股價

迅速增長

增長并波動

穩定

下降并波動

發展階段

資本結構

資本來源

股利分配政策

起步階段的財務戰略

由于初創期的經營風險很高，因此應選擇低財務風險戰略，應盡量使用權益籌資，避免使用負債。

引進風險投資者

股利支付率大多為零

成長階段的財務戰略

由于此時的經營風險雖然有所降低，但仍然維持較高水平，不宜大量增加負債比例。

私募或公募

采用低股利政策

成熟階段的財務戰略

由于經營風險降低，應當擴大負債籌資的比例。

負債和權益

采用高股利政策或作為替代進行股票回購

衰退階段的財務戰略

應設法進一步提高負債籌資的比例，以獲得利息節稅的好處。

選擇負債籌資

采用高股利政策

匹配方式

特點

舉例

高經營風險與高財務風險的匹配

具有很高的總風險。該種匹配不符合債權人的要求。

一個初創期的高科技公司，假設能夠通過借款取得大部分資金，其破產的概率很大，而成功的可能很小。

高經營風險與低財務風險的匹配

具有中等程度的總風險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權人期望的現實搭配。

一個初創期的高科技公司，主要使用權益籌資，較少使用或不使用負債籌資。

低經營風險與高財務風險的匹配

具有中等程度的總風險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權人期望的現實搭配。

一個成熟的公用企業，大量使用借款籌資。

低經營風險與低財務風險的匹配

具有很低的總風險。該種匹配不符合權益投資人的期望，不是一種現實的搭配。

一個成熟的公用企業，只借入很少的債務資本。

要點闡釋

企業的市場增加值

企業市場增加值
=企業資本市場價值-企業占用資本
=權益增加值+債務增加值

影響企業市場增加值的因素

市場增加值
經濟增加值=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本
市場增加值
影響企業市場增加值的因素有三個：
（1）投資資本回報率；（2）資本成本；（3）增長率。

影響價值創造的因素

影響價值創造的因素主要有：
（1）投資資本回報率：與市場增加值同向變化。
（2）資本成本：與市場增加值反向變化。
（3）增長率：當“投資資本回報率-資本成本”為正值時，增長率與市場增加值同向變化；當“投資資本回報率-資本成本”為負值時，增長率與市場增加值反向變化。
（4）可持續增長率。

內容

相關分析

現金余缺

現金短缺

銷售增長率超過可持續增長率。

現金剩余

銷售增長率低于可持續增長率。

現金平衡

銷售增長率等于可持續增長率。

類型

含義

對策

增值型現金短缺

（1）銷售增長率與可持續增長率的差額為正數，企業現金短缺；
（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為正數，為股東創造價值。

暫時性高速增長的資金可以通過借款來解決。
長期性高速增長的資金有兩種解決途徑：
（1）提高可持續增長率：
①提高經營效率：
1）降低成本；2）提高價格；3）降低營運資金；4）剝離部分資產；5）改變供貨渠道。
②改變財務政策：
1）停止支付股利；2）增加借款的比例。
（2）增加權益資本：①增發股份；②兼并成熟企業。

增值型現金剩余

（1）銷售增長率與可持續增長率的差額為負數，企業現金剩余；
（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為正數，為股東創造價值。

（1）加速增長：
①內部投資；②收購相關業務。
（2）分配剩余現金：
①增加股利支付；②回購股份。

減損型現金剩余

（1）銷售增長率與可持續增長率的差額為負數，企業現金剩余；
（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為負數，減損股東價值。

（1）提高投資資本回報率：
①提高銷售利潤率；②提高資產周轉率。
（2）降低資本成本；
（3）出售業務單元。

減損型現金短缺

（1）銷售增長率與可持續增長率的差額為正數，企業現金短缺；
（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為負數，減損股東價值。

（1）徹底重組；
（2）出售。