一、市場背景
進入2006/07年度之后，在多方利好刺激下，玉米期現(xiàn)市場聯(lián)袂上漲，2006年12月26日主力合約0705最高沖至1664元/噸，0709最高沖至1758元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高，也同時刷新歷史紀(jì)錄。按當(dāng)時內(nèi)蒙地區(qū)現(xiàn)貨收購成本看，已經(jīng)有一定的套保利潤空間。另據(jù)中國玉米網(wǎng)市場監(jiān)測部門顯示，吉林、黑龍江地區(qū)農(nóng)民出售玉米加快，企業(yè)采購意愿不如前期，元旦庫存相對充裕。全國市場上看，銷區(qū)飼料需求開始疲軟，進入淡季，深加工企業(yè)出現(xiàn)大范圍減產(chǎn)或停產(chǎn)現(xiàn)象，2007年1月中旬以前南方港口又有大量到貨，現(xiàn)貨市場正同時面臨供應(yīng)增加和需求減少的局面，中國玉米網(wǎng)研發(fā)部門年度報告得出結(jié)論，玉米現(xiàn)貨價格將開始回落，可以操作賣出套保。以下為賣出套保實際操作案例解析：
二、案例分析
以通遼某糧庫為例，該糧庫今年已經(jīng)收購5000噸玉米，烘干后成本在1400元/噸，根據(jù)實際情況我們測算，該糧庫5月玉米交割成本1560，9月玉米交割成本1610。根據(jù)市場實際情況分析，12月27日0705持倉量871,840手，合現(xiàn)貨玉米435.92萬噸，0709持倉量652,510手，合現(xiàn)貨玉米326.25萬噸。從持倉上看，5月玉米持倉較大，由于保存能力有限，擔(dān)心后期玉米質(zhì)量變化，很多東北貿(mào)易商已在低位進行5月套保，計劃實際交割，07年5月將面臨巨量交割局面，屆時可能出現(xiàn)發(fā)運緊張的情況，請車費用還會增加交割成本，因此我們建議該糧庫進行遠期套保。
在市場出現(xiàn)套保機會后，我們建議其在12月27日在0709賣出300手玉米進行套期保值，套保價位在1740，預(yù)計1月份現(xiàn)貨價格將有一個回落過程,如果現(xiàn)貨價格下跌30元/噸，期貨價格也下跌30元/噸，期貨收益將彌補現(xiàn)貨損失。而期貨市場已經(jīng)達到歷史高點，預(yù)計并偏離現(xiàn)貨成本，后期回落的空間料將大于現(xiàn)貨回落空間，在保證現(xiàn)貨交易的情況下，套保盈利達到100元/噸出場，保證資金流通。如果后期價格上漲，則選擇交割，交割后一噸利潤在130元/噸。
三、套保成效
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日期 |
現(xiàn)貨市場 |
期貨市場 |
基差 |
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12月27日 |
玉米價格1400元/噸 |
賣出300手9月份玉米期貨合約：價格1740元/噸 |
-340 |
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1月9日 |
賣出3000噸玉米：價格1440元/噸 |
買入平倉300手9月份玉米期貨合約：價格1670元/噸 |
-230 |
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盈虧 |
40元/噸 |
70元/噸 |
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套保收益 |
現(xiàn)貨收益+期貨收益-手續(xù)費用=（40+70）×300×10-300×2×5=327，000（元） | ||
四、出場方案
按照預(yù)期方案，如果現(xiàn)貨出現(xiàn)貿(mào)易機會，那么按當(dāng)時價位如果現(xiàn)貨、期貨市場盈虧為0，此次套保操作即視為成功（即現(xiàn)貨期貨市場盈虧相抵，成功回避貿(mào)易風(fēng)險）。如果現(xiàn)貨市場出現(xiàn)貿(mào)易機會時，現(xiàn)貨期貨盈利達到100元/噸時果斷出場，因為期貨市場可能面臨反向調(diào)整，無法保證長期利潤。1月5日該企業(yè)收到南方客戶訂單，計劃出售3000噸現(xiàn)貨玉米。但我們認(rèn)為后期仍有利潤空間，建議客戶保留持倉，1月9日，期貨現(xiàn)貨利潤達到110元/噸，在1670位置平出300手玉米，現(xiàn)貨貿(mào)易開始執(zhí)行，此次套保操作結(jié)束。
五、總結(jié)
12月27日我們操作此次套保案例時已將后市可能發(fā)生的兩種情況考慮進來，一是若后期玉米期貨市場如我們所料開始震蕩回落，那么我們達到預(yù)期盈利目標(biāo)后獲利離場，同時現(xiàn)貨市場價格若也持續(xù)走弱，那么期貨市場的利潤將彌補現(xiàn)貨市場的虧損，如果期貨市場利潤大于現(xiàn)貨市場虧損，我們將會獲得一定利潤。二是玉米期貨市場價格雖有所回落，但沒有達到我們預(yù)期的盈利目標(biāo)，市場又開始新的一輪上漲行情，那么我們將選擇進行玉米期貨交割，由于先前已經(jīng)進行了成本測算，我們可以鎖定利潤空間。
12月27日此次套保操作的特點是操作周期較短，現(xiàn)貨貿(mào)易風(fēng)險減少（損耗幾乎為零），期貨收益較大。由于資金已經(jīng)回籠，我們建議客戶在現(xiàn)貨價格回落時繼續(xù)收購玉米，同時等待期貨市場重新啟動進行二次套保操作。
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