一、市場背景

    進入2006/07年度之后，在多方利好刺激下，玉米期現市場聯袂上漲，2006年12月26日主力合約0705最高沖至1664元/噸，0709最高沖至1758元/噸，創下年內新高，也同時刷新歷史紀錄。按當時內蒙地區現貨收購成本看，已經有一定的套保利潤空間。另據中國玉米網市場監測部門顯示，吉林、黑龍江地區農民出售玉米加快，企業采購意愿不如前期，元旦庫存相對充裕。全國市場上看，銷區飼料需求開始疲軟，進入淡季，深加工企業出現大范圍減產或停產現象，2007年1月中旬以前南方港口又有大量到貨，現貨市場正同時面臨供應增加和需求減少的局面，中國玉米網研發部門年度報告得出結論，玉米現貨價格將開始回落，可以操作賣出套保。以下為賣出套保實際操作案例解析：

二、案例分析

    以通遼某糧庫為例，該糧庫今年已經收購5000噸玉米，烘干后成本在1400元/噸，根據實際情況我們測算，該糧庫5月玉米交割成本1560，9月玉米交割成本1610。根據市場實際情況分析，12月27日0705持倉量871,840手，合現貨玉米435.92萬噸，0709持倉量652,510手，合現貨玉米326.25萬噸。從持倉上看，5月玉米持倉較大，由于保存能力有限，擔心后期玉米質量變化，很多東北貿易商已在低位進行5月套保，計劃實際交割，07年5月將面臨巨量交割局面，屆時可能出現發運緊張的情況，請車費用還會增加交割成本，因此我們建議該糧庫進行遠期套保。

    在市場出現套保機會后，我們建議其在12月27日在0709賣出300手玉米進行套期保值，套保價位在1740，預計1月份現貨價格將有一個回落過程,如果現貨價格下跌30元/噸，期貨價格也下跌30元/噸，期貨收益將彌補現貨損失。而期貨市場已經達到歷史高點，預計并偏離現貨成本，后期回落的空間料將大于現貨回落空間，在保證現貨交易的情況下，套保盈利達到100元/噸出場，保證資金流通。如果后期價格上漲，則選擇交割，交割后一噸利潤在130元/噸。

三、套保成效

四、出場方案

    按照預期方案，如果現貨出現貿易機會，那么按當時價位如果現貨、期貨市場盈虧為0，此次套保操作即視為成功（即現貨期貨市場盈虧相抵，成功回避貿易風險）。如果現貨市場出現貿易機會時，現貨期貨盈利達到100元/噸時果斷出場，因為期貨市場可能面臨反向調整，無法保證長期利潤。1月5日該企業收到南方客戶訂單，計劃出售3000噸現貨玉米。但我們認為后期仍有利潤空間，建議客戶保留持倉，1月9日，期貨現貨利潤達到110元/噸，在1670位置平出300手玉米，現貨貿易開始執行，此次套保操作結束。

五、總結

    12月27日我們操作此次套保案例時已將后市可能發生的兩種情況考慮進來，一是若后期玉米期貨市場如我們所料開始震蕩回落，那么我們達到預期盈利目標后獲利離場，同時現貨市場價格若也持續走弱，那么期貨市場的利潤將彌補現貨市場的虧損，如果期貨市場利潤大于現貨市場虧損，我們將會獲得一定利潤。二是玉米期貨市場價格雖有所回落，但沒有達到我們預期的盈利目標，市場又開始新的一輪上漲行情，那么我們將選擇進行玉米期貨交割，由于先前已經進行了成本測算，我們可以鎖定利潤空間。

12月27日此次套保操作的特點是操作周期較短，現貨貿易風險減少（損耗幾乎為零），期貨收益較大。由于資金已經回籠，我們建議客戶在現貨價格回落時繼續收購玉米，同時等待期貨市場重新啟動進行二次套保操作。

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