一、金融宏觀調控與貨幣政策概述
(一)金融宏觀調控
宏觀調控是國家的經濟職能，是國家對宏觀經濟運行的干預。
宏觀調控有以下三個特點：
其一，在經濟學中，宏觀經濟分析和宏觀調控主要是針對經濟的短期運行，解決經濟的周期波動問題，主要手段是財政政策和貨幣政策，包括匯率政策，有時還使用收入政策。
其二，宏觀調控和政府管制都是由政府及有關部門實施和操作的，但兩者的具體目的和手段并不一樣。
其三，宏觀調控與市場經濟不是對立。
金融宏觀調控是宏觀調控的重要組成部分。我國現階段的宏觀經濟管理通過多種方式來實施：
一是戰略引導
二是財稅調控，包括財政政策、稅收政策以及收入分配和社會保障政策;
三是金融宏觀調控。
具體講，金融宏觀調控是以中央銀行或貨幣當局為主體，以貨幣政策為核心，借助于各種金融工具調節貨幣供給量或信用量，影響社會總需求進而實現社會總供求均衡，促進金融與經濟協調穩定發展的機制與過程。
金融宏觀調控存在的前提是商業銀行是獨立的市場主體，實行二級銀行體制。
就金融宏觀調控的類型而言，包括計劃調控、政策調控、法律調控和行政調控四種。
計劃調控和行政調控是計劃經濟體制下金融宏觀調控的主要形式;政策和法律調控是市場經濟體制下金融宏觀調控的主要形式。
【單選題】宏觀調控是國家運用宏觀經濟政策對宏觀經濟運行的調節和干預，其中，金融宏觀調控是指()。
A.財政政策的運用
B.貨幣政策的運用
C.收入政策的運用
D.產業政策的運用
『正確答案』B
【多選題】金融宏觀調控存在的前提是()。
A.商業銀行是獨立的市場主體
B.中央銀行為國有
C.二級銀行體制
D.商業銀行上市
E.經濟個體投資與消費提高
『正確答案』AC
(二)貨幣政策及其特征
1.貨幣政策的涵義
貨幣政策是中央銀行為實現特定的經濟目標而采取的各種控制、調節貨幣供應量或信用量的方針、政策、措施的總稱。
貨幣政策的范圍有廣義、狹義之別。
從廣義上講，貨幣政策包括政府、中央銀行和其它有關部門所有有關貨幣方面的規定和所采取的影響貨幣供給數量的一切措施。
狹義的貨幣政策主要是研究貨幣的發行與調控，貨幣量與產出、收入、價格、國際收支等宏觀經濟變量的相互聯系與相互影響，并圍繞這些經濟聯系與影響制定一系列的政策措施。
2.貨幣政策的基本特征
(1)貨幣政策是宏觀經濟政策。
(2)貨幣政策是調節社會總需求的政策。
(3)貨幣政策主要是間接調控政策。
(4)貨幣政策是長期連續的經濟政策。
3.貨幣政策的類型
(1)擴張型貨幣政策。主要措施：一是降低法定準備金率，二是降低再貼現利率，三是公開市場業務購入證券，增加貨幣供應。除以上措施外，中央銀行也可用“道義勸告”方式來影響商業銀行及其它金融機構增加放款，以增加貨幣供應。【在我國】，擴張型貨幣政策常表現為擴大貸款規模。
(2)緊縮型貨幣政策。
(3)非調節型貨幣政策。各國中央銀行一般不采用這種類型的貨幣政策。
(4)調節型貨幣政策。實踐中，大部分國家采取這種類型的貨幣政策。
【單選題】擴張型貨幣政策的主要措施之一是( )。
A.提高法定準備金率
B.提高商業銀行存貸款利率
C.降低再貼現利率
D.公開市場上賣出證券
『正確答案』C
【多選題】緊縮型貨幣政策的主要措施有( )。
A.提高法定準備金率
B.提高再貼現利率
C.降低再貼現利率
D.公開市場上買進證券
E.公開市場上賣出證券
『正確答案』ABE
(三)金融宏觀調控機制
1.金融宏觀調控機制的構成要素
金融宏觀調控機制是在一定市場環境下由一系列要素構成的一種市場機制過程。這種市場機制過程可以理解為同一事物的兩層涵義，即金融宏觀調控的傳導機制和調控機制。金融宏觀調控的傳導機制是指中央銀行啟動調控工具到政策目標實現的自然過程，它是由機制各要素的內在聯動關系所決定的;而金融宏觀調控機制正是利用傳導機制的內在聯動關系，由中央銀行運用調控工具有意識變動貨幣供給，以期對某些宏觀經濟變量發生影響，從而達到中央銀行政策目標的過程。
金融宏觀調控機制的框架和構成要素、每一構成要素的功能特性如圖9-1所示：
圖9-1金融宏觀調控框架與要素
如圖9-1所示，金融宏觀調控機制的構成要素從左至右分述如下：
(1)調控主體：中央銀行
(2)調控工具：三大貨幣政策工具—法定存款準備金率、再貼現率、公開市場業務
(3)操作目標：超額存款準備金與基礎貨幣
(4)變換中介：商業銀行
中央銀行能有效控制的是基礎貨幣，我們可以將其稱為一級主控變量，商業銀行成為金融宏觀調控的變換中介。
(5)中介指標：貨幣供應量
貨幣供給是中央銀行宏觀金融調控的間接控制二階變量。
(6)調控受體：企業與居民戶
(7)最終目標：總供求對比及相關四大政策目標
中央銀行的穩定幣值、經濟增長、充分就業和國際收支平衡等四大政策目標形成于各國長久以來的經濟實踐。
(8)反饋信號：市場利率與市場價格
中央銀行將市場利率與市場價格作為觀察金融宏觀調控實際效應的信號。
2.金融宏觀調控的兩個領域和三個階段
首先，兩個領域是金融領域和實物領域。
其次，三個階段是：
第一階段，中央銀行操作貨幣政策工具對一階變量基礎貨幣的直接控制;
第二階段，基礎貨幣的變化通過商業銀行信貸行為對二階變量貨幣供應量產生間接控制作用;
第三階段，再由二階變量貨幣供應量變化間接影響實現貨幣政策最終目標。
(四)一種新的貨幣政策框架：通貨膨脹目標制
通貨膨脹目標制是中央銀行直接以通貨膨脹為目標并對外公布針對該目標的貨幣政策制度。在通貨膨脹目標制下，傳統的貨幣政策體系發生了重大變化，在政策工具與最終目標之間不再設立中間目標，貨幣政策的決策依據主要依靠定期對通貨膨脹的預測。通貨膨脹目標制實施的條件主要有：
(1)中央銀行的獨立性;
(2)貨幣政策的高度透明度;
(3)利率的市場化;
(4)浮動匯率制。
二、貨幣政策的目標與工具
(一)貨幣政策的最終目標
1.最終目標體系
(1)物價穩定，物價上漲率在4%以下。
(2)充分就業，失業率在5%以下。
充分就業是指有能力并愿意參加工作者，都能在較合理的條件下，隨時找到適當的工作。
在經濟學中的充分就業并不等于社會勞動力的100%就業，通常是將兩種失業排除在外：一是摩擦性失業;二是自愿失業。
(3)經濟增長
(4)國際收支平衡
2.貨幣政策最終目標之間的矛盾性
(1)穩定物價與充分就業之間的矛盾
澳大利亞著名經濟學家菲利普斯通過研究1861--1957近100年英國的失業率與物價變動的關系，得出了結論：失業率與物價上漲之間，存在著一種此消彼長的關系。這一關系可用菲利普斯曲線表示。見教材第222頁 圖9—2。
因此，采取減少失業或實現充分就業的政策措施，就可能導致較高的通貨膨脹率;反之，為了降低物價上漲率或穩定物價，就往往得以較高的失業率為代價。
(2)穩定物價與經濟增長之間的矛盾
(3)穩定物價與國際收支平衡之間的矛盾
盡管通貨膨脹不利于穩定物價目標，卻有利于平衡國際收支目標。
只有在各國保持程度大致相同的物價穩定標準時，物價穩定才有可能與國際收支平衡同時并存，但這樣的機會并不常有。
(4)經濟增長與國際收支平衡之間的矛盾
(二)貨幣政策工具
貨幣政策工具是指中央銀行直接控制的、能夠通過金融途徑影響經濟單位的經濟活動、進而實現貨幣政策目標的經濟手段。
貨幣政策工具主要有一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具也稱為貨幣政策的總量調節工具。主要包括存款準備金政策、再貼現政策和公開市場業務。
1.存款準備金政策
存款準備金政策指中央銀行在法律賦予的權力范圍內，規定或調整商業銀行交存中央銀行的存款準備金比率，以控制商業銀行的信用創造能力，改變貨幣乘數，間接控制貨幣供應量的政策。
存款準備金政策的主要內容是：
(1)規定存款準備金計提的基礎;
(2)規定法定存款準備金率;
(3)規定存款準備金的構成;
(4)規定存款準備金提取的時間。
存款準備金率通常被認為是貨幣政策最猛烈的工具之一。其作用于經濟的途徑有：
(1)對貨幣乘數的影響。
(2)對超額準備金的影響。
(3)宣示效果。存款準備金率上升，說明信用即將收縮，利率隨之上升，公眾會自動緊縮對信用的需求;反之則相反。
存款準備金政策作為貨幣政策工具的優點是：
(1)中央銀行具有完全的自主權，在三大貨幣政策工具中最易實施;
(2)對貨幣供應量的作用迅速，一旦確定，各商業銀行及其它金融機構必須立即執行;
(3)對松緊信用較公平，一旦變動，能同時影響所有的金融機構。
其缺點是：(1)作用猛烈，缺乏彈性，不宜作為中央銀行日常調控貨幣供給的工具，因此其有固定化的傾向;(2)政策效果在很大程度上受超額準備金的影響。如果商業銀行有大量超額準備金，當中央銀行提高法定存款準備金率時，商業銀行可將部分超額準備金充抵法定準備金，而不必收縮信貸。
2.再貼現政策
再貼現是商業銀行以未到期、合格的客戶貼現票據再向中央銀行貼現。
再貼現政策的主要內容有：
(1)調整再貼現率，影響商業銀行借貸中央銀行資金的成本;
(2)規定向中央銀行申請再貼現的資格。
再貼現作用于經濟的途徑有：
(1)借款成本效果。
(2)宣示效果。
(3)結構調節效果。一是規定再貼現票據的種類;二是按國家產業政策對不同類的再貼現票據制定差別再貼現率。
再貼現作為貨幣政策工具運用的前提條件是：
(1)要求在金融領域以票據業務為融資的主要方式之一。
(2)商業銀行要以再貼現方式向中央銀行借款。
(3)再貼現率低于市場利率。
再貼現的優點主要有：
(1)有利于中央銀行發揮最后貸款者的作用;
(2)比存款準備金率的調整更機動、靈活，可調節總量還可以調節結構;
(3)以票據融資，風險較小。
再貼現的主要缺點是：再貼現的主動權在商業銀行，而不在中央銀行
3.公開市場業務
公開市場業務指中央銀行在金融市場上買賣國債或中央銀行票據等有價證券，影響貨幣供應量和市場利率的行為。
公開市場業務作用于經濟的途徑有：
(1)通過影響利率來影響經濟。
(2)通過影響銀行存款準備金來影響經濟。
運用公開市場業務的條件是：
(1)中央銀行和商業銀行都須持有相當數量的有價證券;
(2)要具有比較發達的金融市場;
(3)信用制度健全。
公開市場業務由于對買賣證券的時間、地點、種類、數量及對象可以自主、靈活地選擇，故具有以下優點：
(1)主動權在中央銀行，不像再貼現那樣被動;
(2)富有彈性，可對貨幣進行微調，也可大調，但不會像存款準備金政策那樣作用猛烈;
(3)中央銀行買賣證券可同時交叉進行，故很容易逆向修正貨幣政策，可以連續進行，能補充存款準備金、再貼現這兩個非連續性政策工具實施前后的效果不足;
(4)根據證券市場供求波動，主動買賣證券，可以起穩定證券市場的作用。
公開市場業務的主要缺點是：
(1)從政策實施到影響最終目標，時滯較長;
(2)干擾其實施效果的因素比存款準備金率、再貼現多，往往帶來政策效果的不確定性。
4.其它貨幣政策工具
(1)選擇性貨幣政策工具
選擇性貨幣政策工具是中央銀行對于某些特殊領域實施調控所采取的措施或手段，可作為一般性貨幣政策工具的補充，根據需要選擇運用。這類工具主要有以下幾種：
第一，證券市場信用控制。
第二，消費者信用控制。
第三，不動產信用控制。
第四，優惠利率。
(2)直接信用控制的貨幣政策工具
第一，貸款限額。
第二，利率限制。
第三，流動性比率。
第四，直接干預。
(3)間接信用控制的貨幣政策工具
具體包括：
第一，道義勸告。
第二，窗口指導。
三、貨幣政策的傳導機制與中介指標
中央銀行在確定了貨幣政策最終目標之后，就要考慮如何運用貨幣政策工具，最終實現這些目標。這既涉及貨幣政策傳導機制的問題，也與中介指標的選擇有關。
(一)貨幣政策傳導機制的理論
貨幣的傳導機制即是運用貨幣政策工具或手段影響中介指標，進而對總體經濟活動發揮作用的途徑和過程的機能。對貨幣政策傳導機制的分析，主要有凱恩斯學派的傳導機制理論和貨幣學派的傳導機制理論。
1.凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論
凱恩斯學派的貨幣傳導機制理論，其最初的思路為：貨幣政策的作用首先是改變貨幣市場的均衡，然后改變利率，進而改變實際資產領域的均衡。這個過程可以直觀地用符號表示為：
M→r→I→E→Y
在這個傳導機制發揮作用的過程中，關鍵環節是利率。
凱恩斯學派在貨幣傳導機制的問題上，最大的特點就是非常強調利率的作用，認為貨幣政策在增加國民收入的效果上，主要取決于投資的利率彈性和貨幣需求的利率彈性。
2.貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論
與凱恩斯學派不同，弗里德曼的現代貨幣數量論則強調貨幣供應量變動直接影響名義國民收入。用符號表示就是：
M→E→I→y
貨幣學派認為，利率在貨幣傳導機制中不起主導作用，而是貨幣供應量在整個傳導機制中發揮著直接作用。貨幣供應量對名義收入的具體影響過程如下所述。
貨幣主義者認為，貨幣供給短期內對兩方面均可發生影響;但就長期來說，則只會影響物價水平，即貨幣是中性的。
顯然，與凱恩斯學派強調利率在貨幣傳導機制中的作用不同，貨幣學派強調的是貨幣供應量的作用。
(二)貨幣政策的中介目標和操作指標
1.貨幣政策的中介目標
(1)貨幣政策中介目標的涵義
貨幣政策的中介目標又稱為貨幣政策的中介指標、中間變量等，它是介于貨幣政策工具變量(操作目標)和貨幣政策目標變量(最終目標)之間的變量指標。
(2)貨幣政策中介目標設置的必要性
貨幣政策中介目標有以下三種功能：
第一，測度功能。第二，傳導功能。第三，緩沖功能。
(3)貨幣政策中介目標選擇的標準
除內生性為貨幣政策中介變量的內涵要求外，一般將其概括為：可測性、可控性、相關性。
根據上述標準確定的貨幣政策中介目標通常有兩類：一類是總量目標，如貨幣供應量等;另一類是利率指標，如長期利率等。
2.貨幣政策可供選擇的中介目標
通常而言，貨幣政策的中介目標體系一般包括利率、貨幣供應量。
(1)利率
因為中央銀行能夠直接影響利率的變動，而利率的變動又能直接、迅速地對經濟產生影響，利率資料也容易獲取。
利率作為中介目標主要是指中長期利率。
(2)貨幣供應量
貨幣供應量也稱總量目標，這是以弗里德曼為代表的現代貨幣主義者所推崇的中介目標。以貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標，最大的問題就是指標口徑的選擇。
他們提出“單一規則”的貨幣政策：將貨幣供應量作為貨幣政策主要的中間目標，主張把貨幣供應量增長率與國內生產總值增長率保持在一個固定的比率上。
3.貨幣政策的操作指標
操作指標也稱近期目標，介于貨幣政策工具和中介目標之間。從主要工業化國家中央銀行的操作實踐來看，被選作操作指標的主要有短期利率、銀行體系的存款準備金和基礎貨幣。
(1)短期利率
短期的市場利率即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。在具體操作中，主要是使用銀行間同業拆借利率。。
(2)基礎貨幣
基礎貨幣(或稱高能貨幣)是指處于流通界為公眾所持有的現金和商業銀行所持有的準備金總和。
(3)存款準備金
