第四節(jié)  衍生金融市場

一、衍生金融工具概述

（1）含義

衍生金融市場是指衍生金融工具交易所形成的市場。衍生金融工具是由基礎(chǔ)性金融工具衍生出來的、其價格對基礎(chǔ)性金融工具有依賴關(guān)系的各種金融合約的總稱。

基礎(chǔ)性金融工具主要包括貨幣、利率工具（如債券、商業(yè)票據(jù)、存單等）和股票等。在基礎(chǔ)性金融工具的基礎(chǔ)上二借助各種衍生技術(shù)，可以設(shè)計出品種繁多、特性各異的金融衍生工具。衍生金融工具主要包括遠期、期貨期權(quán)、互換等品種。

（2）特點

①衍生金融工具的性質(zhì)復(fù)雜；

②衍生金融工具的交易成本較低；

③衍生金融工具具有較高的財務(wù)杠桿作用，投資風(fēng)險較大；

④運用衍生金融工具易于形成所需要的資產(chǎn)組合。

【例4.11】下列金融工具中，屬于衍生工具的是（    ）。[2012年真題]

A．貨幣

B．商業(yè)票據(jù)

C．債券

D．利率互換

【答案】D

【解析】衍生金融工具是由基礎(chǔ)性金融工具衍生出來的、其價格對基礎(chǔ)性金融工具有依賴關(guān)系的各種金融合約的總稱。基礎(chǔ)性金融工具主要包括：貨幣、利率工具（如債券、商業(yè)票據(jù)、存單等）和股票等。從交易機制上看，衍生金融工具主要有遠期、期貨、期權(quán)、互換等品種。來源233網(wǎng)校

二、金融遠期合約

1．含義

金融遠期合約是指交易雙方約定在未來某一確定時間，按照事先商定的價格（如匯率、利率或股票價格等），以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。

2．類型

金融遠期合約的類型有：

①遠期外匯合約：約定未來按照預(yù)先約定的匯率進行外匯交割的合約。

②遠期股票合約：在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。

③遠期利率協(xié)議：買賣雙方同意在未來一定時間（清算日），以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。

3．交易機制（以遠期利率協(xié)議為例）

遠期利率協(xié)議的買方相當于名義借款人，而賣方則相當于名義貸款人，雙方簽訂遠期利率協(xié)議，相當于同意從未來某一商定日期開始，按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。只是雙方在清算日并不實際交換本金，而是根據(jù)協(xié)議利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結(jié)算金。,

遠期利率協(xié)議的功能：

①最重要的是通過固定將來實際支付的利率而避免了利率變動風(fēng)險。

②由于遠期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率按差額結(jié)算，資金流動量較小，從而給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而無須通過大規(guī)模的同業(yè)拆放來改變其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具。

三、金融期貨

1．概念

金融期貨合約是指協(xié)議雙方約定在將來某一特定的時間按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種特定金融工具的標準化協(xié)議。

2．特點

金融期貨的特點有：①間接清算制；②合約標準化；③靈活性；④逐日盯市制。

3．品種

按照標的物的不同，期貨主要可分為商品期貨和金融期貨兩大類。商品期貨主要分為農(nóng)產(chǎn)品、金屬和能源類期貨。金融期貨則包括外匯期貨、利率期貨和股價指數(shù)期貨三類。

（1）外匯期貨

是指交易雙方在約定未來特定的時期進行外匯交割，并限定了標準幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點的標準化合約。

（2）利率期貨

是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長、短期國債期貨和歐洲美元期貨等。但是這些長短期債券只是作為計算利率波動的基礎(chǔ)，通常在合同期滿時并不需要實際交割金融資產(chǎn)，而只是通過計算市場的漲落結(jié)算利率期貨合約的實際價值。

（3）股票價格指數(shù)期貨交易

是買賣雙方以股票價格指數(shù)為交易標的期貨交易。

股價指數(shù)期貨交易的特點包括：①交易的對象是股價指數(shù)；②成交簽約與交割不同時進行，是一種期貨交易；③交易價格以“點”來計算和表示；④一般按季確定交割時間，即當季的最后一個月，如3月、6月、9月、12月為循環(huán)月份，也可以一年中的各月份進行交割；⑤以現(xiàn)金方式進行交割，即按成交日和交割日股價指數(shù)變化計算的金額差額支付結(jié)算。

4．交易目的和方式

（1）期貨交易的目的

①保值，避免證券價格變動帶來的風(fēng)險。其基本做法：先在證券市場上買進或賣出某種證券，隨后又以期貨方式賣出或買進該種證券，通過同種證券的多頭交易和空頭交易，防止該證券價格變動造成的損失。

②投機。由于期貨交易和現(xiàn)貨交易價格往往不一致，因此，投資者可利用多頭交易和空頭交易進行證券投機活動。

（2）方式

①多頭交易。又稱買空，即預(yù)期某證券的價格將要上漲，先以期貨合同預(yù)約買進，等交割時再高價賣出，從中獲取差價。

②空頭交易。又稱賣空，即預(yù)期某證券價格將要下跌，先訂立期貨合同按現(xiàn)有價格賣出，等該證券價格下跌以后再買進，從而獲取高賣低買之間的差價。

期貨合同簽訂后，在成交日到交割日的時間里，買賣雙方都可不斷地進行轉(zhuǎn)手，但在交割日時，最后的購買者必須按原定價格和數(shù)量接受買入的證券，出售者也必須按原定價格和數(shù)量交出所賣的證券，而不管當時的證券行情如何變化，這是雙方的義務(wù)。

四、金融期權(quán)

1．金融期權(quán)的含義

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按交易雙方約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易就是對某種特定商品買進權(quán)利或賣出權(quán)利進行買賣的活動。這種交易的直接對象并不是某種特定商品，而是買賣某種特定商品的權(quán)利。當這種特定商品是貨幣、股票、債券以及貨幣期貨合約、股票指數(shù)期貨合約等金融資產(chǎn)時，此時期權(quán)即為金融期權(quán)。

2．期權(quán)價格

（1）概述

購買期權(quán)的人要向出售期權(quán)者支付一定的期權(quán)費，期權(quán)費也稱為期權(quán)價格。

購買期權(quán)的人在支付給出售期權(quán)的人一定比例的期權(quán)費之后，就有權(quán)按照事先達成的協(xié)議，在一定時期內(nèi)按規(guī)定的價格買進或賣出一定數(shù)量的證券。購買期權(quán)者在規(guī)定期限內(nèi)可以選擇是否行使這一權(quán)利。期權(quán)購買者以付出的期權(quán)費為代價獲得了對期權(quán)是否執(zhí)行的選擇權(quán)，所以期權(quán)交易也稱為選擇權(quán)交易。相反，期權(quán)出售者由于收取了期權(quán)費，因此在協(xié)議規(guī)定的有效期間內(nèi)，無論市場行情如何變化，都有按協(xié)議規(guī)定執(zhí)行交易的義務(wù)，而沒有任何選擇的余地，只能被動地等待期權(quán)購買者是否行使期權(quán)的決定，直到期權(quán)過期為止。

（2）影響因素

①期權(quán)合同的有效期長短。期限越長，買方選擇余地越大，所以期權(quán)價格越高。

②證券行情變化趨勢。如目前行情看漲，則看漲期權(quán)的價格要高，看跌期權(quán)的價格要低。

③不同證券價格的波動程度。有些證券價格波動幅度大、頻率快，漲跌頻繁，比較活躍，期權(quán)價格相對要高。

【例4.12】影響期權(quán)價格的因素主要有（    ）。

A．期權(quán)合同的有效期長短

B．證券行情變化趨勢

C．不同證券價格的波動程度

D．期權(quán)合同訂立時證券的價格高低

E．期權(quán)合同執(zhí)行時證券的價格高低

【答案】ABC

【解析】影響期權(quán)價格的因素主要有：①期權(quán)合同的有效期長短，期限越長，買方選擇余地越大，所以期權(quán)價格越高；②證券行情變化趨勢，如目前行情看漲，則看漲期權(quán)的價格要高，看跌期權(quán)的價格要低；③不同證券價格的波動程度，如有些證券價格波動幅度大、頻率快，漲跌頻繁，比較活躍，期權(quán)價格相對要高。

3．期權(quán)交易的種類

期權(quán)交易的種類有看漲期權(quán)交易、看跌期權(quán)交易、雙向期權(quán)交易等，如表4-10所示。

表4-10  期權(quán)交易的種類