三、經(jīng)營杠桿
　　 （一）經(jīng)營杠桿的含義
　　 經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。
　　 （二）經(jīng)營杠桿的計量
　　 對經(jīng)營杠桿的計量最常用的指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。計算公式為：
　　
　　 經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡化公式為：
　　
　　 （三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關(guān)系
　　 經(jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本和經(jīng)營風險三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風險也就越大。其關(guān)系可表示為：
　　
　　
　　 四、財務(wù)杠桿
　　 （一）財務(wù)杠桿的含義
　　 財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。
　　 （二）財務(wù)杠桿的計量
　　 對財務(wù)杠桿計量的主要指標是財務(wù)杠桿系數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，計算公式為：
　　
　　 對于存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務(wù)杠桿系數(shù)：
　　
　　 （三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風險的關(guān)系
　　 財務(wù)風險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)風險越大。財務(wù)杠桿與財務(wù)風險的關(guān)系可通過計算分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤及其標準離差和標準離差率來進行測試。
　　
　　 五、復(fù)合杠桿
　　 （一）復(fù)合杠桿的概念
　　 復(fù)合杠桿是指由于固定成本和固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。
　　 （二）復(fù)合杠桿的計量
　　 對復(fù)合杠桿計量的主要指標是復(fù)合杠桿系數(shù)或復(fù)合杠桿度。復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：
　　
　　 或：復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)
　　 （三）復(fù)合杠桿與企業(yè)風險的關(guān)系
　　 由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復(fù)合風險。復(fù)合風險直接反映企業(yè)的整體風險。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風險越小。通過計算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標準離差和標準離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風險的內(nèi)在聯(lián)系。
　　
　　 第三節(jié)　資金結(jié)構(gòu)
　　
　　 一、資金結(jié)構(gòu)概述
　　 （一）資金結(jié)構(gòu)的概念
　　 資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結(jié)構(gòu)。本章所指資金結(jié)構(gòu)是指狹義的資金結(jié)構(gòu)。
　　 （二）影響資金結(jié)構(gòu)的因素
　　 影響資金結(jié)構(gòu)的因素包括：
　　 （1）企業(yè)財務(wù)狀況；
　　 （2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；
　　 （3）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況；
　　 （4）投資者和管理人員的態(tài)度；
　　 （5）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響；
　　 （6）行業(yè)因素；
　　 （7）所得稅稅率的高低；
　　 （8）利率水平的變動趨勢等。
　　 （三）資金結(jié)構(gòu)理論
　　 資金結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、傳統(tǒng)折衷理論、MM理論、平衡理論、代理理論和等級籌資理論等。
　　 1.凈收益理論
　　 該理論認為，由于債務(wù)成本一般較低，所以，負債程度越高，綜合資金成本越低，企業(yè)價值越大。當負債比率達到100%時，企業(yè)價值將達到最大。
　　 2.凈營業(yè)收益理論
　　 該理論認為，資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值無關(guān)，決定企業(yè)價值高低的關(guān)鍵要素是企業(yè)的凈營業(yè)收益。不論企業(yè)的財務(wù)杠桿程度如何，其整體的資金成本不變，因而不存在最佳資金結(jié)構(gòu)。
　　 3.傳統(tǒng)折衷理論
　　 該理論認為，企業(yè)利用財務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致權(quán)益成本上升，但在一定范圍內(nèi)并不會完全抵消利用成本較低的債務(wù)所帶來的好處，因此會使綜合資金成本下降、企業(yè)價值上升；但一旦超過某一限度，綜合資金成本又會上升。綜合資金成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點，資金結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)。
　　 4.MM理論
　　 MM理論認為，在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，企業(yè)的價值不受有無負債及負債程度的影響；但由于存在所得稅及稅額庇護利益，企業(yè)價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業(yè)價值也會越大。
　　 5.平衡理論
　　 該理論認為，當負債程度較低時，企業(yè)價值因稅額庇護利益的存在會隨負債水平的上升而增加；當負債達到一定界限時，負債稅額庇護利益開始為財務(wù)危機成本所抵消。當邊際負債稅額庇護利益等于邊際財務(wù)危機成本時，企業(yè)價值最大，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)。
　　 6.代理理論
　　 代理理論認為，債權(quán)籌資能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且做出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本；但是，負債籌資可能導(dǎo)致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。
　　 7.等級籌資理論
　　 由于企業(yè)所得稅的節(jié)稅利益，負債籌資可以增加企業(yè)的價值，即負債越多，企業(yè)價值增加越多，這是負債的第一種效應(yīng)；但是，財務(wù)危機成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值會導(dǎo)致企業(yè)價值的下降，即負債越多，企業(yè)價值減少額越大，這是負債的第二種效應(yīng)。由于上述兩種效應(yīng)相抵消，企業(yè)應(yīng)適度負債。最后，由于非對稱信息的存在，企業(yè)需要保留一定的負債容量以便有利可圖的投資機會來臨時可發(fā)行債券，避免以太高的成本發(fā)行新股。
　　 從成熟的證券市場來看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。

　　 二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定
　　 最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法有每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值分析法。
　　 （一）每股利潤無差別點法
　　 每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤-每股利潤分析法（EBIT-EPS分析法），是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。
　　 每股利潤無差別點處的息稅前利潤的計算公式為：
　　
　　 式中，為每股利潤無差別點處的息稅前利潤；I₁，I₂為兩種籌資方式下的年利息；D₁，D₂為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N₁，N₂為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。
　　 如公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，上式可簡化為：
　　
　　 這種方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也就最高。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即每股利潤最大的資金結(jié)構(gòu)。
　　 （二）比較資金成本法
　　 比較資金成本法，是通過計算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。
　　 （三）公司價值分析法
　　 公司價值分析法，是通過計算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場價值最大的資金結(jié)構(gòu)。
　　 公司的市場總價值=股票的總價值+債券的價值
　　 為簡化起見，假定債券的市場價值等于其面值。股票市場價值的計算公式如下：
　　
　　 五、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整
　　 企業(yè)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的方法有：
　　 （一）存量調(diào)整
　　 其方法主要有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負債結(jié)構(gòu)；調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)。
　　 （二）增量調(diào)整
　　 其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進行融資租賃、發(fā)行新股票等。
　　 （三）減量調(diào)整
　　 其主要途徑有提前歸還借款，收回發(fā)行在外的可提前收回債券，股票回購減少公司股本，進行企業(yè)分立等。

　　 第五章 投 資 概 述

　　 ［基本要求］
　　 （一）掌握投資的含義與動機
　　 （二）掌握企業(yè)投資的種類及各類投資的主要特征
　　 （三）掌握投資收益的類型和必要投資收益的計算公式
　　 （四）掌握由兩項資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的總風險的計算及評價；掌握投資組合的總風險的構(gòu)成內(nèi)容及其在風險分散中的變動規(guī)律
　　 （五）掌握投資組合的系數(shù)的計算方法；掌握資本資產(chǎn)定價模型和投資組合風險收益率的計算
　　 （六）熟悉導(dǎo)致投資風險產(chǎn)生的原因
　　 （七）熟悉投資組合的期望收益率計算方法；熟悉投資組合風險的分散化的意義及方法
　　 （八）了解投機與投資的關(guān)系；了解投機的積極和消極作用
　　 （九）了解投資風險和投資組合的定義；了解協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)在投資組合風險分析中的作用
　　 （十）了解單項資產(chǎn)的系數(shù)的意義