邊際貢獻，是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為：
邊際貢獻=銷售收入一變動成本
＝（銷售單價一單位變動成本）×產(chǎn)銷量
＝單位邊際貢獻×產(chǎn)銷量
若以M表示邊際貢獻，P表示銷售單價，b表示單位變動成本，x表示產(chǎn)
銷量，m表示單位邊際貢獻，則上式可表示為：
M=px-bx=（p-b）x=mx
（三）息稅前利潤及其計算
息稅前利潤，是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。其計算公式為：
息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本
＝（銷售單價-單位變動成本）×產(chǎn)銷量-固定成本
＝邊際貢獻總額-固定成本
若以EB 表示息稅前利潤，a表示固定成本，則上式可表示為：
EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a
上式的固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素。
三、經(jīng)營杠桿
（一）經(jīng)營杠桿的含義
經(jīng)營杠桿，是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應的大小是不完全一致的。
（二）經(jīng)營杠桿的計量
對經(jīng)營杠桿的計量最常用的指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：
（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關(guān)系
引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因，是市場需求和成本等因素的不確定性。經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，但是經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響；而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營風險就越大。一般來說，在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風險也就越大。其關(guān)系可表示為：
式中，a為基期固定成本。
影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)品銷售數(shù)量、產(chǎn)品銷售價格、單位變動成本和固定成本總額等因素。經(jīng)營杠桿系數(shù)將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風險也越大；如果固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于l.
四、財務杠桿
（一）財務杠桿的概念
財務杠桿，是指由于固定財務費用的存在而導致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用支出的債務，就會存在財務杠桿效應，但不同企業(yè)財務杠桿的作用程度是不完全一致的。
（二）財務杠桿的計量
對財務杠桿計量的主要指標是財務杠桿系數(shù)。財務杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其計算公式為：
影響企業(yè)財務杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財務費用水平等多個因素。財務杠桿系數(shù)將隨固定財務費用的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定財務費用越高，財務杠桿系數(shù)越大。同理，固定財務費用越高，企業(yè)財務風險也越大；如果企業(yè)固定財務費用為零，則財務杠桿系數(shù)為l.
（三）財務杠桿與財務風險的關(guān)系
財務風險亦稱籌資風險，是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中與籌資有關(guān)的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財務風險。財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。財務杠桿與財務風險的關(guān)系可通過計算分析不同資本結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤及其標準離差和標準離差率來進行測試。
五、復合杠桿
（一）復合杠桿的概念
復合杠桿，是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。只要企業(yè)同時存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用等財務支出，就會存在復合杠桿的作用。
（二）復合杠桿的計量
對復合杠桿計量的主要指標是復合杠桿系數(shù)或復合杠桿度。復合杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：
即式中字母含義與前式相同。
（三）復合杠桿與企業(yè)風險的關(guān)系
企業(yè)復合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅度越大。由于復合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業(yè)的整體風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，復合風險越小。通過計算分析復合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標準離差和標準離差率可以揭示復合杠桿同復合風險的內(nèi)在聯(lián)系。
第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)
一、資本結(jié)構(gòu)的含義
資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應綜合考慮有關(guān)影響因素，運用適當?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資本中所占的比重。
資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結(jié)構(gòu)。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。
二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素
影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括：（1）企業(yè)財務狀況；（2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（3）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況；（4）投資者和管理人員的態(tài)度；（5）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響；（6）行業(yè)因素；（7）所得稅稅率的高低；（8）利率水平的變動趨勢。
三、資本結(jié)構(gòu)理論
資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、MM理論、代理理論和等級籌資理論等。
（一）凈收益理論
該理論認為，利用債務可以降低企業(yè)的綜合資金成本。由于債務成本一般較低，所以，負債程度越高，綜合資金成本越低，企業(yè)價值越大。當負債比率達到100%時，企業(yè)價值將達到最大。
（二）凈營業(yè)收益理論
該理論認為，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值無關(guān)，決定企業(yè)價值高低的關(guān)鍵要素是企業(yè)的凈營業(yè)收益。盡管企業(yè)增加了成本較低的債務資金，但同時也加大了企業(yè)的風險，導致權(quán)益資金成本的提高，企業(yè)的綜合資金成本仍保持不變。不論企業(yè)的財務杠桿程度如何，其整體的資金成本不變，企業(yè)的價值也就不受資本結(jié)構(gòu)的影響，因而不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。
（三）MM理論
MM理論認為，在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，任何企業(yè)的價值，不論其有無負債，都等于經(jīng)營利潤除以適用于其風險等級的收益率。風險相同的企業(yè)，其價值不受有無負債及負債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業(yè)價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業(yè)價值也會越大。
（四）代理理論
代理理論認為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價值。該理論認為，債權(quán)籌資有很強的激勵作用，并將債務視為一種擔保機制。這種機制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且作出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本；但是，負債籌資可能導致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。
（五）等級籌資理論
等級籌資理論認為：（1）外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本，還包括不對稱信息所產(chǎn)生的“投資不足效應”而引起的成本。（2）債務籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。由于企業(yè)所得稅的節(jié)稅利益，負債籌資可以增加企業(yè)的價值，即負債越多，企業(yè)價值增加越多，這是負債的第一種效應；但是，財務危機成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值會導致企業(yè)價值的下降，即負債越多，企業(yè)價值減少額越大，這是負債的第二種效應。由于上述兩種效應相抵消，企業(yè)應適度負債。（3）由于非對稱信息的存在，企業(yè)需要保留一定的負債容量以便有利可圖的投資機會來臨時可發(fā)行債券，避免以太高的成本發(fā)行新股。
從成熟的證券市場來看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。但是，20世紀80年代新興證券市場具有明顯的股權(quán)融資偏好。
四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策
最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。
確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值分析法。
（一）每股利潤無差別點法
每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤一每股利潤分析法（EB -EPS分析法），是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)亦即每股利潤最大的資本結(jié)構(gòu)。
每股利潤無差別點處的息稅前利潤的計算公式為：
式中， 為每股利潤無差別點處的息稅前利潤；I1，I2為兩種籌資方式下的年利息；Nl、N2從為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。
這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也就最高。但未考慮資本結(jié)構(gòu)變動給企業(yè)帶來的風險變化，因為隨著負債的增加，投資者的風險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢，因此，單純地用EB -EPS分析法有時會作出錯誤的決策。
（二）比較資金成本法
比較資金成本法，是通過計算各方案加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資本結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。
該方法通俗易懂，計算過程也不是十分復雜，是確定資本結(jié)構(gòu)的一種常用方法。但因所擬訂的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。
（三）公司價值分析法
公司價值分析法，是通過計算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資本結(jié)構(gòu)應當是可使公司的總價值最高，而不是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時公司的總價值最高的資本結(jié)構(gòu)，公司的資金成本也是最低的。
公司的市場總價值＝股票的總價值＋債券的總價值
為簡化起見，通常假定債券的市場價值等于其面值。股票市場價值的計算公式
如下：
式中，普通股的籌資成本可采用資本資產(chǎn)定價模型計算。
五、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整
當企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與目標資本結(jié)構(gòu)存在較大差異時，企業(yè)需要進行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的方法有：
（一）存量調(diào)整
在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)要求，對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。存量調(diào)整的方法有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務；調(diào)整現(xiàn)有負債結(jié)構(gòu)，如與債權(quán)人協(xié)商將長、短期負債轉(zhuǎn)換；調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，如以資本公積轉(zhuǎn)增股本。
（二）增量調(diào)整
通過追加籌資量，以增加總資產(chǎn)的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進行融資租賃、發(fā)行新股票等。
（三）減量調(diào)整
通過減少資產(chǎn)總額的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑包括：提前歸還借款、收回發(fā)行在外的可提前收回債券、股票回購減少公司股本、進行企業(yè)分立等。
[基本要求］
（一）掌握收益分配的基本原則
（二）掌握確定收益分配政策時應考慮的因素
（三）掌握股利理論
（四）掌握各種股利政策的基本原理、優(yōu)缺點和適用范圍
（五）掌握股利分配的程序
（六）掌握股利分配方案的確定
（七）熟悉股利的發(fā)放程序
（八）熟悉股票股利的含義和優(yōu)點
（九）熟悉股票分割的含義、特點及作用
（十）熟悉股票回購的含義、動機、方式及對股東的影響
[考試內(nèi)容]
第一節(jié) 收益分配概述
一、收益分配的基本原則
企業(yè)的收益分配有廣義的收益分配和狹義的收益分配兩種。廣義的收益分配是指對企業(yè)的收入和收益總額進行分配的過程；狹義的收益分配則是指對企業(yè)凈收益的分配。本章所指收益分配是指企業(yè)凈收益的分配。作為一項重要的財務活動，企業(yè)的收益分配應當遵循以下原則：（1）依法分配原則；（2）資本保全原則；（3）兼顧各方面利益原則；（4）分配與積累并重原則；（5）投資與收益對等原則。
二、確定收益分配政策時應考慮的因素
在確定企業(yè)的收益分配政策時，應當考慮相關(guān)因素的影響。
（一）法律因素
為了保護債權(quán)人和股東的利益，法律法規(guī)會就公司的收益分配作出規(guī)定，公司的收益分配政策必須符合相關(guān)法律規(guī)范的要求。相關(guān)要求主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）資本保全約束；（2）償債能力約束；（3）資本積累約束；（4）超額累積利潤約束。
（二）公司因素
公司在確定收益分配政策時，出于長期發(fā)展和短期經(jīng)營的考慮，需要考慮以下因素：（1）現(xiàn)金流量；（2）投資需求；（3）籌資能力；（4）資產(chǎn)的流動性；（5）盈利的穩(wěn)定性；（6）籌資成本；（7）股利政策慣性；（8）其他因素。
（三）股東因素
股東在收入、控制權(quán)、稅賦、風險及投資機會等方面的考慮也會對企業(yè)的收益分配政策產(chǎn)生影響。
（四）債務契約與通貨膨脹
三、股利分配對公司股價的影響以及股利理論
關(guān)于股利與股票市價間的關(guān)系，存在著不同的觀點，并形成了不同的股利理論。股利理論主要包括股利無關(guān)論、股利相關(guān)論、所得稅差異理論及代理理論。
（一）股利無關(guān)論
股利無關(guān)論（也稱MM理論）認為，在一定的假設條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風險組合決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。該理論是建立在完全市場理論之上的，假定條件包括：（1）市場具有強式效率；（2）不存在任何公司或個人所得稅；（3）不存在任何籌資費用（包括發(fā)行費用和各種交易費用）；（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨立（公司的股利政策不影響投資決策）。
（二）股利相關(guān)論
股利相關(guān)理論認為，企業(yè)的股利政策會影響到股票價格。主要觀點包括以下兩種：
1.股利重要論
股利重要論（又稱“在手之鳥”理論）認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，而去承擔未來的投資風險。
2.信號傳遞理論
信號傳遞理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。
（三）所得稅差異理論
所得稅差異理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標，企業(yè)應當采用低股利政策。
（四）代理理論
代理理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點好處：（1）公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權(quán)消費，從而保護外部投資者的利益。（2）較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。
第二節(jié) 股利政策
股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。企業(yè)的凈收益可以支付給股東，也可以留存在企業(yè)內(nèi)部，股利政策的關(guān)鍵問題是確定分配和留存的比例。通常可供選擇的股利政策包括：剩余股利政策、固定或穩(wěn)定增長股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。
一、剩余股利政策
剩余股利政策，是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。其決策步驟如下：
（一）根據(jù)公司的投資計劃確定公司的最佳資本預算；
（二）根據(jù)公司的目標資本結(jié)構(gòu)及最佳資本預算預計公司資金需求中所需要的權(quán)益資本數(shù)額；
（三）盡可能用留存收益來滿足資金需求中所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；
（四）留存收益在滿足公司股東權(quán)益增加需求后，如果有剩余再用來發(fā)放股利。
剩余股利政策的優(yōu)點是：留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，從而有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。
剩余股利政策的缺點是：如果完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，股利發(fā)放額就會每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動。即使在盈利水平不變的情況下，股利也將與投資機會的多寡呈反方向變動：投資機會越多，股利越少；反之，投資機會越少，股利發(fā)放越多。而在投資機會維持不變的情況下，則股利發(fā)放額將因公司每年盈利的波動而同方向波動。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象，一般適用于公司初創(chuàng)階段。
二、固定或穩(wěn)定增長股利政策
固定或穩(wěn)定增長股利政策，是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。只有在確信公司未來的盈利增長不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。在固定或穩(wěn)定增長的股利政策下，首先確定的是股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動而波動。
（一）固定或穩(wěn)定增長股利政策的優(yōu)點
1.由于股利政策本身的信息含量，它能將公司未來的盈利能力、財務狀況以及管理層對公司經(jīng)營的信心等信息傳遞出去。固定或穩(wěn)定增長的股利政策可以傳遞給股票市場和投資者一個公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定、管理層對未來充滿信心的信號，這有利于公司在資本市場上樹立良好的形象、增強投資者信心，進而有利于穩(wěn)定公司股價。
2.固定或穩(wěn)定增長股利政策，有利于吸引那些打算做長期投資的股東，這部分股東希望其投資的獲利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源，以便安排各種經(jīng)常性的消費和其他支出。
（二）固定或穩(wěn)定增長股利政策的缺點
1.固定或穩(wěn)定增長股利政策下的股利分配只升不降，股利支付與公司盈利相脫離，即不論公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增長的比率派發(fā)股利。
2.在公司的發(fā)展過程中，難免會出現(xiàn)經(jīng)營狀況不好或短暫的困難時期，如果這時仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長的股利政策，那么派發(fā)的股利金額大于公司實現(xiàn)的盈利，必將侵蝕公司的留存收益，影響公司的后續(xù)發(fā)展，甚至侵蝕公司現(xiàn)有的資本，給公司的財務運作帶來很大壓力，最終影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。
因此，采用固定或穩(wěn)定增長的股利政策，要求公司對未來的盈利和支付能力能做出較準確的判斷。一般來說，公司確定的固定股利額不應太高，要留有余地，以免陷入公司無力支付的被動局面。固定或穩(wěn)定增長的股利政策一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。
三、固定股利支付率政策
固定股利支付率政策，是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率，股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。固定股利支付率越高，公司留存的凈收益越少。在這一股利政策下，只要公司的稅后利潤一經(jīng)計算確定，所派發(fā)的股利也就相應確定了。
（一）固定股利支付率政策的優(yōu)點
1.采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。
2.由于公司的盈利能力在年度間是經(jīng)常變動的，因此，每年的股利也應當隨著公司收益的變動而變動，并保持分配與留存收益間的一定比例關(guān)系。采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。
（二）固定股利支付率政策的缺點
1.傳遞的信息容易成為公司的不利因素。大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變，如果公司每年收益狀況不同，固定支付率的股利政策將導致公司每年股利分配額的頻繁變化。而股利通常被認為是公司未來前途的信號傳遞，那么波動的股利向市場傳遞的信息就是公司未來收益前景不明確、不可靠等，很容易給投資者帶來公司經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風險較大的不良印象。
2.容易使公司面臨較大的財務壓力。因為公司實現(xiàn)的盈利越多，一定支付比率下派發(fā)的股利就越多，但公司實現(xiàn)的盈利多，并不代表公司有充足的現(xiàn)金派發(fā)股利，只能表明公司盈利狀況較好而已。如果公司的現(xiàn)金流量狀況并不好，卻還要按固定比率派發(fā)股利的話，就很容易給公司造成較大的財務壓力。
3.缺乏財務彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內(nèi)容，模式的選擇、政策的制定是公司的財務手段和方法。在不同階段，根據(jù)財務狀況制定不同的股利政策，會更有效地實現(xiàn)公司的財務目標。但在固定股利支付率政策下，公司喪失了利用股利政策的財務方法，缺乏財務彈性。
4.合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低，不能滿足投資者對投資收益的要求；而固定股利支付率確定得較高，沒有足夠的現(xiàn)金派發(fā)股利時會給公司帶來巨大財務壓力。另外，當公司發(fā)展需要大量資金時，也要受其制約。所以，確定較優(yōu)的股利支付率的難度很大。
由于公司每年面臨的投資機會、籌資渠道都不同，一成不變地奉行一種按固定比率發(fā)放股利政策的公司在實際中并不多見，固定股利支付率政策只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財務狀況也較穩(wěn)定的公司。
四、低正常股利加額外股利政策
低正常股利加額外股利政策，是指企業(yè)事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于每年度正常股利的額外股利。
（一）低正常股利加額外股利政策的優(yōu)點
1.低正常股利加額外股利政策賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地和具有較大的財務彈性，同時，每年可以根據(jù)公司的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以完善公司的資本結(jié)構(gòu)，進而實現(xiàn)公司的財務目標。
2.低正常股利加額外股利政策有助于穩(wěn)定股價，增強投資者信息。由于公司每年固定派發(fā)的股利維持在一個較低的水平上，在公司盈利較少或需用較多的留存收益進行投資時，公司仍然能夠按照既定承諾的股利水平派發(fā)股利，使投資者保持一個固有的收益保障，這有助于維持公司股票的現(xiàn)有價格。而當公司盈利狀況較好且有剩余現(xiàn)金時，就可以在正常股利的基礎(chǔ)上再派發(fā)額外股利，而額外股利信息的傳遞則有助于公司股票的股價上揚，增強投資者信心。
可以看出，低正常股利加額外股利政策既吸收了固定股利政策對股東投資收益的保障優(yōu)點，同時又摒棄其對公司所造成的財務壓力方面的不足，所以在資本市場上頗受投資者和公司的歡迎。
（二）低正常股利加額外股利政策的缺點
1.由于年份之間公司的盈利波動使得額外股利不斷變化，或時有時無，造成分派的股利不同，容易給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺。
2.當公司在較長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認為是“正常股利”，而一旦取消了這部分額外股利，傳遞出去的信號可能會使股東認為這是公司財務狀況惡化的表現(xiàn)，進而可能會引起公司股價下跌的不良后果。所以相對來說，對那些盈利水平隨著經(jīng)濟周期而波動較大的公司或行業(yè)，這種股利政策也許是一種不錯的選擇。
第三節(jié) 股利分配程序與方案
一、股利分配程序
根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，公司稅后利潤分配的順序是：
（一）彌補企業(yè)以前年度虧損
公司的法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在提取法定公積金之前，應當先用當年利潤彌補虧損。
（二）提取任意盈余公積金
根據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。
（三）向股東（投資者）分配股利（利潤）
根據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，可以向股東（投資者）分配股利（利潤），其中有限責任公司股東按照實繳的出資比例分取紅利，全體股東約定不按照出資比例分取紅利的除外；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。
根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股東會、股東大會或者董事會違反相關(guān)規(guī)定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。另外，公司持有的本公司股份不得分配利潤。
二、股利分配方案的確定
確定股利分配方案需要考慮以下幾個方面的內(nèi)容：
（一）選擇股利政策
股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司的正常運營以及未來的發(fā)展，因此，制定恰當?shù)墓衫呔惋@得尤為重要。
（二）確定股利支付水平
股利支付水平通常用股利支付率來衡量。股利支付率是當年發(fā)放股利與當年凈利潤之比，或每股股利除以每股收益。
是否對股東派發(fā)股利以及股利支付率高低的確定，取決于企業(yè)對下列因素的權(quán)衡：（1）企業(yè)所處的成長周期；（2）企業(yè)的投資機會；（3）企業(yè)的籌資能力及籌資成本；（4）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；（5）股利的信號傳遞功能；（6）借款協(xié)議及法律限制；（7）股東偏好；（8）通貨膨脹等因素。
（三）確定股利支付形式
按照股份有限公司對其股東支付股利的不同方式，股利可以分為不同的種類。其中，常見的有以下四類：
1.現(xiàn)金股利
現(xiàn)金股利，是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的最常見的方式。
2.財產(chǎn)股利
財產(chǎn)股利，是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價證券，如公司債券、公司股票等，作為股利發(fā)放給股東。
3.負債股利
負債股利，是以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據(jù)支付給股東，有時也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。
財產(chǎn)股利和負債股利實際上都是現(xiàn)金股利的替代方式，但目前這兩種股利方式在我國公司實務中極少使用。
4.股票股利
股票股利，是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利，我國實務中通常也稱其為“紅股”。股票股利對公司來說，并沒有現(xiàn)金流出企業(yè)，也不會導致公司的財產(chǎn)減少，而只是將公司的留存收益轉(zhuǎn)化為股本。但股票股利會增加流通在外的股票數(shù)量，同時降低股票的每股價值。它不會改變公司股東權(quán)益總額，但會改變股東權(quán)益的構(gòu)成。
公司發(fā)放股票股利的優(yōu)點主要有：
（1）發(fā)放股票股利既不需要向股東支付現(xiàn)金，又可以在心理上給股東以從公司取得投資回報的感覺。因此，股票股利有派發(fā)股利之“名”，而無派發(fā)股利之“實”
（2）發(fā)放股票股利可以降低公司股票的市場價格，一些公司在其股票價格較高，不利于股票交易和流通時，通過發(fā)放股票股利來適當降低股價水平，促進公司股票的交易和流通。
（3）發(fā)放股票股利，可以降低股價水平，如果日后公司將要以發(fā)行股票方式籌資，則可以降低發(fā)行價格，有利于吸引投資者。
（4）發(fā)放股票股利可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，增強投資者的信息。
（5）股票股利降低每股市價的時候，會吸引更多的投資者成為公司的股東，從而可以使股權(quán)更為分散，有效地防止公司被惡意控制。
三、股利的發(fā)放
公司在選擇了股利政策、確定了股利支付水平和方式后，應當進行股利的發(fā)放。公司股利的發(fā)放必須遵循相關(guān)的要求，按照日程安排來進行。一般而言，股利的支付需要按照下列日程來進行：
（一）預案公布日
上市公司分派股利時，首先要由公司董事會制定分紅預案，包括本次分紅的數(shù)量、分紅的方式，股東大會召開的時間、地點及表決方式等，以上內(nèi)容由公司董事會向社會公開發(fā)布。
（二）宣布日
董事會制定的分紅預案必須經(jīng)過股東大會討論。只有討論通過之后，才能公布正式分紅方案及實施的時間。
（三）股權(quán)登記日
這是由公司在宣布分紅方案時確定的一個具體日期。凡是在此指定日期收盤之前取得了公司股票，成為公司在冊股東的投資者都可以作為股東享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的股東則無權(quán)享受已宣布的股利。
（四）除息日
在除息日，股票的所有權(quán)和領(lǐng)取股息的權(quán)利分離，股利權(quán)利不再從屬于股票，所以在這一天購入公司股票的投資者不能享有已宣布發(fā)放的股利。另外，由于失去了“附息”的權(quán)利，除息日的股價會下跌，下跌的幅度約等于分派的股息。
（五）股利發(fā)放日
在這一天，公司按公布的分紅方案向股權(quán)登記日在冊的股東實際支付股利。
