三、財(cái)務(wù)杠桿
　　（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義
　　財(cái)務(wù)杠桿：由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。
　　理解：
　　衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤(rùn)。由于債務(wù)利息的存在，普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)會(huì)超過息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。
　　財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股利潤(rùn)變動(dòng)率要大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。
　　普通股每股利潤(rùn)=(凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)
　　EPS=[(EBIT-I)×(1-T)-d]/N
　　其中：I、T、d和N不變
　　EBIT的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致EPS較大的變動(dòng)。
　　（二）財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量
　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。
　　（1）定義公式：
　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率
　　（2）計(jì)算公式：
　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/[息稅前利潤(rùn)-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]
　　（3）結(jié)論：
　　通過這個(gè)公式可以看到，假如利息、融資租賃租金和優(yōu)先股息同時(shí)為零，那財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是1，沒有財(cái)務(wù)杠桿作用，每股利潤(rùn)變動(dòng)率等于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率；否則，分子要比分母大，表明每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度會(huì)超過息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度。
　　（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
　　利息越高，優(yōu)先股息越高，融資租賃租金越高，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤(rùn)變動(dòng)幅度越大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度。
　　參照教材P148[例4－14]：B、C、D三家企業(yè)的資金構(gòu)成。B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，而C公司有50%負(fù)債，D公司也是有50%的負(fù)債，但是利息率不一樣，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%。
　　財(cái)務(wù)杠桿衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論一致。
　　財(cái)務(wù)杠桿的影響因素。

　　四、復(fù)合杠桿
　　（一）復(fù)合杠桿的概念
　　經(jīng)營(yíng)杠桿是指產(chǎn)銷量的變動(dòng)引起的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)；財(cái)務(wù)杠桿是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)引起的每股利潤(rùn)的變動(dòng)。
　　產(chǎn)銷量的變動(dòng)是最終每股利潤(rùn)變動(dòng)的源泉，產(chǎn)銷量的變動(dòng)引起EBIT的變動(dòng)，然后EBIT的變動(dòng)又引起每股利潤(rùn)的變動(dòng)。
　　復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。
　　定義公式：
　　復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率
　　復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。
　　計(jì)算公式：
　　復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)
　　DCL=DOL×DFL
　　　=邊際貢獻(xiàn)/[息稅前利潤(rùn)－利息－租金－優(yōu)先股股利/（1－所得稅稅率）]
　　復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。
　　[例]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動(dòng)成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬元。如果預(yù)計(jì)2005年銷售收入會(huì)提高50%，其他條件不變。
　　（1）計(jì)算2005年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿;
　　（2）預(yù)計(jì)2005年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率。
　　分析：全部固定成本：真正的固定生產(chǎn)成本a、固定的利息I
　　解：(1)計(jì)算2005年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿
　　利息=1000×40%×5%=20
　　固定成本=220－20=200
　　變動(dòng)成本=銷售收入×變動(dòng)成本率=1000×30%=300
　　M=銷售收入－變動(dòng)成本=1000－300=700
　　DOL=M/（M-a）
　　　=700/（700－200）
　　　=1.4
　　DFL=EBIT/(EBIT-I)
　　　=500/(500-20)
　　　=1.04
　　DCL=DOL×DFL=1.46
　　(2)預(yù)計(jì)2005年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率
　　2005年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率=DCL×收入變動(dòng)率=1.46×0.5=73%
　　[1999年考題]某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品的銷量是1萬件，每一件的售價(jià)是5元，按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)1999年A產(chǎn)品的銷量將會(huì)增加10%。企業(yè)1998年利息費(fèi)用為5000元。
　　（1）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；
　　（2）計(jì)算1998年該企業(yè)息稅前利潤(rùn)；
　　（3）計(jì)算銷量是1萬件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；
　　（4）計(jì)算1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；
　　（5）復(fù)合杠桿系數(shù)。
　　解：（1）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額
　　邊際貢獻(xiàn)=銷售收入－變動(dòng)成本
　　　　　　=1×5－1×3
　　　　　　=2（萬元）
　　（2）計(jì)算1998年該企業(yè)息稅前利潤(rùn)
　　EBIT=邊際貢獻(xiàn)－固定成本
　　　　=2－1
　　　　=1（萬元）
　　（3）計(jì)算銷量是1萬件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)
　　DOL=M/(M-a)=2/1=2
　　（4）計(jì)算1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率
　　1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=DOL×銷售量增長(zhǎng)率
　　　　　　　　　　　　　=2×10%
　　　　　　　　　　　　　=20%
　　（5）復(fù)合杠桿系數(shù)
　　DFL=EBIT（EBIT－I）
　　　=1/（1－0.5）
　　　=2
　　DCL=DOL×DFL
　　　=2×2
　　　=4