（考題）已知：某公司2003年12月31日的長期負債及所有者權益總額為18000萬元，其中，發行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬元，其余均為留存收益。
　　2004年1月1日，該公司擬投資一個新的建設項目需追加籌資2000萬元，現有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發行普通股，預計每股發行價格為5元。B方案為：按面值發行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。假定該建設項目投產后，2004年度公司可實現息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。
　　要求：
　　（1）計算A方案的下列指標：
　　①增發普通股的股份數；
　　②2004年公司的全年債券利息。
　　（2）計算B方案下2004年公司的全年債券利息。
　　（3）①計算A、B兩方案的每股利潤無差別點；
　　②為該公司做出籌資決策。（2004年）
　　答案：
　　（1）A方案：
　　①2004年增發普通股股份數=2000/5=400（萬股）
　　②2004年全年債券利息=2000×8%=160（萬元）
　　（2）B方案：
　　2004年全年債券利息=（2000＋2000）×8%=320（萬元）
　　（3）①計算每股利潤無差別點：
　　依題意，列以下方程式
　　
　　解之得：每股利潤無差別點=3520（萬元）
　　②籌資決策：
　　∵預計的息稅前利潤4000萬元>每股利潤無差別點3520萬元
　　∴應當發行公司債券籌集所需資金。
　　2.比較資金成本法
　　決策原則：選擇加權平均資金成本最低的方案為最優方案
　　例題：教材166頁例4－18
　　計算分析：
　　(1)年初的加權平均資金成本：計算個別資金成本和權數。
　　Kb=10%×(1-33%)=6.7%
　　Ks=1/10+5%=15%
　　Wb=Ws=50%
　　年初的加權平均資金成本=6.7%×50％＋15%×50%=10.85%
　　(2)計算甲方案的加權平均資金成本
　　Wb1=8000/20000=40%
　　Wb2=4000/20000=20%
　　Ws=8000/20000=40%
　　Kb1=10%×(1-33%)=6.7%
　　Kb2=12%×(1-33%)=8.04%
　　Ks=1/8+5%=17.5%
　　甲方案的加權平均資金成本=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.288%
　　(3)計算乙方案的加權平均資金成本
　　Wb=（8000+2000）/20000=50%
　　Ws=（8000+2000）/20000=50%
　　Kb=10%×(1-33%)=6.7%
　　Ks=1/10+5%=15%
　　乙方案的加權平均資金成本=50%×6.7%+50%×15%=10.85%
　　(4).計算丙方案的加權平均資金成本
　　Wb=8000/20000=40%
　　Ws=（8000+4000）/20000=60%
　　Kb=10%×(1-33%)=6.7%
　　Ks=1/11+5%=14.1%
　　丙方案的加權平均資金成本=40%×6.7%+60%×14.1%=11.14%
　　按照比較資金成本法決策的原則，應當選擇加權平均資金成本最小的方案為最優方案，因此，最優方案是乙方案。
　　缺點：因所擬定的方案數量有限，故有把最優方案漏掉的可能。
　　例：某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預計股利增長率為5%，發行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業所得稅率為33%，有兩種籌資方案：
　　方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設公司其他條件不變。
　　方案2：增發普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設公司其他條件不變。
　　要求：根據以上資料
　　1)計算該公司籌資前加權平均資金成本。
　　2)用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結構。
　　答案：
　　（1）目前資金結構為：長期借款40%，普通股60%
　　借款成本=10%（1－33%）=6.7%
　　普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%
　　加權平均資金成本=6.7%×40%＋15.5%×60%=11.98%
　　（2）
　　方案1：
　　原借款成本=10%（1－33%）=6.7%
　　新借款成本=12%（1－33%）=8.04%
　　普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%
　　增加借款籌資方案的加權平均資金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+15.5%×（1200/2100）=11.8%
　　方案2：
　　原借款成本=10%（1－33%）=6.7%
　　普通股資金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%
　　增加普通股籌資方案的加權平均資金成本
　　=6.7%×（800/2100）+13.4%×（1200+100）/2100=10.85%
　　該公司應選擇普通股籌資
　　3.公司價值分析法。
　　公司的市場總價值=股票的總價值＋債券的價值
　　股票市場價值=（息稅前利潤-利息）×（１-所得稅稅率）/普通股成本
　　教材P169例4－19
　　某公司息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價值2000萬元，公司適用的所得稅稅率為33%。該公司認為目前的資金結構不夠合理，準備用發行債券購回部分股票的方法予以調整。經咨詢調查，目前的債務利息和權益資金的成本情況見表4-15：
　　表4-15　　　　　　　　債務利息與權益資金成本
債券的市場價值B(百萬元)債券利率(%)股票的貝他系數(β)無風險收益率(RF)%平均風險股票的必要收益率(RM)%權益資金成本(KS)%
001.20101414.80
2101.25101415.00
4101.30101415.20
6121.40101415.60
8141.55101416.20
10162.10101418.40

　　根據表4-15,可計算出該公司籌措不同金額的債務時的公司價值和資金成本,見表4-16。
　　表4-16　　　　　　　　公司價值與綜資金成本
債券市場價值(百萬元)股票市場價值(百萬元)公司市場價值(百萬元)債券占全部資金的比重（%）股票占全部資金的比重(%)債券資金成本(%)權益資金成本(%)加權平均資金成本(KW)%
022.6422.640100014.8014.80
221.4423.4410906.7015.0014.17
420.2824.2820806.7015.2013.54
618.3824.3830708.0415.6013.33
816.0424.0440609.3816.2013.47
1012.3822.38505010.7218.4014.56

　　例：某公司息稅前利潤為600萬元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬元,其中80%由普通股資金構成，股票賬面價值為1600萬元，20%由債券資金構成，債券賬面價值為400萬元，假設債券市場價值與其賬面價值基本一致。該公司認為目前的資金結構不夠合理，準備用發行債券購回股票的辦法予以調整。經咨詢調查，目前債務利息和權益資金的成本情況見表1：
　　表1　　　　　　　　　債務利息與權益資金成本
債券市場價值（萬元）債券利息率%股票的β系數無風險收益率平均風險股票的必要收益率權益資金成本
4008%1.36%16%A
60010%1.426%B20.2%
80012%1.5C16%21%
100014%2.06%16%D

　　要求：（1）填寫表1中用字母表示的空格；
　　（2）寫表2公司市場價值與企業綜合資金成本中用字母表示的空格。
債券市場價值（萬元）股票市場價值（萬元）公司市場總價值債券資金比重（按賬面價值確定）股票資金比重（按賬面價值確定）債券資金成本權益資金成本加權平均資金成本
400EF20%80%GHI
6001791.092391.0930%70%6.7%20.2%16.15%
8001608240840%60%8.04%21%15.82%
1000JKLMNOP

　　（3）據表2的計算結果，確定該公司最優資金結構
　　答案：（1）根據資本資產定價模型：
　　A=6%+1.3×(16%-6%)=19%
　　B=16%
　　C=6%
　　D=6%+2×(16%-6%)=26%
　　（2）
債券市場價值（萬元）股票市場價值（萬元）公司市場總價值債券資金比重（按賬面價值確定）股票資金比重（按賬面價值確定）債券資金成本權益資金成本加權平均資金成本
400E=2002.95F=2402.9520%80%G=5.36%H=19%I=16.27%
6001791.092391.0930%70%6.7%20.2%16.15%
8001608240840%60%8.04%21%15.82%
1000J=1185.38K=2185.38L=50%M=50%N=9.38%O=26%P=17.69%

　　E=凈利潤/股票資金成本=（600-400×8%）×（1-33%）/19%=2002.95萬元
　　F=400+2002.95=2402.95萬元
　　G=8%×（1-33%）=5.36%
　　H=A=19%
　　I=5.36%×20%+19%×80%=16.27%
　　J=(600-1000×14%)×（1-33%）/26%=1185.38萬元
　　K=1185.38+1000=2185.38
　　L=M=1000/2000=50%
　　N=14%×（1-33%）=9.38%
　　O=D=26%
　　P=9.38%×50%+26%×50%=17.69%
　　（3）由于負債資金為800萬元時，企業價值最大同時加權平均資金成本最低，所以此時的結構為公司最優資金結構。

　　三、資金結構的調整
　　1.存量調整
　　2.增量調整
　　3.減量調整