第四章　資金成本和資金結構

第一節　資金成本

　　一、資本成本的含義和內容
　　1.含義：資本成本是指企業為籌集和使用資金而發生的代價。
　　2.內容：資本成本包括用資費用和籌資費用兩部分
　　用資費用是指企業為使用資金而付出的代價，比如債務資金的利息和權益資金的股利等，其特點是與資金的使用時間長短有關。
　　籌資費用是指企業在籌集資金過程中支付的代價，比如債券的發行費用，股票的發行費用、手續費等，其特點是籌資開始時一次性支付。
　　3.資金成本的表示方法
　　資金成本可以用絕對數表示，也可以用相對數表示，但是因為絕對數不利于不同籌資規模的比較，所以在財務管理當中一般采用相對數表示。
　　4.資金成本的作用
　　廣泛應用于企業籌資決策，在企業投資過程中應用也較多。

　　二、資金成本的計算
　　資金成本包括個別資金成本、加權平均資金成本和資金的邊際成本。
　　（一）個別資金成本的計算
　　個別資金成本計算的通用模式：
　　資金成本=年實際負擔的用資費用/實際籌資凈額
　　　　　　=年實際負擔的用資費用/籌資總額（1-籌資費率）
　　例1：AB兩家公司的資料如下表所示：
　　（單位：萬元）
項　目A公司B公司
企業資金規模10001000
負債資金（利息率：10%）500
權益資金1000500
資金獲利率20%20%
息稅前利潤200200
利息050
稅前利潤200150
所得稅（稅率30%）6045
稅后凈利潤140105

　　從上表格看出，B公司比A公司減少的稅后利潤為35萬元（小于50萬元），原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為15（50×30%）萬元，稅后利潤減少額=50-15=35（萬元）。
　　（1）債券資金成本=×100%（前式有更改）
　　教材P126-127例題4-1
　　（2）借款資金成本=×100%=年利率××100%
　　教材P127例題4-2
　　例2：某公司計劃發行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預計發行時的市場利率為15%，發行費用為發行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發行債券的資金成本為多少。
　　答案：債券資金成本=×100%
　　發行價格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08
　　債券資金成本=×100%=9.4%
　　（3）優先股的資金成本
　　權益資金成本，其資金使用費是向股東分派的股利和股息，而股利和股息是以所得稅后的凈利支付的，不能抵減所得稅。優先股屬于權益資金，所以優先股股利不能抵稅。
　　優先股資金成本=×100%
　　（4）普通股的資金成本
　　1）股利折現模型：
　　股利固定：
　　普通股成本=×100%
　　股利固定增長：
　　普通股成本=×100%+股利固定增長率
　　2）資本資產定價模型
　　Kc=Rf+β（Rm-Rf）
　　Rf為無風險收益率
　　β為某股票收益率相對于市場投資組合收益率的變動幅度
　　Rm為整個股票市場的平均期望收益率
　　教材P129例4-6
　　3）無風險利率加風險溢價法
　　Kc=Rf+Rp
　　教材P130例4-7
　　4）留存收益的資金成本
　　留存收益的資金成本與普通股資金成本計算方法一致，只不過不考慮籌資費用。
　　股利固定：
　　普通股成本=×100%
股利固定增長：
　　留存收益資金成本=+g（前式有更改）
　　總結：
　　對于個別資金成本，是用來比較個別籌資方式資金成本的。
　　通常來說，個別資金成本的從低到高的排序：
　　長期借款＜債券＜優先股＜留存收益＜普通股
　　（二）加權平均資金成本
　　加權平均資金成本是企業全部長期資金的總成本，是對個別資金成本進行加權平均確定的。
　　教材P131例4－8
　　加權平均資金成本=∑個別資金成本×個別資金占總資金的比重（即權重）
　　對于權重的選擇，我們可以選擇賬面價值為基礎計算，也可以利用市場價值為計算基礎，還可以利用目標價值為計算基礎。但是如果不特指，我們都以賬面價值為計算權重的基礎。
　　例3：ABC公司正在著手編制明年的財務計劃，公司財務主管請你協助計算其加權資本成本。有關信息如下：
　　（1）公司銀行借款利率當前是9％，明年將下降為8.93％；
　　（2）公司債券面值為1元，票面利率為8％，期限為10年，分期付息，當前市價為0.85元；如果按公司債券當前市價發行新的債券，發行成本為市價的4％；
　　（3）公司普通股面值為1元，當前每股市價為5.5元，本年派發現金股利每股0.35元，預計每股股利增長率為7％；
　　（4）公司當前(本年)的資本結構為：
　　銀行借款　　　　　150萬元
　　長期債券　　　　　650萬元
　　普通股　　　　　　400萬元
　　保留盈余　　　　　869.4萬元
　　（5）公司所得稅率為40％；
　　（6）公司普通股的β值為1.1；
　　（7）當前國債的收益率為5.5％，市場上投資組合的平均收益率為13.5％。