第三節資金結構

一、資金結構理論

（一）資金結構的含義

資金結構是指企業各種資金的構成及其比例關系。狹義的資金結構是指長期資金結構；廣義的資金結構是指全部資金（包括長期資金和短期資金）的結構。

（二）影響資金結構的因素（了解）

（三）資金結構理論

資金結構理論包括：凈收益理論、凈營業收益理論、傳統折衷理論、MM理論、平衡理論、代理理論和等級籌資理論等。（應予記憶理解的要點）

【例十五】從成熟的證券市場來看,企業籌資的優序模式首先是內部籌資,其次是增發股票,發行債券和可轉換債券,最后是銀行借款。()（2005年）

【答案】×

【例十六】關于資本結構理論的以下表述中，正確的有（）。
A. 依據凈收益理論，負債程度越高，綜合資金成本越低，企業價值越大
B. 依據凈營業收益理論，不論企業的財務杠桿程度如何，其整體的資金成本不變，因而不存在最佳資金結構
C. 依據傳統折衷理論，超過某一限度地利用財務杠桿，會帶來權益成本的上升，債務成本也會上升，使綜合資金成本上升，企業價值就會降低
D. 依據平衡理論，當邊際負債稅額庇護利益恰好與邊際財務危機成本相等時，企業價值最大，資金結構最優

【答案】ABD

二、最佳資金結構的確定

（一） 最優資金結構：是指在一定條件下使企業加權平均資金成本最低、企業價值最大的資金結構。這種方法確定的資金結構是每股利潤最大的資金結構。

（二）確定最佳資金結構的方法

1. 每股利潤無差別點法

（1）含義：每股利潤無差別點法，是通過分析資金結構與每股利潤之間的關系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進而來確定合理的資金結構的方法。

（2）計算公式為：

（3） 決策原則：當預計的息稅前利潤大于每股利潤無差異點的息稅前利潤時，運用負債籌資可獲得較高的每股利潤；反之，當預計的息稅前利潤小于每股利潤無差異點的息稅前利潤時，運用權益籌資可獲得較高的每股盈余。

【例十七】下列各項中,運用普通股每年利潤(每股收益)無差別點確定最佳資金結構時,

需計算的指標是()。（2005年）
A. 息稅前利潤B. 營業利潤 C. 凈利潤D. 利潤總額
【答案】A

【例十八】已知某公司當前資金結構如下：

因生產發展需要，公司年初準備增加資金2500萬元，現有兩個籌資方案可供選擇：

甲方案為增加發行1000萬股普通股，每股市價2.5元；

乙方案為按面值發行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發行費用均可忽略不計；適用的企業所得稅稅率為33%。

要求：

（1）計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤。

（2）計算處于每股利潤無差別點時乙方案的財務杠桿系數。

（3）如果公司預計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應采用的籌資方案。

（4）如果公司預計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應采用的籌資方案。

（5）若公司預計息稅前利潤在每股利潤無差別點上增長10%，計算采用乙方

案時該公司每股利潤的增長幅度。（2003年）

【答案】

EBIT = 1455（萬元），

EPS = 0.1675（元）

（3）1200 < EBIT = 1455，應采用甲方案籌資。

（4）1600 > EBIT = 1455，應采用乙方案籌資。