四、資金需要量預(yù)測（銷售額比率法和資金習(xí)性分析法）
03年、05年考過。今年對該知識點要關(guān)注。
【例】A公司2006年的有關(guān)資料如下：
資產(chǎn) 金額 與銷售收入的關(guān)系 負債及所有者權(quán)益 金額 與銷售收入的關(guān)系
現(xiàn)金 3000 變動 應(yīng)付賬款 1000 變動
應(yīng)收賬款 2000 變動 長期借款（利率4%） 600 不變動
存貨 3000 變動 普通股股本（面值1元） 900 不變動
固定資產(chǎn) 1000 不變動 留存收益 6500 不變動
合計 9000 合計 9000
A公司2006年的銷售額為10000萬元，銷售凈利率為5%，2006年分配的股利為100萬元。如果2007年的銷售收入增長率為10%，假定銷售凈利率為6%，所得稅率30%，公司采用的是固定股利政策。
【要求】
（1）計算2006年年末的流動比率、速動比率、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)
流動比率=8000/1000=8
速動比率=5000/1000=5
產(chǎn)權(quán)比率=負債/所有者權(quán)益=1600/(900+6500)×100%=21.62%
資產(chǎn)負債率=1600/9000=17.78%
權(quán)益乘數(shù)=1/(1-17.78%)=1.22
（2）預(yù)計2007年的凈利潤及其應(yīng)分配的股利
【答案】凈利潤=10000×(1+10%)×6%=660（萬元）
應(yīng)分配的股利=100（萬元）
（3）按銷售額比率法預(yù)測2007年需增加的營運資金及需要從外部追加的資金。
【答案】變動資產(chǎn)占銷售額的百分比=(3000+2000+3000)/10000=80%
變動負債占銷售額的百分比=1000/10000=10%
銷售額增加額=10000×10%=1000（萬元）
2007年需要追加的營運資金=1000×80%-1000×10%=700（萬元）
2007年需要從外部追加的資金=720-(660-100)=140（萬元）
（4）若從外部追加的資金有兩個方案可供選擇：甲方案是以每股市價1.4元發(fā)行普通股股票；乙方案是評價發(fā)行債券，票面利率是5%，計算甲乙兩個方案的每股收益無差別點的息稅前利潤（假定追加籌資不會影響原有的其他條件）。
【答案】甲方案需要發(fā)行的普通股股數(shù)=140/1.4=100（萬股）
乙方案增加的利息=140×5%=7（萬元）
（5）如果A公司2007年預(yù)計息稅前利潤是100萬元，確定A公司應(yīng)選擇的外部追加籌資方案。
【答案】2007預(yù)計息稅前利潤超過每股收益無差別點息稅前利潤，因此，應(yīng)選擇發(fā)行債券的乙方案。
【例】某公司2002年至2006年各年產(chǎn)品銷售收入分別為2000萬元、2400萬元、2600萬元、2800萬元和3000萬元；各年年末現(xiàn)金余額分別為 ：110萬元、130萬元、140萬元、165萬元和160萬元。在年度銷售收入不高于5000萬元的前提下，存貨、應(yīng)收賬款、流動負債、固定資產(chǎn)等資金項目與銷售收入的關(guān)系如下表所示：
資金需要量預(yù)測表
資金項目 年度不變資金（A）（萬元） 每元銷售收入所需要變動資金（B）
流動資產(chǎn) 現(xiàn)金
應(yīng)收賬款凈額 60 0.14
存貨 100 0.22
流動資產(chǎn) 應(yīng)付賬款 60 0.10
其他應(yīng)付款 20 0.01
固定資產(chǎn)凈額 510 0.00
已知該公司2006年資金完全來源于自有資金（其中，普通股1000萬股，共1000萬元）和流動負債。2006年銷售凈利率為10%，公司擬按每股0.2 元的固定股利進行利潤分配。公司2007年銷售收入將在2006年基礎(chǔ)上增長40%。公司所得稅稅率為33%。
要求：
（1）計算2006年凈利潤、應(yīng)向投資者分配的利潤以及每股股利。
【答案】凈利潤=3000×10%＝300（萬元）
向投資者分配利潤=1000×0.2＝200（萬元）
每股股利=200/1000=0.2（元）
（2）采用高低點法計算“現(xiàn)金”項目的不變資金和每萬元銷售收入的變動資金
每萬元銷售收入的變動資金=(160-110)/(3000-2000)=0.05（萬元）
不變資金=160－0.05×3000=10（萬元）
（3）按y＝a+bx的方程建立資金預(yù)測模型。
a＝10+60+100-(60+20)+510=600（萬元）
b=0.05+0.14+0.22－(0.10+0.01)=0.30（萬元）
Y=600+0.3x
（4）預(yù)測該公司2007年資金需要總量及需新增資金量。
2007年銷售額=3000×(l+40%)=4200（萬元）
資金需要總量=600+0.3×4200＝1860（萬元）
需新增資金=3000×40%×0.3=360（萬元）
（5）假設(shè)無風(fēng)險收益率為5%，市場組合收益率為10%，該公司股票的貝塔系數(shù)為1.2，另假設(shè)該企業(yè)預(yù)計2006—2008年實行固定股利政策，2009年開始每年股利增長5%，評估該公司股票的價值。
必要投資收益率=5%+1.2×（10%-5%）=16%
【提示】本題從2009年開始按照股利增長模型計算2009年及以后年份的股利現(xiàn)值也是可以的。注意07、08兩年要按照復(fù)利公式折現(xiàn)。

五、信用政策決策
【例】某企業(yè)2001年A產(chǎn)品銷售收入為4000萬元，總成本為3000萬元，其中固定成本為600萬元。2002年該企業(yè)有兩種信用政策可供選用：
甲方案給予客戶60天信用期限(n/60)，預(yù)計銷售收入為5000萬元，貨款將于第60天收到，其信用成本為140萬元；
乙方案的信用條件為(2/10，1/20，n/90)，預(yù)計銷售收入為5400萬元，將有30%的貨款于第10天收到，20%的貨款于第20天收到，其余50%的貨款于第90天收到（前兩部分貨款不會產(chǎn)生壞賬，后一部分貨款的壞賬損失率為該部分貨款的4%），收賬費用為50萬元。
該企業(yè)A產(chǎn)品銷售額的相關(guān)范圍為3000-6000萬元，企業(yè)的資金成本率為8%（為簡化計算，本題不考慮增值稅因素）。
要求及計算：
（1）計算該企業(yè)2001年的下列指標(biāo)：
①變動成本總額；
②以銷售收入為基礎(chǔ)計算的變動成本率。
【答案】
變動成本總額=3000-600=2400（萬元）
以銷售收入為基礎(chǔ)計算的變動成本率=2400/4000 ×100% =60%
（2）計算乙方案的下列指標(biāo)：
① 應(yīng)收賬款平均收賬天數(shù)；
② 應(yīng)收賬款平均余額；
③ 維持應(yīng)收賬款所需資金；
④ 應(yīng)收賬款機會成本；
⑤ 壞賬成本；
⑥ 采用乙方案的信用成本。
解：
應(yīng)收賬款平均收賬天數(shù)＝10×30%+20×20%+90×50%＝52（天）
應(yīng)收賬款平均余額＝(5400/360)×52 ＝780（萬元）
維持應(yīng)收賬款所需資金＝780×60%＝468（萬元）
應(yīng)收賬款機會成本＝468×8%＝37.44（萬元）
壞賬成本＝5400×50%×4%＝108（萬元）
采用乙方案的信用成本＝37.44+108+50 ＝195.44（萬元）
（3）計算以下指標(biāo)：
①甲方案的現(xiàn)金折扣；
②乙方案的現(xiàn)金折扣；
③甲乙兩方案信用成本前收益之差；
④甲乙兩方案信用成本后收益之差。
解：甲方案的現(xiàn)金折扣=0
乙方案的現(xiàn)金折扣=5400×30%×2%+5400×20%×1%=43.2（萬元）
甲乙兩方案信用成本前收益之差 ＝5000×(1-60%)-[5400×(1-60%)-43.2]＝-116.8（萬元）
甲乙兩方案信用成本后收益之差＝-116.8-(140-195.44)＝-61.36（萬元）
（4）為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明理由。
解：因為乙方案信用成本后收益大于甲方案
所以企業(yè)應(yīng)選用乙方案

六、資金成本計算、每股收益無差別點法的應(yīng)用
資金成本計算
每股收益無差別點

【注意】
1.如果計算無差別點銷售量，需要將息稅前利潤展開
2.普通股籌資——股數(shù)變化，利息不變
債務(wù)籌資——股數(shù)不變，利息變化。

七、三個杠桿系數(shù)的計算
03、05年考過，今年還很有可能在主觀題中涉及。
【例】P229
某公司目前的資金來源包括面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)甲產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤400萬元。該項目有三個備選的籌資方案：
（1）按11%的利率發(fā)行債券；
（2）按20元／股的價格增發(fā)普通股。（籌資4000萬元，需要增發(fā)200萬股）
該公司目前的息稅前利潤為1600萬元，所得稅稅率為40%，證券發(fā)行費用可忽略不計。
要求：（1）計算按不同方案籌資后的普通股每股收益。
（2）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點。
（3）計算籌資前的財務(wù)杠桿系數(shù)和按兩個方案籌資后的財務(wù)杠桿系數(shù)。
（4）根據(jù)以上計算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方案？為什么？
（5）如果由產(chǎn)品可提供1000萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司應(yīng)選哪一種籌資方案？
【注意】本類題目多涉及每股收益的計算公式：
如果債務(wù)籌資，利息中包括新增債務(wù)的利息，股數(shù)不變。
如果權(quán)益籌資，利息不變，股數(shù)發(fā)生變化。
【答案】
（1）發(fā)行債券每股收益=(1600+400－3000×10%－4000×11%)×(1－40%)/800=0.95（元）；
增發(fā)普通股的每股收益=(1600+400－3000×10%)(1－40%)/1000=1.02（元）。
（2）債券籌資與普通籌資的每股收益無差別點是2500萬元。
（3）籌資前的財務(wù)杠桿=1600/(1600－300)=1.23。
發(fā)行債券的DFL=2000/(2000－300－440)=1.59；
增發(fā)普通股的DFL=2000/(2000－300)=1.18。
（4）由于增發(fā)普通股每股收益（1.02元）大于債券籌資方案（0.95），且其財務(wù)杠桿系數(shù)（1.18）小于債務(wù)籌資方案（1.59），即增發(fā)普通股方案收益高且風(fēng)險低，所以，方案2為較優(yōu)方案。
（5）當(dāng)甲產(chǎn)品新增息稅前利潤為1000萬元時，應(yīng)選擇債券籌資方案。
【注意】每股收益無差別點也可以用銷售量等指標(biāo)表示。在這種情況下，要計算無差別點的銷售量，需要將每股收益公式中的息稅前利潤展開：