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2008年中級《財(cái)務(wù)管理》考試大綱(第八章)

來源:中華會計(jì)網(wǎng)校 2007年12月4日

  第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)

  一、資本結(jié)構(gòu)的含義

  資本結(jié)構(gòu),是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素,運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu),并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本的比例問題,即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。

  資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu);廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金(包括長期資金、短期資金)的結(jié)構(gòu)。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

  二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

  影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括:(1)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況;(2)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu);(3)企業(yè)產(chǎn)品銷售情況;(4)投資者和管理人員的態(tài)度;(5)貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響;(6)行業(yè)因素;(7)所得稅稅率的高低;(8)利率水平的變動(dòng)趨勢。

  三、資本結(jié)構(gòu)理論

  資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、MM理論、代理理論和等級籌資理論等。

  (一)凈收益理論

  該理論認(rèn)為,利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資金成本。由于債務(wù)成本一般較低,所以,負(fù)債程度越高,綜合資金成本越低,企業(yè)價(jià)值越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí),企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大。

  (二)凈營業(yè)收益理論

  該理論認(rèn)為,資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無關(guān),決定企業(yè)價(jià)值高低的關(guān)鍵要素是企業(yè)的凈營業(yè)收益。盡管企業(yè)增加了成本較低的債務(wù)資金,但同時(shí)也加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致權(quán)益資金成本的提高,企業(yè)的綜合資金成本仍保持不變。不論企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿程度如何,其整體的資金成本不變,企業(yè)的價(jià)值也就不受資本結(jié)構(gòu)的影響,因而不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。

  (三)MM理論

  MM理論認(rèn)為,在沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下,任何企業(yè)的價(jià)值,不論其有無負(fù)債,都等于經(jīng)營利潤除以適用于其風(fēng)險(xiǎn)等級的收益率。風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè),其價(jià)值不受有無負(fù)債及負(fù)債程度的影響;但在考慮所得稅的情況下,由于存在稅額庇護(hù)利益,企業(yè)價(jià)值會隨負(fù)債程度的提高而增加,股東也可獲得更多好處。于是,負(fù)債越多,企業(yè)價(jià)值也會越大。

  (四)代理理論

  代理理論認(rèn)為,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇,從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價(jià)值。該理論認(rèn)為,債權(quán)籌資有很強(qiáng)的激勵(lì)作用,并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機(jī)制。這種機(jī)制能夠促使經(jīng)理多努力工作,少個(gè)人享受,并且作出更好的投資決策,從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本;但是,負(fù)債籌資可能導(dǎo)致另一種代理成本,即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。

  (五)等級籌資理論

  等級籌資理論認(rèn)為:(1)外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本,還包括不對稱信息所產(chǎn)生的“投資不足效應(yīng)”而引起的成本。(2)債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。由于企業(yè)所得稅的節(jié)稅利益,負(fù)債籌資可以增加企業(yè)的價(jià)值,即負(fù)債越多,企業(yè)價(jià)值增加越多,這是負(fù)債的第一種效應(yīng);但是,財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值會導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降,即負(fù)債越多,企業(yè)價(jià)值減少額越大,這是負(fù)債的第二種效應(yīng)。由于上述兩種效應(yīng)相抵消,企業(yè)應(yīng)適度負(fù)債。(3)由于非對稱信息的存在,企業(yè)需要保留一定的負(fù)債容量以便有利可圖的投資機(jī)會來臨時(shí)可發(fā)行債券,避免以太高的成本發(fā)行新股。

  從成熟的證券市場來看,企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資,其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券,最后是發(fā)行新股籌資。但是,20世紀(jì)80年代新興證券市場具有明顯的股權(quán)融資偏好。

  四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策

  最佳資本結(jié)構(gòu),是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

  確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有每股收益無差別點(diǎn)法、比較資金成本法和公司價(jià)值分析法。

  (一)每股收益無差別點(diǎn)法

  每股收益無差別點(diǎn)法,又稱每股利潤無差別點(diǎn)法或息稅前利潤一每股收益分析法(EBIT-EPS分析法),是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系,計(jì)算各種籌資方案的每股收益的無差別點(diǎn),進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)亦即每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。

  每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤的計(jì)算公式為:

  

  式中,為每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤;I1、I2為兩種籌資方式下的年利息;Nl、N2從為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。

  這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響,并假定每股收益最大,股票價(jià)格也就最高。但未考慮資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)變化,因?yàn)殡S著負(fù)債的增加,投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大,股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會有下降的趨勢,因此,單純地用EB -EPS分析法有時(shí)會作出錯(cuò)誤的決策。

  (二)比較資金成本法

  比較資金成本法,是通過計(jì)算各方案加權(quán)平均資金成本,并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資本結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。

  該方法通俗易懂,計(jì)算過程也不是十分復(fù)雜,是確定資本結(jié)構(gòu)的一種常用方法。但因所擬訂的方案數(shù)量有限,故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。

  (三)公司價(jià)值分析法

  公司價(jià)值分析法,是通過計(jì)算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場總價(jià)值來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高,而不是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí),公司的總價(jià)值最高的資本結(jié)構(gòu),公司的加權(quán)平均資金成本也是最低的。

  五、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整

  當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)存在較大差異時(shí),企業(yè)需要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的方法有:

  (一)存量調(diào)整

  在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上,根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求,對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。存量調(diào)整的方法有:債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債;增發(fā)新股償還債務(wù);調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu),如與債權(quán)人協(xié)商將長、短期負(fù)債轉(zhuǎn)換;調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu),如以資本公積轉(zhuǎn)增股本。

  (二)增量調(diào)整

  通過追加籌資量,以增加總資產(chǎn)的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑是從外部取得增量資本,如發(fā)行新債、舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新股票等。

  (三)減量調(diào)整

  通過減少資產(chǎn)總額的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑包括:提前歸還借款、收回發(fā)行在外的可提前收回債券、股票回購減少公司股本、進(jìn)行企業(yè)分立等。

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