【知識點4】借款需求分析的內容（銷售變化引起）
1.季節性銷售增長
具有季節性銷售特點的公司將經歷存貨和應收賬款等資產的季節性增長。一般而言，銷售收入和資產的季節性波動會導致應付賬款與應計費用兩類負債的季節性波動。

現金流轉周期＝應收賬款天數＋存貨天數－應付賬款天數
通常情況下，季節性負債增加并不能滿足季節性資產增長所產生的資金需求。在銷售高峰期，應收賬款和存貨增長的速度往往要高于應付賬款和應計費用增長的速度。當季節性資產數量超過季節性負債時，超出的部分需要通過公司內部融資或者銀行貸款來補充，這部分融資稱做營運資本投資（working capital investment）。公司一般會盡可能用內部資金來滿足營運資本投資，如果內部融資無法滿足全部融資需求，公司就會向銀行申請短期貸款。銀行貸款的還款來源主要是季節性資產減少所釋放出的現金。
季節性資產增加的三個主要融資渠道：（先內后外）
①季節性負債增加：應付賬款和應計費用；
②內部融資，來自公司內部的現金和有價證券；
③銀行貸款。
通過對現金流的預測以及月度或季度的營運資本投資、銷售和現金水平等的分析，銀行可以獲得如下信息：
①決定季節性銷售模式是否創造季節性借款需求，即公司是否具有季節性銷售模式，如果有的話，季節性銷售模式是否足以使公司產生季節性借款需求；（借款需求是否合理）
②評估營運資本投資需求的時間和金額；（確定貸款金額和期限）
③決定合適的季節性貸款結構及償還時間表（還款來源及安排）。
【例題·單選題】內部融資的資金來源不包括（　）。
A.凈資本
B.留存收益
C.增發股票
D.銀行貸款
『正確答案』D
『答案解析』內部融資的資金來源是凈資本、留存收益和增發股票。一般情況下，企業不能任意發行股票，因此，在估計可持續增長率時通常假設內部融資的資金來源主要是留存收益。所以，內部融資的資金來源不包括銀行貸款。選項D符合題意。
【例題·單選題】下列關于營運資本投資的說法，不正確的是（　）。
A.產生于季節性資產數量超過季節性負債時
B.產生于季節性負債數量超過季節性資產時
C.通過公司內部融資或者銀行貸款來補充的融資
D.公司會盡可能用內部資金來滿足營運資本投資
『正確答案』B
『答案解析』當季節性資產數量超過季節性負債時，超出的部分需要通過公司內部融資或者銀行貸款來補充，這部分融資稱作營運資本投資。公司一般會盡可能用內部資金來滿足營運資本投資，如果內部融資無法滿足全部融資需求，公司就會向銀行申請短期貸款。根據以上敘述，營運資本投資并不是產生于季節性負債數量超過季節性資產時，而是產生于季節性資產數量超過季節性負債時。所以，選項B是錯誤的，符合題意。
2.長期銷售增長
①在沒有資產的增加，特別是沒有應收賬款、存貨以及固定資產增長的情況下，銷售收入很難實現長期穩定的增長。
②如果資產沒有增加，那么只有資產效率持續上升，銷售收入才有可能持續、穩定增長。但資產效率很難實現長期持續的增長。
③增加資產是實現長期銷售增長的途徑。
（1）資產增長的模式
核心流動資產指的是在資產負債表上始終存在的那一部分流動資產。這部分資產應當由長期融資來實現。并不是所有流動資產只是用短期貸款進行支持。
Current assets–current liabilities=working capital
當一個公司的季節性銷售收入和長期性銷售收入同時增長時（螺旋式上升），流動資產的增長體現為核心流動資產和季節性資產的共同增長。源自長期銷售增長的核心流動資產增長必須由長期融資來實現，具體包括核心流動負債的增長或營運資本投資的增加。公司可以通過多種渠道獲得資金滿足運營資本投資需求，其中留存收益是支撐銷售長期增長的重要資金來源。

即使長期銷售增長保持穩定不變，企業固定資產增長也應該遵循“階梯式發展模式”。這部分用于支持長期銷售增長的資本性支出（主要包括內部留存收益和外部長期融資），其融資也必須通過長期融資實現。
銀行判斷公司長期銷售收入增長是否產生借款需求的方法一般有以下幾種：
①快速簡單的方法是判斷持續的銷售增長率是否足夠高，然而在很多情況下，這種粗略的估計方法并不能準確地判斷實際情況。
②更為準確的方法是確定是否存在以下三種情況：銷售收入保持穩定、快速的增長；經營現金流不足以滿足營運資本投資和資本支出的增長；資產效率相對穩定，表明資產增長是由銷售收入增加而不是效率的下降引起的。
③確定若干年的“可持續增長率”并將其同實際銷售增長率相比較。如果實際銷售增長率明顯高于可持續增長率的話，長期銷售收入增長將產生借款需求。
在此要明確：若公司真的實現了可持續增長率的話，就沒有外部融資需求了；完全靠自己的留存收益即可。正是因為出現了實際增長率高于可持續增長率的情況，才會產生外部融資需求。
（2）可持續增長率的計算
可持續增長率是公司在沒有增加財務杠桿情況下可以實現的長期銷售增長率，也就是說主要依靠內部融資即可實現的增長率。
可持續增長率的假設條件如下：
①公司的資產使用效率將維持當前水平；
②公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；
③公司保持持續不變的紅利發放政策；
④公司的財務杠桿不變；
⑤公司未增發股票，增加負債是其唯一的外部融資來源。
杠桿率是D/E，杠桿率不變，又不增發股票，只能靠增加與留存收益增加同比例的負債增加。
內部融資的資金來源是凈資本、留存收益和增發股票。一般情況下，企業不能任意發行股票，因此，在估計可持續增長率時通常假設內部融資的資金來源主要是留存收益。
可持續增長率的計算公式為：
SGR： Sustainable Growth Rate　可持續增長率
ROE: Return on Equity　資本回報率
RR: Retention Rate　留存比率

因此，可持續增長率的決定因素為：
①利潤率（利率越高，銷售增長越快）
②留存利潤（用于分紅的利潤越少，銷售增長越快）
③資產使用效率（效率越高，銷售增長越快）
④杠桿（杠桿越高，銷售增長越快）
【例題·多選題】可持續增長率的假設條件有（　）。
A.公司的資產周轉率將維持當前水平
B.公司未增發股票，增加負債是其唯一的外部融資來源
C.公司保持持續不變的紅利發放政策
D.公司的財務杠桿不變
E.公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息
『正確答案』ABCDE
『答案解析』可持續增長率是公司在沒有增加財務杠桿情況下可以實現的長期銷售增長率，也就是說，主要依靠內部融資即可實現的增長率。可持續增長率的假設條件包括：（1）公司的資產周轉率將維持當前水平；（2）公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；（3）公司保持持續不變的紅利發放政策；（4）公司的財務杠桿不變；（5）公司未增發股票，增加負債是其唯一的外部融資來源。所以，本題的五個選項均為正確答案。
【例題·單選題】以下關于公司可持續增長率的描述錯誤的是（　）。
A.利潤率越高，銷售增長越快
B.用于分紅的利潤越少，銷售增長越快
C.資產效率越高，銷售增長越快
D.財務杠桿越低，銷售增長越快
『正確答案』D
『答案解析』如果一個公司能夠通過內部融資維持高速的銷售增長，這意味著公司的利潤水平要足夠高，并且留存收益足以滿足銷售增長的資金需要。一個公司的可持續增長率取決于以下四個變量：（1）利潤率：利潤率越高，銷售增長越快；（2）留存利潤：用于分紅的利潤越少，銷售增長越快；（3）資產效率：效率越高，銷售增長越快；（4）杠桿：杠桿越高，銷售增長越快。所以，選項D的敘述是錯誤的，選項D符合題意。
（3）可持續增長率的作用
通過對可持續增長率的分析，可以獲得以下重要信息，這些信息與可持續增長率的四個影響因素有關：
①在不增加財務杠桿的情況下，利潤率、資產使用效率、紅利支付率均保持不變，公司的銷售增長速度如何？
②在紅利支付率、資產使用效率和財務杠桿保持不變，利潤率可變的情況下，公司的銷售增長情況如何？
③如果公司的資產使用效率改變了，要保持公司目前的經營杠桿、利潤率和紅利分配政策，銷售增長情況將如何變化？
④在資產效率和利潤率不變的情況下，公司通過外部融資增加財務杠桿，銷售增長情況將如何？
⑤如果公司提高了紅利支付率，這將對公司的內部融資能力產生什么樣的影響？
SGR＝f（利潤率，資產效率，財務杠桿，留存比率）
分析的方法就是假定其他三個不變，就一個變對SGR的影響程度。
SGR使用說明：
①實際增長率＞可持續增長率→放貸
②實際增長率＜可持續增長率→自籌
【例題·單選題】假設一家公司的財務信息見表4-1。
表4-1 某公司的財務信息

在利潤率、資產使用率和紅利支付率不變時，銷售增長可以作為合理的借款原因的情況是（　）。
A.銷售增長在9.6%以下
B.銷售增長在8.75%以上
C.銷售增長在9.6%以上
D.以上皆錯
『正確答案』C
『答案解析』經過計算，該公司在不增加財務杠桿的情況下，可達到9.6%的年銷售增長率，即這個公司通過內部資金的再投資可以實現9.6%的年銷售增長率。因此，在利潤率、資產使用率和紅利支付率不變時，如果公司的銷售增長率在9.6%以下，銷售增長不能作為合理的借款原因；如果公司的銷售增長率在9.6%以上，銷售增長可以作為合理的借款原因。本題的正確答案為C。