233網校老師提供2019年注冊會計師考試《財務成本管理》第八章—現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算的小技巧,供大家備考復習!>>新人注冊送2019年注會考試資料包+歷年真題免費視頻!現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在2017年、2013、2011年、2010年均出現(xiàn)在主觀題中,而且本章可結合第二章、第四章進行考查,此時的難度會非常大,大家要熟做真題,才能摸清命題人的想法。
1、企業(yè)價值評估與項目價值評估的同與異
企業(yè)價值評估 | 項目價值評估 | |
同 | ①現(xiàn)金流越大則經濟價值越大; ②使用風險概念; ③使用現(xiàn)值概念。 【總結】風險、現(xiàn)值、現(xiàn)金流 | |
異 | 無限期現(xiàn)金流折現(xiàn) | 有限期現(xiàn)金流折現(xiàn) |
將收益再投資并產生增長的現(xiàn)金流 | 有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流 | |
決定分配時才流向所有者 | 現(xiàn)金流屬于投資人 |
2、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)
參數(shù)一:現(xiàn)金流量:股利現(xiàn)金流、股權現(xiàn)金流、實體現(xiàn)金流。
參數(shù)二:資本成本:總體原則是與現(xiàn)金流量匹配。即股權現(xiàn)金流→股權資本成本折現(xiàn),實體現(xiàn)金流→企業(yè)的加權平均資本成本折現(xiàn)。
參數(shù)三:通常分為詳細預測期(一年一年測)和后續(xù)期(又稱永續(xù)期)(可以直接用公式測)兩個階段。
3、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類
【關鍵點撥】
(1)根據(jù)現(xiàn)金流量的種類,把現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型也分為三種,分別是股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、股權現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。
(2)前兩種,都是計算股權價值,折現(xiàn)率都是采用股權資本成本。
(3)大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權現(xiàn)金流量模型或實體現(xiàn)金流量模型。股權價值=實體價值-凈債務價值。
(4)計算公式的思路:是將現(xiàn)金流按照匹配的折現(xiàn)率折現(xiàn)。
(5)通常不會直接算股權現(xiàn)金流,會先算實體價值,再通過股權價值=實體價值-凈債務價值這個公式,來計算股權價值。
(6)在穩(wěn)定狀態(tài)下,實體現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量的增長率和營業(yè)收入的增長率相同,可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。
【拓展】本章的計算很多都與第四章、第二章有關系,如果計算有困難的,建議復習一下。管理用財務報表的分析解讀>> |深剖注會《財務成本管理》第四章重難點(1)>> |深剖注會《財務成本管理》第四章重難點(2)>>
4、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應用
模型 | 公式及適用范圍 |
永續(xù)增長模型 | 股權價值=下期股權現(xiàn)金流量/(股權資本成本-永續(xù)增長率) 適用:企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)。通常使用實體現(xiàn)金流量模型。 實體價值=下期實體現(xiàn)金流量/(加權平均資本成本-永續(xù)增長率) 小tip:這個公式類似于永續(xù)年金。 |
兩階段增長模型 | 股權價值=預測期股權現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值 適用:呈兩個階段,通常第二階段具有永續(xù)增長特征。 實體價值=預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值 |
B公司是一個規(guī)模較大的跨國公司,目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。20×1年每股股權現(xiàn)金流量為2.5元。假設長期增長率為6%。預計該公司的長期增長率與宏觀經濟相同。據(jù)估計,該企業(yè)的股權資本成本為10%。請計算該企業(yè)20×1年每股股權價值。
參考答案:
葛老師提示:本題中,20×1年屬于估值所在時點(基期),注意應該使用下一期的股權現(xiàn)金流量進行計算。
每股股權價值=(2.5×1.06)÷(10%-6%)=66.25(元/股)
【真題再現(xiàn)】
(2017計算題)2017年初,甲投資基金對乙上市公司普通股股票進行估值。乙公司2016年營業(yè)收入6000萬元,銷售成本(含銷貨成本、銷售費用、管理費用等)占營業(yè)收入的60%,凈經營資產4000萬元。該公司自2017年開始進入穩(wěn)定增長期,可持續(xù)增長率為5%。目標資本結構(凈負債:股東權益)為1:1;2017年初流通在外普通股1000萬股,每股市價22元。該公司債務稅前利率8%,股權相對債權風險溢價5%,企業(yè)所得稅稅率25%。為簡化計算,假設現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生,利息費用按凈負債期初余額計算。
要求:
(1)預計2017年乙公司稅后經營凈利潤、實體現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量。
(2)計算乙公司股權資本成本,使用股權現(xiàn)金流量法估計乙公司2017年初每股價值,并判斷每股市價是否高估。
參考答案:
(1)稅后經營凈利潤 =6000×(1-60%)×(1-25%)×(1+5%) =1890(萬元)
凈經營資產的增加=4000×0.05=200(萬元)
實體現(xiàn)金流量 =1890-200=1690(萬元)
稅后利息費用=4000×1/2×8%×(1-25%)=120(萬元)
凈負債增加=4000×1/2×5%=100(萬元)
債務現(xiàn)金流量=120-100=20(萬元)
股權現(xiàn)金流量=1690-20=1670(萬元)
(2)股權資本成本=8%×( 1-25%) +5%=11%
2017年初股權價值 =1670/(11%-5%) =27833.33(元)【因為該公司自2017年開始進入穩(wěn)定增長期】
2017年初每股價值 =27833.33/1000=27.83(元)
每股價值大于每股市價,說明每股市價被低估了。
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