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注會財管企業(yè)價值評估 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算點撥

作者:233網校 2019-08-29 15:00:00

233網校老師提供2019年注冊會計師考試《財務成本管理》第八章—現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算的小技巧,供大家備考復習!>>新人注冊送2019年注會考試資料包+歷年真題免費視頻!現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在2017年、2013、2011年、2010年均出現(xiàn)在主觀題中,而且本章可結合第二章、第四章進行考查,此時的難度會非常大,大家要熟做真題,才能摸清命題人的想法。

1、企業(yè)價值評估與項目價值評估的同與異

 企業(yè)價值評估項目價值評估
①現(xiàn)金流越大則經濟價值越大;
②使用風險概念;
③使用現(xiàn)值概念。
【總結】風險、現(xiàn)值、現(xiàn)金流
無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)有限期現(xiàn)金流折現(xiàn)
將收益再投資并產生增長的現(xiàn)金流有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流
決定分配時才流向所有者現(xiàn)金流屬于投資人

2、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)

參數(shù)一:現(xiàn)金流量:股利現(xiàn)金流、股權現(xiàn)金流、實體現(xiàn)金流。

參數(shù)二:資本成本:總體原則是與現(xiàn)金流量匹配。即股權現(xiàn)金流→股權資本成本折現(xiàn),實體現(xiàn)金流→企業(yè)的加權平均資本成本折現(xiàn)。

參數(shù)三:通常分為詳細預測期(一年一年測)和后續(xù)期(又稱永續(xù)期)(可以直接用公式測)兩個階段。

3、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類

【關鍵點撥】

(1)根據(jù)現(xiàn)金流量的種類,把現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型也分為三種,分別是股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、股權現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。

(2)前兩種,都是計算股權價值,折現(xiàn)率都是采用股權資本成本。

(3)大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權現(xiàn)金流量模型或實體現(xiàn)金流量模型。股權價值=實體價值-凈債務價值。

(4)計算公式的思路:是將現(xiàn)金流按照匹配的折現(xiàn)率折現(xiàn)。

(5)通常不會直接算股權現(xiàn)金流,會先算實體價值,再通過股權價值=實體價值-凈債務價值這個公式,來計算股權價值。

(6)在穩(wěn)定狀態(tài)下,實體現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量的增長率和營業(yè)收入的增長率相同,可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。

【拓展】本章的計算很多都與第四章、第二章有關系,如果計算有困難的,建議復習一下。管理用財務報表的分析解讀>> |深剖注會《財務成本管理》第四章重難點(1)>> |深剖注會《財務成本管理》第四章重難點(2)>>

4、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應用

模型公式及適用范圍
永續(xù)增長模型股權價值=下期股權現(xiàn)金流量/(股權資本成本-永續(xù)增長率)
適用:企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)。通常使用實體現(xiàn)金流量模型。
實體價值=下期實體現(xiàn)金流量/(加權平均資本成本-永續(xù)增長率)
小tip:這個公式類似于永續(xù)年金。
兩階段增長模型股權價值=預測期股權現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值
適用:呈兩個階段,通常第二階段具有永續(xù)增長特征。
實體價值=預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值
【小試牛刀】

B公司是一個規(guī)模較大的跨國公司,目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。20×1年每股股權現(xiàn)金流量為2.5元。假設長期增長率為6%。預計該公司的長期增長率與宏觀經濟相同。據(jù)估計,該企業(yè)的股權資本成本為10%。請計算該企業(yè)20×1年每股股權價值。

參考答案:

葛老師提示:本題中,20×1年屬于估值所在時點(基期),注意應該使用下一期的股權現(xiàn)金流量進行計算。

每股股權價值=(2.5×1.06)÷(10%-6%)=66.25(元/股)

【真題再現(xiàn)】

(2017計算題)2017年初,甲投資基金對乙上市公司普通股股票進行估值。乙公司2016年營業(yè)收入6000萬元,銷售成本(含銷貨成本、銷售費用、管理費用等)占營業(yè)收入的60%,凈經營資產4000萬元。該公司自2017年開始進入穩(wěn)定增長期,可持續(xù)增長率為5%。目標資本結構(凈負債:股東權益)為1:1;2017年初流通在外普通股1000萬股,每股市價22元。該公司債務稅前利率8%,股權相對債權風險溢價5%,企業(yè)所得稅稅率25%。為簡化計算,假設現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生,利息費用按凈負債期初余額計算。

要求:

(1)預計2017年乙公司稅后經營凈利潤、實體現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量。

(2)計算乙公司股權資本成本,使用股權現(xiàn)金流量法估計乙公司2017年初每股價值,并判斷每股市價是否高估。

參考答案:

(1)稅后經營凈利潤 =6000×(1-60%)×(1-25%)×(1+5%) =1890(萬元)

凈經營資產的增加=4000×0.05=200(萬元)

實體現(xiàn)金流量 =1890-200=1690(萬元)

稅后利息費用=4000×1/2×8%×(1-25%)=120(萬元)

凈負債增加=4000×1/2×5%=100(萬元)

債務現(xiàn)金流量=120-100=20(萬元)

股權現(xiàn)金流量=1690-20=1670(萬元)

(2)股權資本成本=8%×( 1-25%) +5%=11%

2017年初股權價值 =1670/(11%-5%) =27833.33(元)【因為該公司自2017年開始進入穩(wěn)定增長期】

2017年初每股價值 =27833.33/1000=27.83(元)

每股價值大于每股市價,說明每股市價被低估了。

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