第8章講義
一、加權(quán)平均資金成本
加權(quán)平均資金成本，是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資金成本。
權(quán)數(shù)的確定可以選擇：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。但最理想的選擇是目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。
見(jiàn)教材211頁(yè)【例8－3】
二、邊際資金成本
1.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)：
籌資分界點(diǎn)是指在保持某資金成本率的條件下，可以籌集到的資金總限額。
見(jiàn)教材214頁(yè)【例8－4】
2.邊際資金成本的含義
兩個(gè)特征：（1）新增資金的成本；（2）加權(quán)平均資金成本
邊際資金成本就是指新增資金的加權(quán)平均成本。
三、杠桿原理
（一）經(jīng)營(yíng)杠桿
經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是計(jì)量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的手段和工具。
1. 計(jì)算公式
經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝
經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化公式為：
經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）＝
2. 杠桿效應(yīng)
根據(jù) 可知，DOL≥1，
（1）如果a＝0，則DOL＝1，表示不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，但依然存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；
（2）如果a不等于0，則DOL大于1，表示存在經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)。
所以，存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的根本原因在于成本構(gòu)成中存在固定經(jīng)營(yíng)成本，如果不存在固定經(jīng)營(yíng)成本，就不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。
3. 影響因素

企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷售量、提高單價(jià)、降低單位產(chǎn)品變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
見(jiàn)教材221頁(yè)【例8－7】

（二）財(cái)務(wù)杠桿
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是計(jì)量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的手段和工具。
1.計(jì)算公式
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）＝ ＝

2.杠桿效應(yīng)
（1）如果I＝0，則DFL＝1，表示不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但并不表明企業(yè)沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（2）如果I不等于0，則DFL大于1，表示存在財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)。
3.影響因素
影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是負(fù)債資金比率的高低。
見(jiàn)教材226頁(yè)【例8－11】
（三）復(fù)合杠桿
經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用。
1.計(jì)算公式
復(fù)合杠桿系數(shù)＝
復(fù)合杠桿系數(shù)＝
＝ ×
＝財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)
即，DCL＝DOL×DFL
2.影響因素
凡是影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素均會(huì)影響復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。
3.杠桿效應(yīng)
（1）如果a和I不同時(shí)等于0，則DCL大于1，表示存在復(fù)合杠桿的放大效應(yīng)。
（2）如果a＝0，同時(shí)I＝0，則DCL＝1，表示不存在復(fù)合杠桿效應(yīng)。
見(jiàn)教材235頁(yè)【例8－17】
四、資本結(jié)構(gòu)理論


五、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策
最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。
確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有每股收益無(wú)差別點(diǎn)法、比較資金成本法和公司價(jià)值分析法。
（一）每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法
決策的步驟：
1.寫出兩套追加籌資方案追加籌資以后的每股收益的表達(dá)公式

2.計(jì)算每股收益相等的無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（EBIT）。
＝
3.進(jìn)行決策
（1）如果追加籌資以后的息稅前利潤(rùn)大于無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，那么，選擇負(fù)債籌資；
（2）如果追加籌資以后的息稅前利潤(rùn)等于無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，那么，選擇負(fù)債籌資和選擇股權(quán)籌資無(wú)差別；
（3）如果追加籌資以后的息稅前利潤(rùn)小于無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，那么，選擇股權(quán)籌資。
見(jiàn)教材224頁(yè)【例8－19】
這種決策方法的缺點(diǎn)：
這種分析方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤(rùn)的影響，并假定每股利潤(rùn)最大，股票價(jià)格也就最大。但把資金結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野之外，是不全面的。
（二）比較資金成本法
比較資金成本法，是通過(guò)計(jì)算各方案加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資本結(jié)構(gòu)即加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。
該方法通俗易懂，計(jì)算過(guò)程也不是十分復(fù)雜。
（三）公司價(jià)值分析法
公司價(jià)值分析法，是通過(guò)計(jì)算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值來(lái)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即公司市場(chǎng)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。
公司的市場(chǎng)總價(jià)值＝負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值+股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值
理論假設(shè)：公司的債務(wù)全部是平價(jià)的長(zhǎng)期債務(wù)，分期付息，到期還本，不考慮籌資費(fèi)用。
（1）如果公司的債務(wù)是平價(jià)債務(wù)，分期付息，那么，長(zhǎng)期債務(wù)的賬面價(jià)值就等于面值。
（2）由于負(fù)債受外部市場(chǎng)波動(dòng)的影響比較小，所以一般情況下，負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值就等于其賬面價(jià)值。
（3）要想確定公司的市場(chǎng)總價(jià)值，關(guān)鍵是確定股東權(quán)益的市場(chǎng)總價(jià)值，即公司股票的價(jià)值。
公司股票的價(jià)值就是指公司在未來(lái)每年給股東派發(fā)的現(xiàn)金股利按照股東所要求的必要報(bào)酬率折合成的現(xiàn)值。假設(shè)公司在未來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，每年的凈利潤(rùn)相等，未來(lái)的留存收益率等于0，那么，股利支付率就為100％，公司每年的凈利潤(rùn)就等于公司每年給股東派發(fā)的股利，既然假設(shè)公司每年的凈利潤(rùn)是相等的，那么股利額就相等，那么公司的股票就是零增長(zhǎng)股票（固定股利股票），未來(lái)的現(xiàn)金股利折現(xiàn)就按照永續(xù)年金求現(xiàn)值，這個(gè)永續(xù)年金是股利額，也就是凈利潤(rùn)。那么：
股票市場(chǎng)價(jià)值＝
其中，普通股資金成本率可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，即
普通股資金成本率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋公司的貝他系數(shù)×（平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）
平價(jià)債務(wù)，無(wú)籌資費(fèi)的債務(wù)資金成本＝i（1-T）
然后根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)即可計(jì)算加權(quán)平均資金成本。
以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)