第4章講義
一、現金流量的內容
1.單純固定資產投資項目的現金流量
單純固定資產投資項目，是指只涉及固定資產投資而不涉及無形資產投資、其他資產投資和流動資金投資的建設項目。
2.完整工業投資項目的現金流量（重點）
完整工業投資項目簡稱新建項目，是以新增工業生產能力為主的投資項目，其投資內容不僅包括固定資產投資，而且還包括流動資金投資的建設項目。
3.固定資產更新改造投資項目的現金流量
二、計算投資項目現金流量時應注意的問題和相關假設
1.在計算現金流量時，為防止多算或漏算有關內容，需要注意以下幾點：
（1）必須考慮現金流量的增量；
增量現金流量是指由于投資項目而帶來的現金流入、流出。
（2）盡量利用現有的會計利潤數據；
（3）不能考慮沉沒成本因素；
沉沒成本是決策的無關成本，是過去的成本，或者叫歷史成本，是由于過去的決策行為引起的，與本次決策無任何關系。
（4）充分關注機會成本；
機會成本是未來成本，是決策的相關成本。
例如，某公司在3年前購置一臺設備，入賬原值100萬元，累計折舊60萬元，目前賬面價值就是40萬元，如果現在將該設備變現，那么變現價值是30萬元，不考慮所得稅因素。原值100萬元和賬面價值40萬元就是沉沒成本。如果將設備變現，就可以得到30萬元的變現收入，如果繼續使用該設備，放棄變現的機會，就是放棄了30萬元的變現收入，這30萬元就是繼續使用舊設備的機會成本。
（5）考慮項目對企業其他部門的影響。
例：某公司有甲、乙兩個分公司，甲分公司從事生物醫藥產品的開發與銷售，每年銷售收入是3000萬元，乙分公司準備轉產，也從事生物醫藥產品的開發與銷售，據估算，如果乙分公司也投資這樣的項目，預計每年收入2000萬元，但是，由于與甲分公司形成競爭，致使甲分公司每年減少收入400萬元，請問：站在整個公司為投資主體的角度，乙分公司每年帶來的相關現金流入量是多少？
答案：帶來的相關現金流入量是1600萬元
解析：乙投資項目帶來的相關現金流量有兩項：增加了2000萬元收入，同時，又減少了400萬元。那么，帶來的相關凈現金流入就是1600萬元。
2.計算現金流量時的假設（見教材78頁）
注意其中的“3.項目投資假設”。
三、完整工業投資項目
1.分為三個階段：
第一階段（初始階段）：建設期所發生的現金流量
第二階段（運營期）：正常經營階段的現金流量
第三階段（終結階段）：運營期最后一年獨立出來。
2.測算一個項目的現金流量指的是凈現金流量，即每年流入量與流出量的差額，凈現金流量習慣上用符號 表示，其中t表示時點假設，項目運營期的經營現金流量都是假設在每期期末發生的。
◆第一階段（初始階段）：只有流出沒有流入。所以，流入減去流出后，凈現金流量是負數。

◆第二階段，經營期某年的經營凈現金流量，既有流出也有流入。流入主要是營業收入，流出主要有兩項：付現的營運成本和費用，所得稅。
測算現金流量時有前提假設，假設企業在運營期每年的收入波動幅度不大，且收賬政策不變，那么每年年初的應收賬款和年末的應收賬款變化很小，年末與年初相比較，余額基本上沒有變化。假設不涉及應收票據和預收賬款，應收賬款的余額沒有變化，就意味著當年銷售的，當年全部收到現金，為了簡化起見，每年的流入就用每年的收入來替代。
運營期每年的凈現金流量＝營業收入－付現的成本費用－所得稅（直接法）
現金凈流量=營業收入-付現成本（即經營成本）-所得稅（間接法）
=營業收入-（營業成本-折舊-攤銷）-所得稅
=營業收入-營業成本+折舊+攤銷-所得稅
=息稅前利潤+折舊+攤銷-息稅前利潤×所得稅稅率
=息稅前利潤（1-所得稅稅率）+折舊+攤銷
◆第三階段（終結階段）：
除了和經營階段相同的流量外，還有特殊的流入：回收固定資產殘值、回收流動資金墊付。
終結點凈現金流量=息前稅后利潤+折舊+攤銷+回收額
運營期的自由現金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財務活動資金來源的凈現金流量。
終結點所得稅后凈現金流量等于終結點那一年的經營凈現金流量與該期回收額之和。
見教材87頁【例4-11】
四、報考評價指標
（一）凈現值
凈現值（記作NPV）是指在項目計算期內，按行業基準收益率或其他設定折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和。
計算凈現值指標可以通過一般方法、特殊方法、插入函數法三種方法來完成。
1.凈現值指標計算的一般方法
例題：某公司現有兩個投資方案，其現金凈流量如下（假設不考慮所得稅，各年經營現金凈流量只包括息稅前利潤和折舊,其中年折舊均為10萬元，乙方案第五年現金凈流量78.4萬元中包括設備殘值20萬元和流動資金墊付收回30萬元），該公司要求的最低投資報酬率為10%。

答案：
甲方案凈現值=32(P/A,10%,5)-100
乙方案凈現值=38(P/F,10%,1)+35.6(P/F,10%,2) +33.2(P/F,10%,3)+30.8(P/F,10%,4)
+78.4(P/F,10%,5)-150
2.凈現值指標計算的特殊方法
(1)凈現值特殊方法的理解折現率為10%)

凈現值=30[(P/A，10%，5)-(P/A，10%，2)]+35(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30[(P/A，10%，6)-(P/A，10%，2)]+5(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30(P/A，10%，3)(P/F，10%，2)+35(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30(P/A，10%，4)(P/F，10%，2)+5(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
3.凈現值指標計算的插入函數法

（二）內部收益率：
內部收益率（IRR），是指項目投資實際可望達到的收益率。實質上，它是能使項目的凈現值等于零時的折現率。
1.內部收益率的計算
例題：某公司現有兩個投資方案，其現金凈流量如下（假設不考慮所得稅，各年經營現金凈流量只包括息稅前利潤和折舊,其中年折舊均為10萬元，乙方案第五年現金凈流量78.4萬元中包括設備殘值20萬元和流動資金墊付收回30萬元），該公司要求的最低投資報酬率為10%。

答案：
①甲方案：沒有建設期，經營階段每年現金凈流量相等。

②乙方案：每年現金流量不相等。逐步測試法（掌握測試原理）。
乙方案凈現值
＝-150+38(P/F，i，1)+35.6(P/F，i，2)+33.2(P/F，i，3)+30.8(P/F，i，4)+78.4(P/F，i，5)
如 i=10%，代入NPV計算公式，如果NPV>0，說明內含報酬率>10%。
因為：

注意：折現率與凈現值呈反向變化原理，所以，在進行測試時，當i=10%，NPV>0，我們要求的內含報酬率，即NPV=0時的折現率，則需要進一步降低NPV，使其向零靠近，而折現率需進一步提高，即說明項目的內含報酬率高于10%，需進一步提高測試比率。
見教材101頁前三行。
2.內部收益率的特點
內部收益率指標的優點是既可以從報考的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準收益率高低的影響，比較客觀；缺點是計算過程復雜，尤其當經營期大量追加投資時，又有可能導致多個內部收益率出現，或偏高或偏低，缺乏實際意義。
只有內部收益率指標大于或等于基準收益率或資金成本的投資項目才具有財務可行性。
五、多個互斥方案的比較決策
（一）差額投資內部收益率法
該法適用于原始投資不相同但項目計算期相同的多個互斥方案的比較決策。
該法經常被用于更新改造項目的投資決策中，當該項目的差額內部收益率指標大于或等于基準折現率或設定折現率時，應當進行更新改造；反之，就不應當進行此項更新改造。
見教材108頁【例4-34】
（二）年等額凈回收額法
某方案年等額凈回收額=該方案凈現值÷年金現值系數
該法適用于原始投資不相同，特別是項目計算期不相同的多個互斥方案的比較決策。
（三）計算期統一法
該法適用于項目計算期不相同的多個互斥方案的比較決策。
該法包括方案重復法和最短計算期法兩種具體處理方法。
1.方案重復法
方案重復法也稱計算期最小公倍數法，是將各方案計算期的最小公倍數作為比較方案的計算期，進而調整有關指標并據此進行多方案比較決策的一種方法。
見教材109頁【例4-36】：

A方案的凈現值=756.48+756.48(P/F，12%，10)+756.48(P/F，12%，20)=1078.47(萬元)

B方案的凈現值=795.54+795.54(P/F，12%，15)=940.88(萬元)
2.最短計算期法
見教材110頁【例4-37】