四、債券投資評價

　　（一）債券的估價模型（債券的內在價值，掌握債券發行價格的計算）
　　 1．債券估價的基本模型:債券的估價即為未來現金流量的總現值。
(1)定期付息到期還本（利息年金貼現，面值復利折現）
　　 P=I×P/A（i,n）+M×P/F（i,n）
　　【例7】票面額1000元，票面利率為6%的單利到期一次還本付息的5年期債券，發行時同等風險必要收益率為5%，其發行價為（ ）元。
　　 A．1000 B．1018.73 C．1035.96 D．987.65
　　【答案】：B。發行價=［1000×（1+5×6%）］÷（1+5%）5=1018.73元
　　結論: 必要收益率＜票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，折價發行。
　　必要收益率=票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，平價發行。
　　必要收益率＞票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，溢價發行。
　　決定債券收益率的因素：A 債券票面利率 B 期限 C 面值 D 持有時間 E同等風險必要收益率（多選題） 。
　　（2）單利一次還本付息（單利終值復利折現）
　　 P= M（1+ n i）×P/F（i,n）
　　（3）零票面利率債券（面值復利折現）
　　 P= M×P/F（i,n）
　　掌握：（1）一級市場債券發行價的計算（單選或計算題）；（2）同等風險必要收益率對債券發行價的影響（單選或判斷題）；（3）年內多次復利條件下債券股價估價（單選或計算題）。
　　（二）債券收益率的計算
　　 1．衡量債券投資收益率的指標包括票面收益率、本期收益率和持有期收益率等。
　　【例8】債券的票面收益率和本期收益率不能反映債券資本損益情況 。（ ）
　　【答案】：對。由于上述兩個指標的分子未包含資本利得，故不能反映債券資本損益情況 。
　　 2．債券收益率的計算
　　長期持有的債券用“試誤法”計算NPV，然后再用“插值法”求收益率。（3）如果是一年多次付息的債券還要將名義利率轉化為年實際收益率。

　　五、股票投資決策

指標	形式或計算方法
股票的價值	票面價值、賬面價值、清算價值、市場價值
股票的價格	廣義（含發行價格、交易價格）和狹義（交易價格）
股價指數	簡單算術平均法、綜合平均法、幾何平均法、加權綜合法

　　股票是否投資取決于其收益率和內在價值。
　　 （一）股票的收益率
　　 反映股票收益率的指標包括本期收益率和持有期收益率。前者不考慮利得收益率，后者全面考慮利得收益率和股利收益率。
　　 1．本期收益率：是指股份公司上年派發的現金股利與本期股票價格的比率反映了以現行價格購買股票的預期收益情況。
　　 本期收益率=派發上年每股現金股利/股票市場當日收盤價
　　 2．持有期收益率：是指投資者買入股票持有一定時期后又將其賣出，在投資者持有該股票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實際收益情況。
　　 （1）t≤1年。先計算持有期間收益率，再轉化為年收益率，與債券類似。
　　(2) t＞1年。按每年復利一次考慮資金時間價值。即能夠使持有期間獲得的股利和轉讓股票所得款的現值與股票買入價等值的年均收益率即為股票的持有期收益率。可按如下公式計算：

　解析:掌握股利固定增長模型（核心公式）即可,當g=0時既為股利固定模型股票估價。
　（二）普通股的評價模型
　　 普通股的價值（內在價值）是由普通股產生的未來現金流量（含股利收入和股票出售收入）的現值。
　　 1．股利固定模型(g=0)
　　 如果長期持有股票且各年股利固定,其支付過程即為一個永續年金。則該股票價值的計算公式為：P=D/K
　　 2．股利固定增長模型（g＞0）（本公式最重要）
　　假定企業長期持有股票且各年股利按照固定比例增長,則股票價值計算公式為:如果K＞g,用D1表示第1年股

解析:掌握股利固定增長模型（核心公式）即可,當g=0時既為股利固定模型股票估價。
　　 3．三階段模型（非固定成長模式，g1≠g2┉┉≥0）——分階段計算
　　 【例10】某公司本年度每股現金股利2元，預計公司未來1～2年增長率為14%，第3年增長率為8%，第4年及以后各年維持其凈收益水平。公司不打算增發新股，其股利政策保持不變。股票投資人的預期收益率為10%，計算股票價值？（保留2位小數）
　　【答案】：

階段	股利	復利系數（10%）	現值
高速增長階段	D1=2(1+14%)=2.28	0.9091	2.07
	D2=2.28(1+14%)=2.60	0.8264	2.15
固定增長階段	D3=2.60(1+8%)=2.81	0.7513	2.11
固定不變階段	D4～∞=2.81		21.11
股票價值			27.44

解析:多階段（n階段）模型,前n-1個階段,所給出的g是為計算各年的股利服務的，將前n-1個階段的股利用復利折現;最后階段的g=0,轉化為股利固定模型,先用永續年金計算至第n-1個階段的最后一年,然后再利用復利現值計算至第0年;各階段現值的代數和即為多階段股票估價。利用這一原理可計算任意階段的股票價值。
　　提示：三階段模型為2007年教材新增加知識點但考試未涉及，2008年重點掌握其計算。考試大整理