(三)期權(quán)定價理論(熟悉)
1973年布萊克和斯科爾斯提出了期權(quán)定價。
期權(quán)定價模型基于對沖證券組合的思想。投資者可建立期權(quán)與其標(biāo)的股票的組合來保證確定報酬。
1、布萊克—斯科爾斯模型的基本假定
(1)無風(fēng)險利率r為常數(shù)
(2)沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風(fēng)險套利機會
(3)標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期前不支付股息和紅利
(4)市場連續(xù)交易
(5)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率為常數(shù)
(6)標(biāo)的資產(chǎn)價格遵從布朗運動
2、布萊克—斯科爾斯模型的基本結(jié)構(gòu)
如果股票價格變化遵從幾何布朗運動，那么歐式看漲期權(quán)的價格C為：
C(t,X,σ,T)=SN(d1)-e-r(T-t)XN(d2)
其中：
式中：S為股票價格，X為期權(quán)的執(zhí)行價格，T-t為期權(quán)期限，r為無風(fēng)險利率，e為自然對數(shù)的底，σ為股票價格波動率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)，N(d1) 和N(d2)為d1和 d2標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率。
[例]2005單選：有價證券理論價格計算的基礎(chǔ)是一定市場利率和證券(C)。
A.交易量
B.現(xiàn)期收益
C.預(yù)期收益
D.交割量
2006單選：投資選擇行為就是追求與風(fēng)險相應(yīng)的收益，這種行為就是( D )。
A.股票交易過程
B.委托買賣過程
C.資產(chǎn)組合過程
D.證券定價過程
2006單選：利率與有價證券價格呈( B)。
A.正相關(guān)關(guān)系
B.負(fù)相關(guān)關(guān)系
C.弱相關(guān)關(guān)系
D.零相關(guān)關(guān)系
2007案例分析題：2004年1月某企業(yè)發(fā)行一種票面利率為6%，每年付息一次，期限3年，面值l00元的債券。假設(shè)2004年1月至今的市場利率是4%。2007年1月，該企業(yè)決定永久延續(xù)該債券期限，即實際上實施了債轉(zhuǎn)股，假設(shè)此時該企業(yè)的每股稅后盈利是0.50，該企業(yè)債轉(zhuǎn)股后的股票市價是22元。請根據(jù)以上資料回答下列問題：
1、2005年1月，該債券的購買價應(yīng)是( B )。
A.90.2 元 B.103.8元
C.105.2元D.107.4元
解：6/(1+4%)+106/(1+4%)2=103.8
2、在債券發(fā)行時如果市場利率高于債券票面利率，則( BC )。
A.債券的購買價高于面值
B.債券的購買價低于面值
C.按面值出售時投資者對該債券的需求減少
D.按面值出售時投資者對該債券的需求增加
解：如果市場利率高于債券票面利率，債券只能折價發(fā)行，因而出現(xiàn)B情況，同時由于有了B，就會出現(xiàn)C。
3、債轉(zhuǎn)股后的股票靜態(tài)定價是( B )。
A.8.5元B.12.5元
C.22.0 D.30.0元
解：股票靜態(tài)定價=每股稅后盈利/市場利率=0.5/4%。
4、以2007年1月該股票的靜態(tài)價格為基準(zhǔn)，債轉(zhuǎn)股后的股票當(dāng)時市價( C )。
A.低估B.合理
C.高估D.不能確定
解：市場價格是22元，顯然超過了靜態(tài)價格近一倍，屬于C。
5、按照2007年1月的市場狀況，該股票的市盈率是( D )。
A.10倍B.24倍
C.30倍D.44倍
解：市盈率=市場價格/每股稅后盈利=22/0.5=D。
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