第九章　利 潤 分 配

　　［基本要求］

　　（一）掌握確定利潤分配政策應考慮的因素

　　（二）掌握股利理論

　　（三）掌握各種股利政策的基本原理、優缺點和適用范圍

　　（四）掌握股利分配方案的確定

　　（五）熟悉股票分割的含義、目的與作用

　　（六）熟悉股票回購的含義、意義與負效應

　　（七）了解利潤分配的基本原則

　　（八）了解股份有限公司利潤分配程序

　　［考試內容］

　　第一節　利潤分配概述

　　一、利潤分配的基本原則

　　利潤分配是財務管理的重要內容，有廣義的利潤分配和狹義的利潤分配兩種。廣義的利潤分配是指對企業收入和利潤進行分配的過程；狹義的利潤分配則指對企業凈利潤的分配。

　　企業在進行利潤分配時，應遵循以下基本原則：

　　（1）依法分配原則；

　　（2）兼顧各方面利益原則；

　　（3）分配與積累并重原則；

　　（4）投資與收益對等原則。

　　二、確定利潤分配政策時應考慮的因素

　　（一）法律因素

　　國家有關法規如《公司法》對企業利潤分配的限制主要有：資本保全約束；資本積累約束；償債能力約束和超額累積利潤約束。

　　（二）股東因素

　　股東在制定利潤分配政策時需要考慮的因素主要有：控制權考慮；避稅考慮；穩定收入考慮和規避風險考慮。

　　（三）公司因素

　　公司出于長期發展與短期經營考慮，需要考慮的因素主要有：公司舉債能力；未來投資機會；盈余穩定狀況；資產流動狀況；籌資成本等因素。

　　（四）其他因素

　　其他因素主要包括債務合同限制和通貨膨脹限制。

　　三、股利理論

　　股利理論有“在手之鳥”理論、信號傳遞理論、代理理論、MM理論、稅收效應理論等。

　　（一）“在手之鳥”理論

　　“在手之鳥”理論認為，用留存收益再投資帶給投資者的收益具有很大的不確定性，并且投資風險將隨著時間的推移而進一步增大，因此，投資者更喜歡現金股利，而不大喜歡將利潤留給公司。公司分配的股利越多，公司的市場價值也就越大。

　　（二）信號傳遞理論

　　信號傳遞理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息。一般說來，如果公司連續保持較為穩定的股利支付率，那么，投資者就可能對公司未來的盈利能力與現金流量抱有較為樂觀的預期。不過，公司以支付現金股利的方式向市場傳遞信息，通常也要付出較為高昂的代價，包括：（1）較高的所得稅負擔；（2）一旦公司因分派現金股利造成現金流量短缺，就有可能被迫重返資本市場發行新股，攤薄每股收益，對公司的市場價值產生不利影響；（3）如果公司因分派現金股利造成投資不足，并喪失有利的投資機會，還會產生一定的機會成本。

　　（三）代理理論

　　代理理論認為，股利政策相當于是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。高水平股利支付政策將有助于降低企業的代理成本，但同時也增加了企業的外部融資成本。因此，最優的股利政策應使兩種成本之和最小化。

　　（四）MM理論

　　MM理論認為，在完全資本市場的條件下，股利完全取決于投資項目需用盈余后的剩余，投資者對于盈利的留存或發放股利毫無偏好。

　　（五）稅收效應理論

　　稅收效應理論認為，在考慮稅賦因素，并且是在對股利和資本收益征收不同稅率的假設下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會對公司的市場價值產生不同的影響、而且也會使公司（及個人）的稅收負擔出現差異。考慮到納稅的影響，企業應采用低股利政策。

　　第二節　股 利 政 策

　　股利政策是關于公司是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利等方面的方針和策略。股利政策主要包括：剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策。

　　一、剩余股利政策

　　剩余股利政策是指公司生產經營所獲得的稅后利潤首先應較多地考慮滿足公司投資項目的需要，即增加資本或公積金，只有當增加的資本額達到預定的目標資本結構（最佳資本結構）后，如有剩余，才能派發股利。

　　這種股利政策的優點是有利于優化資本結構，降低綜合資本成本，實現企業價值的長期最大化。其缺陷表現在使股利發放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。剩余股利政策一般適用于公司初創階段。

　　二、固定股利政策

　　固定股利或穩定的股利政策是公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平上，不論公司的盈利情況和財務狀況如何，派發的股利額均保持不變。

　　這種股利政策的優點是：

　　（1）有利于穩定公司股票價格，增強投資者對公司的信心；

　　（2）有利于投資者安排收入與支出。其主要缺陷表現為：

　　1）公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風險與投資的收益不對稱；

　　2）它可能會給公司造成較大的財務壓力，甚至可能侵蝕公司留存利潤和公司資本。固定股利政策一般適用于經營比較穩定或正處于成長期、信譽一般的公司。

　　三、固定股利支付率政策

　　固定股利支付率政策是公司確定固定的股利支付率，并長期按此比率支付股利的政策。

　　這種股利政策的優點：

　　（1）使股利與企業盈余緊密結合，以體現多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；

　　（2）保持股利與利潤間的一定比例關系，體現了投資風險與投資收益的對稱性。不足之處表現為：

　　1）公司財務壓力較大；

　　2）缺乏財務彈性；

　　3）確定合理的固定股利支付率難度很大。固定股利支付率政策只能適用于穩定發展的公司和公司財務狀況較穩定的階段。

　　四、低正常股利加額外股利政策

　　低正常股利加額外股利政策是公司事先設定一個較低的經常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業盈利較多時，再根據實際情況發放額外股利。

　　這種股利政策的優點是股利政策具有較大的靈活性。正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩定性，又有利于優化資本結構，使靈活性與穩定性較好地相結合。其缺點是：（1）股利派發仍然缺乏穩定性；（2）如果公司較長時期一直發放額外股利，股東就會誤認為這是“正常股利”，一旦取消，容易給投資者造成公司“財務狀況”逆轉的負面印象，從而導致股價下跌。

　　第三節　利潤分配程序與方案

　　一、股份有限公司的利潤分配程序

　　股份有限公司的利潤分配程序通常包括以下步驟：

　　（1）彌補以前年度虧損；

　　（2）提取法定公積金；

　　（3）提取法定公益金；

　　（4）提取任意公積金；

　　（5）向投資者分配利潤或股利。

　　二、股利分配方案的確定

　　（一）選擇股利政策

　　企業選擇股利政策通常需要考慮以下幾個因素：

　　（1）企業所處的成長與發展階段；

　　（2）企業支付能力的穩定情況；

　　（3）企業獲利能力的穩定情況；

　　（4）目前的投資機會；

　　（5）投資者的態度；

　　（6）企業的信譽狀況。

　　（二）確定股利支付水平

　　股利支付水平通常用股利支付率來衡量。股利支付率是當年發放股利與當年凈利潤之比，或每股股利除以每股收益。

　　是否對股東派發股利以及比率高低，主要取決于企業對下列因素的權衡：

　　（1）企業所處的成長周期及目前的投資機會；

　　（2）企業的再籌資能力及籌資成本；

　　（3）企業的控制權結構；

　　（4）顧客效應；

　　（5）股利信號傳遞功能；

　　（6）貸款協議以及法律限制；

　　（7）通貨膨脹因素等。

　　（三）確定股利支付形式

　　股份有限公司支付股利的基本形式主要有現金股利和股票股利。

　　1.現金股利形式

　　現金股利形式是指股份公司以現金的形式發放給股東的股利。發放現金股利的多少主要取決于公司的股利政策和經營業績。上市公司發放現金股利主要出于三個原因：投資者偏好、減少代理成本和傳遞公司的未來信息。

　　公司采用現金股利形式時，必須具備兩個基本條件：

　　第一，公司要有足夠的未指明用途的留存收益（未分配利潤）；

　　第二，公司要有足夠的現金。

　　2.股票股利形式

　　股票股利形式是指企業以股票形式發放的股利，即按股東股份的比例發放股票作為股利的一種形式。它不會引起公司資產的流出或負債的增加，而只涉及股東權益內部結構的調整。

　　發放股票股利的優點主要有：

　　（1）可將現金留存公司用于追加投資，同時減少籌資費用；

　　（2）股票變現能力強，易流通，股東樂于接受；

　　（3）可傳遞公司未來經營績效的信號，增強經營者對公司未來的信心；

　　（4）便于今后配股融通更多資金和刺激股價。

　　（四）確定股利發放日期

　　股份公司分配股利必須遵循法定的程序，先由董事會提出分配預案，然后提交股東大會決議，股東大會決議通過分配預案之后，向股東宣布發放股利的方案，并確定股權登記日、除息（或除權）日和股利支付日等。