第八章綜合資金成本和資本結構
第一節(jié)　綜合資金成本
　　綜合資金成本，是指企業(yè)所籌集資金的平均成本，它反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。綜合資金成本包括已籌資金的加權平均資金成本和新增資金的邊際資金成本兩種表現(xiàn)形式。　　一、加權平均資金成本
　　1.含義與公式
　　加權平均資金成本，是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數(shù)計算出來的綜合資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項重要指標。
　　綜合資金成本是由個別資金成本和各種長期資金比例這兩個因素所決定的。加權平均資金成本計算公式為：
　　加權平均資金成本＝∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）
　　　　2.權數(shù)的確定
　　各種資金價值的確定基礎主要有三種選擇：即賬面價值、市場價值和目標價值。
權數(shù)的確定方法評價
賬面價值權數(shù)優(yōu)點易于從資產負債表中取得這些資料，容易計算。
缺點反映過去，資金賬面價值可能不符合市場價值，如果資金的市場價值與賬面價值差別很大，計算結果會與資本市場現(xiàn)行實際籌資成本存在較大的差距，從而不利于加權平均資金成本的測算和籌資管理決策。
市場價值權數(shù)優(yōu)點能反映企業(yè)目前的實際情況
缺點證券市場價格變動頻繁
　　目標價值權數(shù)優(yōu)點能反映企業(yè)期望的資本結構，而不是像按賬面價值和市場價值確定的權數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結構，所以，按目標價值權數(shù)計算得出的加權平均資金成本更適用于企業(yè)籌資新資金。
缺點企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標價值，有時這種計算方法不易推廣。
　　【提示】在實務中，通常以賬面價值權數(shù)計算加權平均資金成本。
　　　　二、邊際資金成本
　　1.邊際資金成本的概念
　　邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本，需要用加權平均的方法計算。注意：其權數(shù)應為市場價值權數(shù)。
　　2.邊際資金成本的計算
　　【注意】
　　（1）邊際資金成本也是資金成本，但它不是已經(jīng)籌集的資金的成本，而是追加籌資的成本
　　（2）邊際資金成本采用加權平均法計算，并假設企業(yè)始終按照目標資本結構追加資金。
第二節(jié)　杠桿原理
　　一、杠桿效應的含義
　　　　財務管理中的杠桿效應，是指由于特定費用（如固定成本或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿三種形式。
　　二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤
　　（一）成本習性及分類
　　1.成本習性
　　成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。
　　2.成本按習性分類
　　成本按習性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。
　　（1）固定成本
　　含義：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。
　　特點：總額不變；單位額與業(yè)務量呈反比例變化
　　固定成本還可進一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類
　　①約束性固定成本
　　約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本。表明維持企業(yè)正常生產經(jīng)營能力所需要的成本，這個成本是必須的。
　　【注意】降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手。約束性固定成本總額不能隨意去改變，改變會影響正常經(jīng)營，但可以通過充分利用生產能力，增加產銷量，來降低單位固定成本。
　　②酌量性固定成本
　　酌量性固定成本是屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本。可以隨企業(yè)經(jīng)營方針和財務狀況的變化，而斟酌其開支的數(shù)額。
　　降低酌量性固定成本的方法：在預算時精打細算，合理確定這部分成本的數(shù)額。
　　【注意】從較長時期來看，所有的成本都在變化，沒有絕對不變的固定成本。
　　（2）變動成本
　　含義：是指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。
　　兩個特點：總額正比例變動，但單位額不變
　　【注意】變動成本也存在相關范圍的問題。即只有在一定范圍之內，產量和成本才能完全成同比例變化，超過了一定的范圍，這種關系就不存在了。
　　（3）混合成本
　　混合成本雖然隨著業(yè)務量變動而變動，但不成同比例變動。
　　①半變動成本
　　半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎上隨產量的增長而增長，又類似于變動成本。
　　②半固定成本
　　這類成本隨產量的變動而呈階梯型增長。產量在一定限度內，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了。
　　混合成本是一種過渡性的分類，最終分解成固定成本和變動成本兩塊，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本。
　　（4）總成本習性模型
　　y＝a+bx
　　（二）邊際貢獻及其計算
　　邊際貢獻，是指銷售收入減去變動成本后的差額。
　　邊際貢獻＝銷售收入－變動成本
　　M＝px－bx＝（p－b）x＝m•x
　　式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產銷量；m為單位邊際貢獻。單位邊際貢獻＝單價－單位變動成本
　　（三）息稅前利潤及其計算
　　息稅前利潤，是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。
　　息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本
　　息稅前利潤＝邊際貢獻－固定成本
　　EBIT＝px－bx－a＝M－a
　　式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。
　　上式的固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。
　　　　三、經(jīng)營杠桿
　　（一）經(jīng)營杠桿的概念
　　（二）經(jīng)營杠桿作用的衡量指標
　　由于存在固定經(jīng)營成本，銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動。
　　（1）DOL的定義公式：
　　經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率/產銷業(yè)務量變動率
　　（2）簡化公式：
　　報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻/基期息稅前利潤
　　DOL＝M/EBIT＝M/（M－a）
　　【公式推導】
　　……………………………………（1）
　　…
　　……………………………………………（2）
　　將（2）代入（1）得：
　　
　　【提示】
　　（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)不是固定不變的
　　（2）運用上期的資料計算出的經(jīng)營杠桿系數(shù)，是下期的經(jīng)營杠桿系數(shù)。
　　（3）經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素：單價、單位變動成本、銷售量、固定成本。
　　（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系
　　經(jīng)營風險是指由于經(jīng)營上的原因導致的風險，即未來的息稅前利潤的不確定性。
　　1.經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風險越大。
　　控制經(jīng)營風險的方法：增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本。
　　【特別提示】經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，但是，經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產等不確定因素對利潤變動的影響。
　　2.經(jīng)營風險既可以用杠桿系數(shù)表示，還可以使用息稅前利潤的標準差或標準離差率表示，二者反映的結果是一致的。
　　　　四、財務杠桿
　　（一）財務杠桿的概念
　　
　　（二）財務杠桿作用的衡量
　　1.定義公式：
　　財務杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率
　　財務杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。
　　2.計算公式：
　　如果企業(yè)沒有融資租賃和優(yōu)先股，則：
　　【提示】
　　1.通過這個公式可以看到，假如利息為零，那財務杠桿系數(shù)就是1，沒有財務杠桿作用，每股收益變動率等于息稅前利潤變動率；否則，分子要比分母大，表明每股收益的變動幅度會超過息稅前利潤的變動幅度。
　　2.運用上期資料計算出的財務杠桿系數(shù)，是本期的財務杠桿系數(shù)。
　　（三）財務杠桿與財務風險的關系
　　1.財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大
　　控制財務風險的方法：控制負債比率，即通過合理安排資本結構，適度負債使財務杠桿利益抵銷風險增大所帶來的不利影響。
　　2.財務風險，既可以用財務杠桿系數(shù)表示，也可以用每股收益的標準差和標準離差率表示，二者得出的結論一致。
　　五、復合杠桿
　　（一）復合杠桿的概念
　　　　復合杠桿：由于固定成本（指的是固定生產經(jīng)營成本）和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。
　　（二）復合杠桿的計量
　　【定義公式】
　　復合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/產銷量變動率
　　復合杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動率相當于產銷量變動率的倍數(shù)。
　　【計算公式】
　　復合杠桿系數(shù)=財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)
　　如果企業(yè)沒有融資租賃和優(yōu)先股，則：
　　DCL=DOL×DFL
　　注意：上式中的“邊際貢獻”、“息稅前利潤”和“利息”也都是“基期”的。
　　（三）復合杠桿與企業(yè)風險的關系
　　企業(yè)復合杠桿系數(shù)越大，每股收益的波動幅度越大。由于復合杠桿作用使普通股每股收益大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業(yè)的整體風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，復合風險越小。通過計算分析復合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標準離差和標準離差率可以揭示復合杠桿同復合風險的內在聯(lián)系。