第四章　項目投資
　　第一節　投資概述
　　一、投資的含義和種類
　　（一）投資的含義
　　投資，是指特定經濟主體（包括國家、企業和個人）為了在未來可預見的時期內獲得收益或使資金增值，在一定時期向一定領域的標的物投放足夠數額的資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。從特定企業角度看，投資就是企業為獲取收益而向一定對象投放資金的經濟行為。
　?。ǘ┩顿Y的種類
分類標準分類特點
1按照投資行為的介入程度直接投資可以直接將投資者與投資對象聯系在一起
間接投資證券投資
2按照投入的領域生產性投資也稱生產資料投資，最終成果為各種生產性資產
非生產性投資最終成果為非生產性資產，不能形成生產能力
3按照投資的方向對內投資從企業來看，通過對內投資可以使企業取得可供本企業使用的實物資產
對外投資從企業來看，對外投資不能使企業取得可供本企業使用的實物資產（包括向其他企業注入資金而發生的投資）
4按照投資的內容固定資產投資、無形資產投資、流動資產投資、其他資產投資、房地產投資、有價證券投資、期貨與期權投資、信托投資和保險投資等多種形式
　　二、投資的程序
　　1.提出投資領域和投資對象；
　　2.評價投資方案的財務可行性；
　　3.投資方案比較與選擇；
　　4.投資方案的執行；
　　5.投資方案的再評價。 　　
　　第二節　項目投資的現金流量分析
　　一、項目投資的特點與項目計算期的構成
　?。ㄒ唬╉椖客顿Y的含義
　　1.定義。項目投資是一種以特定建設項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。
　　【注意】這一節以及本章后續內容，所謂的投資與第一節所謂的投資是有區別的。第一節的投資是指全部的投資，本節及本章的后續內容，所謂的投資僅指項目投資。
　　項目投資包含于直接投資、對內投資之中。一般也包含于生產性投資之中。　
　　更新改造項目包括兩類：一是更新項目，即以全新的固定資產替換原有同型號的舊固定資產，該類項目的目的在于恢復固定資產的生產效率；二是改造項目，即以一種新型號的固定資產替換舊型號的固定資產，目的在于改善生產條件。
　?。ǘ╉椖客顿Y的特點
　　1.投資內容獨特（每個項目都至少涉及到一項固定資產投資）；
　　2.投資數額多；
　　3.影響時間長（至少一年或一個營業周期以上）；
　　4.發生頻率低；
　　5.變現能力差；
　　6.投資風險大。
　　（三）項目計算期的構成
　　項目計算期指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。
　　項目計算期（n）＝建設期（s）＋運營期（p）
　　運營期＝投產期（試產期）＋達產期
　　二、項目投資的內容與資金投入方式
　?。ㄒ唬╉椖客顿Y的內容
　　從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業為使該項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現實資金，原始投資＝建設投資＋流動資金投資。
　　項目總投資＝原始投資＋建設期資本化利息
　　1.原始投資不受企業投資資金來源的影響，但項目總投資受企業投資資金來源的影響。比如，原始投資100萬，全部來自銀行借款，利率10%，建設期1年，則項目總投資為110萬元；如果自有資金50萬，銀行借款50萬，則項目總投資就是105萬元。
　　2.固定資產投資中不包括資本化利息，但是，固定資產投入使用后，需要計提折舊，計提折舊的依據是固定資產原值，而不是固定資產投資。二者的關系是：
　　固定資產原值=固定資產投資+建設期資本化借款利息
什么情況下固定資產原值等于固定資產投資？（全部為自有資金或無建設期）
　　3.項目總投資這個數據，只在計算投資收益率時使用，計算其他投資評價指標時不使用。
　?。ǘ┵Y金投入方式
　　資金投入方式有兩種：一次投入和分次投入。
　　一次投入是指投資行為集中一次發生在項目計算期第一年年初或年末。
　　分次投入是指投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖只涉及一個年度但同時在該年年初和年末發生。
　　三、項目投資現金流量分析
　　【本部分的內容框架】
　　 （一）投資項目類型和項目現金流量的內容
項目類型現金流入量現金流出量
單純固定資產投資項目（1）新增的營業收入
（2）回收固定資產的余值（1）固定資產投資
（2）新增經營成本（付現運營成本）
（3）增加的各種稅款
【注意】增值稅的處理方法
完整工業投資項目（1）營業收入
（2）補貼收入
（3）回收固定資產余值
（4）回收流動資金（1）建設投資
（2）流動資金投資
（3）經營成本
（4）營業稅金及附加
（5）維持運營投資
（6）調整所得稅
固定資產更新改造投資項目（1）使用新固定資產增加的營業收入
（2）處置舊固定資產的變現凈收入
（3）新舊固定資產回收余值的差額（1）購置新固定資產的投資
（2）使用新固定資產增加的流動資金投資
（3）使用新固定資產增加的經營成本
（4）使用新固定資產增加的各種稅款（因舊固定資產提前報廢產生的凈損失抵稅以負值表示）
　　（二）計算投資項目現金流量時應注意的問題和相關假設
　　1.計算投資項目現金流量時應注意的問題
　　（1）必須考慮現金流量的增量（相關性原則）；
　　這里實際上是提出了相關現金流量的觀點。相關現金流量，是指與某一特定項目相關聯的現金流量，如果決定投資于某一項目，則會發生，如果不投資于某一項目，則不會發生。例如，某企業在投資某一項目之前，每年有營業收入100萬元，投資某一項目后，營業收入為150萬元，則相關現金流量就是50萬元。相關現金流量表現為增量現金流量。
　?。?）盡量利用現有的會計利潤數據；
　　企業在項目論證時，一般要編制預計會計報表。盡管報表中的利潤并不等于項目評價中的現金流量，但由于利潤指標比較容易獲得，因此，我們可以以利潤指標為基礎，經過適當的調整，使之轉化為現金流量。
　?。?）不能考慮沉沒成本因素（相關性原則，如設備更新決策）；
　?。?）充分關注機會成本（相關性原則）；
　　機會成本指在決策過程中選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。
　?。?）考慮項目對企業其他部門的影響。
　　2.相關假設
　?。?）投資項目類型的假設
　　假設投資項目只包括單純固定資產投資項目、完整工業投資項目和更新改造投資項目三種類型。
　?。?）財務可行性分析假設
　　假設項目已經具備技術可行性和國民經濟可行性，確定現金流量就是為了進行項目財務可行性研究。
　　（3）項目投資假設
　　假設在確定項目現金流量時，站在企業投資者的立場，考慮全部投資的運動情況，而不具體區分為自有資金和借入資金等具體形式的現金流量。即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待（但在計算固定資產原值和總投資時，還需要考慮借款利息因素）。
　?。?）經營期與折舊年限一致假設
　?。?）時點指標假設
　　為便于利用資金時間價值的形式，不論現金流量具體內容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設按照年初或年末的時點指標處理。
　　其中建設投資在建設期內有關年度的年初或年末發生。流動資金投資則在年初發生；經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發生；項目最終報廢或清理均發生在終結點（但更新改造項目除外）。
　?。?）確定性因素假設。假設與項目現金流量有關的價格、產銷量、成本水平、所得稅稅率等因素均為已知常數。
　?。?）產銷平衡假設：假定運營期同一年的產量等于該年的銷售量，假定按成本項目計算的當年成本費用等于按要素計算的成本費用。
　　含義：當期成本費用全部進入當期利潤表，不會出現跨期結轉的問題。
　　（三）完整工業投資項目現金流量的估算
　　1.現金流入量的估算
　?。?）營業收入的估算。營業收入應按項目在運營期內有關產品的各年預計單價和預測銷售量估算。
　　對于某一個具體時期，本期的營業收入到未來收到現金，形成當期應收賬款。本期收回以前期應收賬款為A，本期銷售未來收款為B。假定：A=B，當期營業收入=當期現金流入
　　【提示】營業收入作為現金收入本應按照當期現銷收入額與回收以前年度應收賬款合計數確認。為簡化核算，可假定正常經營年度內每期發生的賒銷額與回收的應收賬款大體相同，直接用營業收入作為現金流入。
　?。?）補貼收入的估算。補貼收入是與運營期收益有關的政府補貼，可根據按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。
　　【注意】這里的補貼收入實際上是原制度和準則的報表項目。在新的政府補助準則中，將政府補助分為與收益相關的政府補助和與資產相關的政府補助兩部分。一般來說考試中會直接給出有關政府補助的信息。做題時，需要注意補貼收入的金額確定以及發生的時點。
　?。?）固定資產余值的估算。
　　一般用固定資產的原值乘以法定凈殘值率估算終結點發生的回收固定資產余值。
　?。?）流動資金回收額的估算。假定在運營期不發生提前回收流動資金，在終結點一次回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投資額的合計數。
　　【注意】回收流動資金和回收固定資產余值統稱為回收額，假定回收額都發生在終結點。
　　3.現金流出量的估算
　?。?）建設投資的估算
　　固定資產投資是所有類型的項目投資在建設期必然會發生的現金流出量，應按項目規模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設備購置費用、安裝工程費用和其他費用來估算。
　　【注意】考試中一般會直接給出。需要注意的是發生的時點。
　　在估算構成固定資產原值的資本化利息時，可根據長期借款本金、建設期年數和借款利息率按復利計算，且假定建設期資本化利息只計入固定資產原值，即固定資產原值＝固定資產投資＋建設期資本化利息。
　　【注意】如果有建設期，固定資產原值＝固定資產投資+建設期資本化利息
　　如果沒有建設期，固定資產原值＝固定資產投資
　　【提示】注意項目投資假設。不具體區分為自有資金和借入資金等具體形式的現金流量。即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待（但在計算固定資產原值和總投資時，還需要考慮借款利息因素）。
　?。?）流動資金投資的估算
　　流動資金是指在運營期內長期占用并周轉使用的營運資金。估算可按下式進行：
　　某年流動資金需用數＝該年流動資產需用數－該年流動負債可用數
　　某年流動資金投資額（墊支數）＝本年流動資金需用數－截至上年的流動資金投資額
　　　　　　　　　　　　　　　?。奖灸炅鲃淤Y金需用數－上年流動資金需用數
　　【提示】上式中的流動資產只考慮存貨、現實貨幣資金、應收賬款和預付賬款等項內容；流動負債只考慮應付賬款和預收賬款。
　　為簡化計算，我國有關建設項目評估制度假定流動資金投資可以從投產第一年開始安排。
　　（3）經營成本的估算
　　經營成本又稱付現的營運成本（或簡稱付現成本），是指在運營期內為滿足正常生產經營而動用現實貨幣資金支付的成本費用。經營成本是所有類型的項目投資在運營期都要發生的主要現金流出量，它與融資方案無關。
　　其中：其他費用是指從制造費用、管理費用和銷售費用中扣除了折舊費、攤銷費、材料費、修理費、工資及福利費以后的剩余部分。
　　【注意】
　?、俳洜I成本是指經營活動中發生的，與籌資活動有關的債務資金利息，是籌資活動中發生的，不包括在內。
　　②經營成本不是全部的營運成本，僅指付現成本。
處理方式優缺點
銷項稅額不作為現金流入項目，進項稅額和應交增值稅也不作為現金流出項目處理。比較簡單，也不會影響凈現金流量的計算；不利于城市維護建設稅和教育費附加的估算。
銷項稅額單獨列作現金流入量，同時分別把進項稅額和應交增值稅列作現金流出量。有助于城市維護建設稅和教育費附加的估算。
　　【說明】教材中采用的是第一種處理方法。這里需要注意的是計算城建稅和教育費附加的基數是增值稅、營業稅和消費稅三者之和。
　　（四）凈現金流量的確定
　　1.凈現金流量的含義
　　凈現金流量又稱現金凈流量，是指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標。
　　【提示】
　　理解凈現金流量這個概念，需要注意三個問題：
　?。?）凈現金流量是按年來計算的
　?。?）某年凈現金流量=該年現金流入量－該年現金流出量。對于建設期來說，凈現金流量一般為負或等于零；對于運營期來說，既會發生現金流入，也會發生現金流出，并且一般流入大于流出，凈現金流量多為正。
　?。?）凈現金流量是一個序列指標，即有時間上的先后順序，并且是一系列的數值?？荚嚂r如果要求計算某個項目的凈現金流量，就必須分別算出各年的凈現金流量。
　　2.凈現金流量的種類
　　——所得稅前凈現金流量和所得稅后凈現金流量。
　　　　所得稅后凈現金流量＝所得稅前凈現金流量－調整所得稅。
　　調整所得稅=息稅前利潤×所得稅率
　　【注意】
　　為了簡化計算，本書假定只有完整工業投資項目和單純固定資產投資項目考慮所得稅前后凈現金流量的兩種形式；更新改造項目只考慮所得稅后凈現金流量一種形式
　　3.現金流量表
　　現金流量表包括“項目投資現金流量表”、“項目資本金現金流量表”和“投資各方現金流量表”等不同形式。
　　項目投資現金流量表要詳細列示所得稅前凈現金流量、累計所得稅前凈現金流量、所得稅后凈現金流量和累計所得稅后凈現金流量，并要求根據所得稅前后的凈現金流量分別計算兩套內部收益率、凈現值和投資回收期指標。
　　與全部投資的現金流量表相比，項目資本金現金流量表的現金流入項目沒有變化，但現金流出項目不同，其具體內容包括：項目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經營成本、營業稅金及附加、所得稅和維持運營投資等。此外，該表只計算所得稅后凈現金流量，并據此計算資本金內部收益率指標。
　　
　　四、凈現金流量的簡化計算方法（重點）
　?。ㄒ唬﹩渭児潭ㄙY產投資項目
　　簡化公式說明
　單純固定資產投資項目　　1.建設期某年的凈現金流量＝－該年發生的固定資產投資額
　　2.運營期某年所得稅前凈現金流量＝該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤＋該年因使用該固定資產新增的折舊＋該年回收的固定資產凈殘值
　　3.運營期某年所得稅后凈現金流量＝運營期某年所得稅前凈現金流量－該年因使用該固定資產新增的所得稅　息稅前利潤和折舊都是指項目引起的新增的部分。
【注意】
　　運營期某年所得稅后凈現金流量=息稅前利潤×（1-所得稅率）+折舊+回收額
　　 息前稅后利潤=息稅前利潤×（1—所得稅率）
　　=息稅前利潤—調整所得稅
【推薦做題方法】
　　關于項目投資方面的題目，凈現金流量的確定是一個基礎性的工作。如果凈現金流量的確定出現錯誤，那么，后面的評價指標計算就不可能準確。而現金凈流量的確定，由于涉及到的年限一般較長，涉及到的數據也較多，很容易丟掉某些數據。為了避免出現錯誤，我們推薦一種做題方法。
　　1.首先確定項目計算期
　　2.畫一條數軸，標出年限
　　3.確定建設期各年的原始投資，并以箭線的形式標注在圖中。
　　4.判斷經營期凈現金流量的構成并分項確定經營期各年的凈現金流量。一般包括息稅前利潤、折舊、攤銷和終結點的回收額。題目中已經給出的直接標注在圖中，沒有直接給出的，分項計算，計算后標注在圖中。
　　5.分年確定各年的凈現金流量。“先兩頭，后中間”
　　以上為做題之前的分析過程。
　　具體向試卷上正式做題時，先把項目計算期以及確定現金凈流量過程中涉及到的計算內容寫在前面。然后，按照凈現金流量的公式計算出有關年份的凈現金流量。（以稅前凈現金流量為例）
　?。ǘ┩暾I投資項目
　　簡化公式說明
　　完整工業投資項目　　1.建設期某年凈現金流量＝－該年原始投資額
　　2.如果運營期內不追加流動資金投資：
　?。?）運營期某年所得稅前凈現金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資
　　（2）運營期某年所得稅后凈現金流量＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資＝該年自由現金流量　　（1）原始投資包括建設投資和流動資金投資，建設投資包括固定資產投資、無形資產投資和其他資產投資（含開辦費和生產準備）等。
　?。?）運營期自由現金流量是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財務活動資金來源的凈現金流量。
　?。ㄈ└赂脑祉椖?
　　簡化公式說明
更新改造投資項目　　1.建設期不為0時：
　　（1）建設期某年凈現金流量＝－（該年新固定資產投資－舊固定資產變價凈收入）
　?。?）建設期末的凈現金流量＝該年因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額
　?。?）運營期各年所得稅后凈現金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續使用的舊固定資產凈殘值之差額　?。?）將更新改造項目看作售舊購新的特定項目，凈現金流量只考慮兩者的差額。
　　（2）固定資產提前報廢凈損失（凈收益）減稅（納稅），在沒有建設期時發生在第一年年末，有建設期時，發生在建設期期末。
　　（3）“運營期第一年所得稅后凈現金流量”的計算公式中，“該年因更新改造增加的息稅前利潤”中不應包括“舊固定資產提前報廢發生的凈損失”。
　?。?）因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額＝舊固定資產清理凈損失×適用的企業所得稅稅率。
　　2.建設期為0時：
　?。?）建設期某年（第0年）凈現金流量＝－（該年新固定資產投資－舊固定資產變價凈收入）
　　（2）運營期第一年所得稅后凈現金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額
　?。?）運營期其他各年所得稅后凈現金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續使用的舊固定資產凈殘值之差額