第四節(jié)　項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用
　　本節(jié)介紹的決策評價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用，包括三個(gè)方面：一是獨(dú)立方案評價(jià)決策；二是多個(gè)互斥方案的比較決策；三是多方案組合排隊(duì)決策。
　　一、獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價(jià)及投資決策
　　（一）獨(dú)立方案的含義
　　在財(cái)務(wù)管理中，將一組相互分離、互不排斥的方案稱為獨(dú)立方案。在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。
　　（二）獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價(jià)
　　對于這方面的決策就是要判斷某一個(gè)方案是否具備財(cái)務(wù)可行性。

　　不同的指標(biāo)評價(jià)結(jié)果可能會不一致，這樣就會出現(xiàn)評價(jià)的財(cái)務(wù)可行性程度的差異。根據(jù)差異的程度，方案的財(cái)務(wù)可行性有四種情況：即完全具備財(cái)務(wù)可行性、基本具備財(cái)務(wù)可行性、基本不具備財(cái)務(wù)可行性和完全不具備財(cái)務(wù)可行性。
　　1.完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件
　　如果某一投資項(xiàng)目的評價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件，則可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看完全具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：
　　凈現(xiàn)值NPV≥0
　　凈現(xiàn)值率NPVR≥0
　　獲利指數(shù)PI≥l
　　內(nèi)部收益率IRR≥ic
　　包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2（即項(xiàng)目計(jì)算期的一半）
　　不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP’≤P/2（即運(yùn)營期的一半）
　　投資收益率ROI≥基準(zhǔn)投資收益率i
　　2.基本具備財(cái)務(wù)可行性的條件
　　若主要指標(biāo)結(jié)論可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論不可行，則基本具備財(cái)務(wù)可行性
　　3.基本不具備財(cái)務(wù)可行性的條件
　　若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論可行，則基本不具備財(cái)務(wù)可行性
　　4.完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件
　　若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，次要或輔助指標(biāo)結(jié)論也不可行，則完全不具備財(cái)務(wù)可行性
　　【提示】
　　1.在對獨(dú)立方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評價(jià)的過程中，當(dāng)次要或輔助指標(biāo)與主要指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。
　　2.利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對同一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)，會得出完全相同的結(jié)論
　　（三）獨(dú)立方案的財(cái)務(wù)可行性與投資決策的關(guān)系
　　只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案：接受
　　完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案：拒絕
　　二、多個(gè)互斥方案的比較決策
　　互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。
　　（一）多個(gè)互斥方案比較決策的含義
　　多個(gè)互斥方案比較決策，是指在每一個(gè)入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個(gè)方案的優(yōu)劣，利用評價(jià)指標(biāo)從各個(gè)備選方案中最終選出一個(gè)最優(yōu)方案的過程。
　　（二）決策方法
　　對于互斥方案決策，教材中介紹了五種方法。這五種方法分別適用于不同的條件。因此，對于這一部分內(nèi)容，不僅要掌握每種方法的基本原理，而且還要掌握每種方法的適用條件。
　　1.凈現(xiàn)值法
　　所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。
　　這種方法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。
　　2.凈現(xiàn)值率法
　　所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有投資方案的凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。該方法可用于原始投資不同的投資方案的比較決策。
　　3.差額投資內(nèi)部收益率法
　　差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率，并與行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案優(yōu)劣的方法。
　　關(guān)于這種方法需要注意三個(gè)問題：
　　（1）適用范圍：該法適用于兩個(gè)原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多方案比較決策。
　　（2）決策指標(biāo)計(jì)算：差額內(nèi)部收益率的計(jì)算與內(nèi)部收益率指標(biāo)的計(jì)算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。
　　（3）決策原則：當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。
　　該法經(jīng)常被用于更新改造項(xiàng)目的投資決策中，當(dāng)差額內(nèi)部收益率大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造。
　　4.年等額凈回收額法
　　年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（NA）指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。
　　適用條件：原始投資不同，特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。
　　（1）決策指標(biāo)
　　年等額凈回收額＝方案凈現(xiàn)值×資本回收系數(shù)＝方案凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)
年等額凈回收額，實(shí)際上就是把一個(gè)方案的凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟巾?xiàng)目計(jì)算期的各年。我們前面已經(jīng)提到，凈現(xiàn)值是反映一個(gè)項(xiàng)目總體盈利情況的指標(biāo)。而年等額凈回收額，實(shí)際上就是把反映項(xiàng)目總體盈利能力的指標(biāo)，調(diào)整為每年盈利情況的指標(biāo)。
　　（2）決策原則
　　選擇年等額凈回收額最大的方案。
　　（3）做題程序
　　首先，計(jì)算凈現(xiàn)值；
　　其次，用凈現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)（注意期數(shù)使用計(jì)算期），得出年等額凈回收額；
　　最后，根據(jù)年等額凈回收額進(jìn)行決策。
　　5.計(jì)算期統(tǒng)一法
　　計(jì)算期統(tǒng)一法，是指通過對計(jì)算期不相等的多個(gè)互斥方案選定一個(gè)共同的計(jì)算分析期，以滿足時(shí)間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評價(jià)指標(biāo)來選擇最優(yōu)方案的方法。
　　包括兩種具體處理方法。
　　（1）方案重復(fù)法（計(jì)算期最小公倍數(shù)法）
　　這種方法，是將各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多方案決策的一種方法。
　　【提示】項(xiàng)目計(jì)算期最小公倍數(shù)的確定。
如果兩個(gè)方案的項(xiàng)目計(jì)算期分別為3年、5年。則
　　3的倍數(shù)為：3，6，9，12，15……
　　5的倍數(shù)為5，10，15……
　　由此可以看出最小公倍數(shù)就是15。
　　有兩種方式：
　　第一種方式（重復(fù)凈現(xiàn)金流量）：將各方案計(jì)算期的各年凈現(xiàn)金流量進(jìn)行重復(fù)計(jì)算，直到與最小公倍數(shù)計(jì)算期相等；然后，再計(jì)算有關(guān)評價(jià)指標(biāo)；最后，根據(jù)調(diào)整后的評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行方案的比較選擇。（該方法比較麻煩，不常用）
第二種方式（重復(fù)凈現(xiàn)值）：直接計(jì)算每個(gè)方案項(xiàng)目原計(jì)算期內(nèi)的評價(jià)指標(biāo)（主要指凈現(xiàn)值），再按照最小公倍數(shù)原理對其折現(xiàn)，并求代數(shù)和，最后根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案的比較選擇。
　　（2）最短計(jì)算期法
　　最短計(jì)算期法又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為年等額凈回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計(jì)算期來計(jì)算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。
　　解題步驟：
　　第一步：計(jì)算每一個(gè)方案的凈現(xiàn)值；
　　第二步：計(jì)算每一個(gè)方案的年等額凈回收額；
　　第三步：以最短計(jì)算期計(jì)算調(diào)整凈現(xiàn)值，調(diào)整凈現(xiàn)值等于年等額凈回收額按照最短計(jì)算期所計(jì)算出的凈現(xiàn)值；
　　第四步：根據(jù)調(diào)整凈現(xiàn)值進(jìn)行決策，也就是選擇調(diào)整凈現(xiàn)值最大的方案。
　　【提示】
　　（1）采用這種方法，對于具有最短計(jì)算期的方案而言，其調(diào)整凈現(xiàn)值與非調(diào)整凈現(xiàn)值是一樣的。
　　（2）在計(jì)算調(diào)整凈現(xiàn)值時(shí)，只考慮最短計(jì)算期內(nèi)的年等額凈回收額，對于最短計(jì)算期之外的年等額凈回收額則不予考慮。

　　三、多方案組合排隊(duì)投資決策
　　（一）組合或排隊(duì)方案的含義
　　如果一組方案中既不屬于相互獨(dú)立，又不屬于相互排斥，而是可以實(shí)現(xiàn)任意組合或排隊(duì)，則這些方案被稱作組合或排隊(duì)方案。
　　獨(dú)立方案和互斥方案屬于兩種極端的情況，組合或排隊(duì)方案是處于兩者之間的一種情況。
　　（二）組合或排隊(duì)方案決策的含義
　　這類決策分兩種情況：（1）在資金總量不受限制的情況下，可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。（2）在資金總量受到限制時(shí)，則需按凈現(xiàn)值率NPVR或獲利指數(shù)PI的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使ΣNPV最大的最優(yōu)組合。
　　（三）組合或排隊(duì)方案決策的程序
　　在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。
　　【注意】組合排隊(duì)決策包括兩個(gè)方面的含義：一是確定方案組合；二是對該組合內(nèi)的方案進(jìn)行排隊(duì)。
【提示】最笨的方法
　　一般來說，如果考試涉及到了組合或排隊(duì)決策，不會給出太多的方案。因此，可以根據(jù)投資總額，對所有方案進(jìn)行組合。然后，計(jì)算各個(gè)組合的累計(jì)凈現(xiàn)值，累計(jì)凈現(xiàn)值最大的組合，即為最優(yōu)組合。排隊(duì)時(shí)按照凈現(xiàn)值率高低進(jìn)行。

　　【本章主要計(jì)算性內(nèi)容總結(jié)】
　　1.流動資金投資的計(jì)算
　　某年流動資金需用數(shù)＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債可用數(shù)
　　某年流動資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截止上年的流動資金投資額
　　＝本年流動資金需用數(shù)－上年流動資金需用數(shù)
　　2.現(xiàn)金流量估算
　　3.營業(yè)稅金及附加的估算
　　注意增值稅不包括在內(nèi)，但計(jì)算城建稅和教育費(fèi)附加需要考慮增值稅。
　　每年的應(yīng)交增值稅=（每年?duì)I業(yè)收入-每年外購原材料燃料和動力費(fèi)）×增值稅稅率
　　4.息稅前利潤和調(diào)整所得稅的計(jì)算
　　息稅前利潤=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-折舊攤銷-營業(yè)稅金及附加
　　=營業(yè)收入-不含財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用-營業(yè)稅金及附加
　　調(diào)整所得稅=息稅前利潤×所得稅率
　　5.凈現(xiàn)金流量簡化計(jì)算
　　“先兩頭、后中間”。
　　【完整工業(yè)投資項(xiàng)目】
　　運(yùn)營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運(yùn)營投資
　　運(yùn)營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運(yùn)營投資＝該年自由現(xiàn)金流量
　　【更新改造項(xiàng)目】
　　（1）NCF0
　　（2）舊設(shè)備提前報(bào)廢損失減稅的處理（有建設(shè)期和無建設(shè)期）
　　（3）差量折舊的計(jì)算
　　6.有關(guān)指標(biāo)的計(jì)算
　　包括建設(shè)期的投資回收期（PP）
　　不包括建設(shè)期的投資回收期（PP′）
　　投資收益率
　　凈現(xiàn)值
　　凈現(xiàn)值率
　　獲利指數(shù)
　　內(nèi)部收益率
　　差額投資內(nèi)部收益率
　　年等額凈回收額
　　計(jì)算期統(tǒng)一法中的兩個(gè)調(diào)整凈現(xiàn)值（方案重復(fù)法、最短計(jì)算期法）