第九章收益分配
　　第一節　收益分配概述
　　一、收益分配的基本原則
　　企業的收益分配有廣義的收益分配和狹義的收益分配兩種。廣義的收益分配是指對企業的收入和收益總額進行分配的過程；狹義的收益分配則是指對企業凈收益的分配。本章所指收益分配是指企業凈收益的分配。
　　作為一項重要的財務活動，企業的收益分配應當遵循以下原則：
　　（1）依法分配原則；
　　（2）資本保全原則；
　　企業的收益分配必須以資本的保全為前提。企業的收益分配是對投資者投入資本的增值部分所進行的分配，不是投資者資本金的返還。以企業的資本金進行的分配，屬于一種清算行為，而不是收益的分配。
　?。?）兼顧各方面利益原則；
　?。?）分配與積累并重原則；
　?。?）投資與收益對等原則。
　　二、確定收益分配政策時應考慮的因素
　　在確定企業的收益分配政策時，應當考慮相關因素的影響。
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為了保護債權人和股東的利益，法律法規就公司的收益分配作出了規定，公司的收益分配政策必須符合相關法律規范的要求。相關要求主要體現在以下幾個方面：
　　（1）資本保全約束；
　　要求公司股利的發放不能侵蝕資本，即當企業沒有可供分配的利潤時，不得派發股利。資本保全的目的，在于防止企業任意減少資本結構中的所有者權益的比例，以保護債權人利益。
　　根據資本保全約束，企業派發的股利，只能來源于當期利潤或留存收益；不能來源于資本公積和實收資本。
　　（2）償債能力約束；保證在現金股利分配后公司仍能保持較強的償債能力。
　?。?）資本積累約束；它要求企業在分配收益時，必須按一定的比例和基數提取各種公積金。另外，它要求在進行股利分配時，貫徹“無利不分”的原則。
　?。?）超額累積利潤約束。
　　這是規定企業不能過度的進行利潤積累。為什么要限制企業過度積累利潤呢？我們知道，企業股東獲得的收益包括兩部分：一部分是持有期間獲得的股利，另一部分是將來賣出的時候賣出價和原來買入價的差額，叫資本利得。如果企業過度積累利潤，雖然股東的股利收入減少了，但是，由于股價會上升，所以，股東可以獲得資本利得。股利收入的所得稅稅率要高于獲得資本利得收入的稅率，因此，公司通過過度積累利潤，雖然減少了股東的股利收入，但由于盈余的積累增加，提高了公司股價，從而使股東的資本利得可以增加。所以，過度積累利潤，實質上是一種避稅行為。因此，西方國家在法律上明確規定公司不得超額累計利潤，當公司留存收益超過法律認可的水平將被加征額外的稅款。但我國法律目前對此尚未做出規定。
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　　公司在確定收益分配政策時，出于長期發展和短期經營的考慮，需要考慮以下因素：
　　（1）現金流量；
　　企業在進行收益分配時，必須充分考慮企業的現金流量，而不僅僅是企業的凈收益。
　　（2）投資需求；
　　投資機會多——低股利
　　投資機會少——高股利
　?。?）籌資能力；
　　籌資能力強——高股利
　　（4）資產的流動性；
　　如果企業的資產有較強的流動性，現金來源較寬裕，則公司具有較強的股利支付能力。
　?。?）盈利的穩定性；
　　一般來講，一個公司盈利越穩定，則其股利支付水平越高。
　?。?）籌資成本；
　　留存收益與發行新股或舉債相比，具有成本低的優點。因此，很多企業在確定收益分配政策時，往往將企業的凈利潤作為首選的籌資渠道，特別是負債資金較多，資本結構欠佳的時期。
　　（7）股利政策慣性；
　　如果企業歷年采取的股利政策具有一定的連續性和穩定性，那么重大的股利政策調整有可能對企業的聲譽、股票價格等產生影響。另外，靠股利來生活和消費的股東不愿意投資于股利波動頻繁的股票。
　　（8）其他因素。
　　一般朝陽行業處于調整成長期，甚至能以數倍于經濟發展速度的水平發展，因此就可能進行較高比例的股利支付；而夕陽產業則由于處于發展的衰退期，會隨著經濟的高增長而萎縮，就難以進行高比例的分紅?！　?
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　?。?）穩定的收入
　　從穩定收入的角度考慮，靠股利維持生活的股東要求支付穩定的股利。
　?。?）控制權
　　從控制權的角度考慮，具有控制權的股東往往希望少分股利。原因在于，如果公司的股利支付率高，必然導致保留盈余減少，這又意味著將來發行新股的可能性加大，而發行新股會稀釋公司的控制權。因此，具有控制權的股東往往主張限制股利的支付，而愿意較多的保留盈余，以防止控制權旁落他人。
　　（3）稅賦
　　一般來講，股利收入的稅率要高于資本利得的稅率，因此，很多股東出于稅賦因素的考慮，偏好于低股利支付水平。
　?。?）投資機會
　　公司再投資報酬率低于股東個人投資報酬率，股東傾向于多發現金股利。
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　?。?）債務契約
　　一般來說，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破產風險就加大，就越有可能侵害到債權人的利益，因此，為了保證自己的利益不受侵害，債權人通常會在借款合同、債券契約，以及租賃合同中加入關于借款公司股利政策條款，以限制公司股利的發放。　　
　?。?）通貨膨脹
　　在通貨膨脹時期，企業一般采用偏緊的利潤分配政策。原因在于，出現通貨膨脹之后，貨幣購買力下降，固定資產重置資金會出現缺口，為了彌補缺口，企業往往少發放現金股利。　　
　　三、股利分配對公司股價的影響以及股利理論
　　關于股利與股票市價間的關系，存在著不同的觀點，并形成了不同的股利理論。股利理論主要包括股利無關論、股利相關論、所得稅差異理論及代理理論。
股利理論應掌握的要點
股利無關論
（MM理論）該理論認為，在一定的假設條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響。一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風險組合決定，而與公司的收益分配政策無關。該理論是建立在完全市場理論之上的，假定條件包括：（1）市場具有強式效率；（2）不存在任何公司或個人所得稅；（3）不存在任何籌資費用（包括發行費用和各種交易費用）；（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨立（公司的股利政策不影響投資決策）。
股利相關論股利重要論（“在手之鳥”理論）該理論認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步增大。投資者更喜歡現金股利，而不愿意將收益留存在公司內部，去承擔未來的投資風險。
信號傳遞理論該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區別開來，以吸引更多的投資者。
所得稅差異理論該理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目標，企業應當采用低股利政策。
代理理論該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，也就是說，股利政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派發現金股利至少有以下兩點好處：（1）管理者自身可以支配的“閑余現金流量”相應減少，在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。（2）減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經常接受資本市場的有效監督，這樣便可以通過資本市場的監督減少代理成本。
因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業的代理成本，但同時也增加了企業的外部融資成本，所以，最優的股利政策應當使這兩種成本之和最小。