第三節(jié)　項目投資決策評價指標及其計算
　　一、投資決策評價指標及其類型
　　（一）評價指標的含義
　　投資決策評價指標，是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度。
　　二、靜態(tài)評價指標的含義、計算方法及特點（重點）
　　（一）靜態(tài)投資回收期
　　1.含義：靜態(tài)投資回收期是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。
　　2.種類：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期
　　包括建設(shè)期的回收期（PP）＝不包括建設(shè)期的回收期（PP’）＋建設(shè)期
　　3.計算：
　　①公式法
　　不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量
　　包括建設(shè)期的回收期=不包括建設(shè)期的回收期+建設(shè)期
　　特殊條件：（1）項目投產(chǎn)后前若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等
　　（2）這些年內(nèi)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資。
　　②列表法
　　該方法適用于任何情況。計算公式如下：
　　包括建設(shè)期的投資回收期（PP）
　　=最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)+最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量絕對值/下年凈現(xiàn)金流量
　　=累計凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份—1+該年初尚未回收的投資/該年凈現(xiàn)金流量
（1）靜態(tài)投資回收期有兩個指標：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期
　　（2）公式法計算出的回收期為不包括建設(shè)期的回收期，列表法計算出的回收期為包括建設(shè)期的回收期
　　（3）如果題目中要求計算靜態(tài)投資回收期，要注意必須同時計算兩個指標。
　　4.靜態(tài)投資回收期的特點
　　優(yōu)點：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；
　　（2）便于理解，計算簡單；
　　（3）可以直觀地利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。
　　缺點：（1）沒有考慮資金時間價值因素；
　　（2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；
　　（3）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。
　　5.決策原則
　　包括建設(shè)期的回收期≤計算期的1/2
　　不包括建設(shè)期的回收期≤運營期的1/2
　　（二）投資收益率
　　1.含義與計算公式
　　投資收益率又稱投資報酬率，指達產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。
　　投資收益率（ROI）=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項目總投資
　　【提示】
　　（1）各年息稅前利潤不相等時，計算平均息稅前利潤（簡單平均法計算）。
　　（2）項目總投資等于原始投資加上資本化利息
　　2.優(yōu)缺點
　　【優(yōu)點】計算公式簡單。
　　【缺點】
　　第一，沒有考慮資金時間價值因素；
　　第二，不能正確反映建設(shè)期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項目的影響；
　　第三，分子、分母計算口徑的可比性較差
　　第四，該指標的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。
　　3.決策原則：投資收益率≥基準投資收益率
　　三、報考評價指標
　　（一）凈現(xiàn)值
　　1.含義
　　凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
　　2.計算原理
　　凈現(xiàn)值=各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計
　　或:=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計－原始投資額現(xiàn)值
　　3.計算方法
　　（1）一般方法（運營期各年凈現(xiàn)金流量不相等）
　　（2）特殊方法
　　（3）凈現(xiàn)值指標計算的插入函數(shù)法
　從兩種方法對凈現(xiàn)金流量的處理可以看出，插入函數(shù)法計算的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值點是第零年的前一年，而正常處理方法計算的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值點是在第零年，二者相差一年，因此，將插入函數(shù)法計算的凈現(xiàn)值調(diào)整為正常情況下的凈現(xiàn)值，可按下列公式進行：
　　調(diào)整后的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值×（1+ic）
　　【注意】如果建設(shè)期起點不發(fā)生投資的話，無需進行調(diào)整。但這種情況一般不出現(xiàn)。
　　5.凈現(xiàn)值指標的優(yōu)缺點：
　　優(yōu)點：一是考慮了資金時間價值；二是考慮了項目計算期全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險。
　　缺點：無法從報考角度直接反映投資項目的實際收益率水平；計算比較繁瑣。
　　【思考】
　　凈現(xiàn)值等于按照行業(yè)基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的項目投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去原始投資的現(xiàn)值，實際上就是現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。如果計算之后，項目凈現(xiàn)值等于0，那么，該項目的實際收益率為多少？
　　6.決策原則：NPV≥0，項目可行
　　【分析】前面我們已經(jīng)分析過，計算終值的過程，是往現(xiàn)值上增加利息，計算現(xiàn)值，是從終值上扣減利息。在計算凈現(xiàn)值時，我們用一個折現(xiàn)率扣減利息，如果凈現(xiàn)值等于0，這意味著項目按照該折現(xiàn)率扣減利息之后，現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出相等。即項目的實際收益率正好等于該折現(xiàn)率。
　　如果凈現(xiàn)值大于0，則表示項目的實際收益率高于折現(xiàn)率
　　如果凈現(xiàn)值小于0，則表示項目的實際收益率低于折現(xiàn)率
　　如果凈現(xiàn)值等于0，則表示項目的實際收益率等于折現(xiàn)率
　　如果折現(xiàn)率我們用的是行業(yè)基準收益率，那么，當凈現(xiàn)值大于或者等于0時，說明項目的實際收益率已經(jīng)達到或者超過行業(yè)基準收益率，表示項目是可行的；如果凈現(xiàn)值小于0，說明項目的實際收益率低于行業(yè)基準收益率，表示項目不可行。
　　由此，得出如下結(jié)論：
　　凈現(xiàn)值（NPV）≥0→方案實際收益率≥折現(xiàn)率→方案可行
　　凈現(xiàn)值（NPV）＜0→方案實際收益率＜折現(xiàn)率→方案不可行
　　（二）凈現(xiàn)值率
　　凈現(xiàn)值率（記作NPVR）是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。
　　凈現(xiàn)值率=項目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計
　　優(yōu)點：（1）可以從報考的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；（2）計算過程比較簡單。
　　缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率。
　　決策原則：NPVR≥0，投資項目可行。
　　（三）獲利指數(shù)
　　獲利指數(shù)是指投產(chǎn)后按基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。
　　獲利指數(shù)（PI）=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/原始投資的現(xiàn)值合計
　　1.獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的關(guān)系
　　凈現(xiàn)值＝投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計－原始投資的現(xiàn)值合計
　　（1）如果NPV大于0，則PI大于1
　　（2）如果NPV等于0，則PI等于1
　　（3）如果NPV小于0，則PI小于1
　　2.獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關(guān)系
　　凈現(xiàn)值率=項目的凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值合計
　　=（投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計-原始投資現(xiàn)值合計）/原始投資現(xiàn)值合計
　　=獲利指數(shù)－1
　　所以：獲利指數(shù)=1＋凈現(xiàn)值率
　　3.優(yōu)缺點
　　優(yōu)點：能夠從報考的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。
　　缺點：不能夠直接反映投資項目的實際收益水平，計算相對復(fù)雜
　　4.決策原則
　　凈現(xiàn)值大于等于0，投資項目可行。由此可以推出：獲利指數(shù)大于等于1，投資項目可行。（四）內(nèi)部收益率
　　1.含義
　　內(nèi)部收益率（IRR），即指項目投資實際可望達到的收益率。實質(zhì)上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。
　　2.計算方法
　　（1）特殊方法
　　特殊條件：
　　①全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零。
　　②投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。
　　（2）一般條件下：逐步測試法
　　【原理分析】
　　根據(jù)內(nèi)部收益率的含義，即凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率，在特殊條件下，凈現(xiàn)值的計算式子中，只有一個包含未知量的年金現(xiàn)值系數(shù)，我們可以令凈現(xiàn)值等于0，先求出年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表采用內(nèi)插法計算出內(nèi)部收益率。如果特殊條件中有一個不滿足，則凈現(xiàn)值的計算式子中，就出現(xiàn)了多于一個的系數(shù)。這樣，采用先求系數(shù)的方法，就行不通了。這種情況下，無捷徑可走，只能采用逐步測試法。即取一個折現(xiàn)率，計算NPV，如果NPV等于0，則所用的折現(xiàn)率即為內(nèi)部收益率。但這種情況很少見到，多數(shù)情況下，NPV或者大于0，或者小于0。這樣，就需要再次進行試算。試算的基本程序舉例說明如下：
　　第一，取10%的折現(xiàn)率進行測試，如果NPV大于0，則說明內(nèi)部收益率比10%高，因此，需要選取一個比10%高的折現(xiàn)率進行第二次測試。
　　第二，取12%的折現(xiàn)率進行第二次測試，如果NPV仍然大于0，則需要進行第三次測試。
　　第三，取14%的折現(xiàn)率進行第三次測試，如果NPV小于0，則說明內(nèi)部收益率低于14%。
　　測試到此，可以判斷出內(nèi)部收益率在12%－14%之間，具體值為多少，采用內(nèi)插法確定。
　　（3）插入函數(shù)法
　　由于EXCEL系統(tǒng)對于凈現(xiàn)金流量的特殊處理方式，導(dǎo)致項目的計算期延長1年，因此，按插入函數(shù)法求得的內(nèi)部收益率一定會小于項目的真實內(nèi)部收益率，但在項目計算期不短于兩年的情況下，誤差通常會小于1個百分點。
　　與按插入函數(shù)法計算凈現(xiàn)值不同，由于內(nèi)部收益率指標本身計算上的特殊性，即使在建設(shè)起點發(fā)生投資的情況下，也無法將按照插入函數(shù)法求得的內(nèi)部收益率調(diào)整為項目的真實內(nèi)部收益率。但這并不會妨礙投資決策。
　　因為按照較低的內(nèi)部收益率可以作出投資項目具有財務(wù)可行性的話，那么，根據(jù)較高的真實內(nèi)部收益率也一定能夠得出同樣的結(jié)論。
　　【總結(jié)】采用插入函數(shù)法計算NPV和IRR，均比其實際值小。NPV可以乘以（1+i）來調(diào)整為實際值，但IRR無法調(diào)整。
　　3.內(nèi)部收益率指標的優(yōu)缺點
　　它的優(yōu)點是：
　　第一，能從報考的角度直接反映投資項目的實際收益水平；
　　第二，計算過程不受基準收益率高低的影響，比較客觀。
　　其缺點在于：
　　第一，計算過程復(fù)雜
　　第二，當運營期出現(xiàn)大量追加投資時，有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。
　　【決策原則】
　　只有當該指標大于或等于基準收益率或資金成本的投資項目才具有財務(wù)可行性。
　　（五）報考指標之間的關(guān)系（重點）
　　凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標之間存在同方向變動關(guān)系。即：
　　（1）當凈現(xiàn)值＞0時，凈現(xiàn)值率＞0，獲利指數(shù)＞1，內(nèi)部收益率＞基準收益率；
　　（2）當凈現(xiàn)值＝0時，凈現(xiàn)值率＝0，獲利指數(shù)＝1，內(nèi)部收益率＝基準收益率；
　　（3）當凈現(xiàn)值＜0時，凈現(xiàn)值率＜0，獲利指數(shù)＜1，內(nèi)部收益率＜基準收益率。