第五章 籌資管理（下）[考情分析及題型分布]
第三節 資本成本與資本結構
一、資本成本
資本成本是衡量資本結構優化管理的標準，也是對投資獲得經濟效益的最低要求，通常用資本成本率表示。
（一）資本成本的含義
資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。資本成本可以用絕對數表示，也可以用相對數表示。用絕對數表示的資本成本，主要由以下兩個部分構成。
1.籌資費
籌資費，是指企業在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續費，因發行股票、公司債券而支付的發行費等。籌資費用通常在資本籌集時一次性發生，在資本使用過程中不再發生，因此，視為籌資數量的一項扣除。
2.占用費
占用費，是指企業在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內容。
（二）資本成本的作用
1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據
在其他條件相同時，企業籌資應選擇資本成本率最低的方式。
2.平均資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據
3.資本成本是評價投資項目可行性的主要標準
資本成本率是企業用以確定項目要求達到的投資報酬率的最低標準。
4.資本成本是評價企業整體業績的重要依據
（三）影響資本成本的因素
1.總體經濟環境
一個國家或地區的總體經濟環境狀況，表現在國民經濟發展水平、預期的通貨膨脹等方面，這些都會對企業籌資的資本成本產生影響。如果經濟過熱，通貨膨脹持續居高不下，投資者投資的風險大，預期報酬率高，籌資的資本成本率就高。
2.資本市場條件
資本市場條件包括資本市場的效率和風險。如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，要求的預期報酬率高，那么通過資本市場融通的資本其成本水平就比較高。
3.企業經營狀況和融資狀況
企業的經營風險和財務風險共同構成企業總體風險，如果企業經營風險高，財務風險大，則企業總體風險水平高，投資者要求的預期報酬率大，企業籌資的資本成本相應就大。
4.企業對籌資規模和時限的需求
【例題】（2010第三大題第47小題）其他條件不變的情況下，企業財務風險大，投資者要求的預期報酬率就高，企業籌資的資本成本相應就大。（ ）
『正確答案』√
『答案解析』在其他條件不變的情況下，如果企業財務風險大，則企業總體風險水平就高，投資者要求的預期報酬率也會提高，那么企業籌資的資本成本相應就大。
【例題】（2011年第一大題第20小題）下列各項中，通常不會導致企業資本成本增加的是（ ）。
A.通貨膨脹加劇 B.投資風險上升
C.經濟持續過熱 D.證券市場流動性增強
『正確答案』D
『答案解析』如果國民經濟不景氣或者經濟過熱，通貨膨脹持續居高不下，投資者投資風險大，預期報酬率高，籌資的資本成本就高。選項A、B、C均會導致企業資本成本增加，所以本題選D。
【例題】（2012年第二大題第30小題）30.下列各項因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（ ）。
A.通貨膨脹 B.籌資規模
C.經營風險 D.資本市場效率
『正確答案』ABCD
『答案解析』影響資本成本的因素：（1）總體經濟環境。總體經濟環境狀況表現在國民經濟發展水平，以及預期的通貨膨脹。所以選項A是答案。（2）資本市場條件。資本市場效率表現為資本市場的效率，以及證券的市場流動性。所以選項D是答案。（3）企業經營狀況和融資狀況。如果企業經營風險高，財務風險大，則企業總體風險水平高，投資者要求的預期報酬率高，企業籌資的資本成本相應就大，所以選項C是答案。（4）企業對籌資規模和時限的需求。所以選項B是答案。
（四）個別資本成本的計算
個別資本成本是指單一融資方式本身的資本成本，包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前三類是債務資金成本，后兩類是權益資本成本。個別資本成本的高低，用相對數即資本成本率表達。
3.公司債券的資本成本率
式中：L：公司債券籌資總額；I：公司債券年利息。
4.融資租賃的資本成本計算
融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續費用（即租賃公司的各期利潤），其資本成本率只能按貼現模式計算。
【例5－8】續例4－1基本資料，該設備價值 60萬元，租期6年，租賃期滿時預計殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金131283元，則：
『正確答案』
600 000－50 000×（P，Kb，6）＝131283×（PA，Kb，6）
得：Kb＝10%
5.普通股的資本成本率
普通股的資本成本只能按貼現模式計算，并假定各期股利的變化呈一定規律性。
（1）股利增長模型法。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為P0，則普通股資本成本為：
6.留存收益的資本成本率
留存收益的資本成本率，表現為股東追加投資要求的報酬率，其計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。
【例11·多選題】（2009年）在計算下列各項資金的籌資成本時，需要考慮籌資費用的有（ ）。
A.普通股 B.債券 C.長期借款 D.留存收益
『正確答案』ABC
『答案解析』留存收益的資本成本率，表現為股東追加投資要求的報酬率，其計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。
【例12·計算題】（2011年）公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設備，需籌集一筆資金。現有三個籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費用）；
（1）發行普通股。該公司普通股的β系數為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%。
（2）發行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發行。公司適用的所得稅稅率為25%。
（3）融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產殘值為零。
附：時間價值系數表。
|
K |
（P/F,K,6） |
（P/A,K,6） |
|
10% |
0.5645 |
4.3553 |
|
12% |
0.5066 |
4.1114 |
要求：
（1）利用資本資產定價模型計算普通股資本成本。
（2）利用非折現模式（即一般模式）計算債券資本成本。
（3）利用折現模式計算融資租賃資本成本。
（4）根據以上計算結果，為A公司選擇籌資方案。
『正確答案』
（1）股權資本成本＝4%＋2×（10%－4%）＝16%
（2）債券資本成本＝8%×（1－25%）＝6%
（3）依題意
6000＝1400×（P/A，K，6）
（P/A，i，6）＝6000/1400＝4.2857
因為（P/A，10%，6）＝4.3553
（P/A，12%，6）＝4.1114
K＝10%＋（4.3553－4.2857）/（4.3553－4.1114）×（12%－10%）=10.57%
（4）結論：應當發行債券。
（五）平均資本成本的計算
企業平均資本成本，是以各項個別資本在企業總資本中的比重為權數，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的總資本成本率。計算公式為：
平均資本成本率的計算，存在著權數價值的選擇問題，即各項個別資本按什么權數來確定資本比重。通常，可供選擇的價值形式有賬面價值、市場價值、目標價值等。
1.賬面價值權數（過去）
即以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎來計算資本權數，確定各類資本占總資本的比重。
2.市場價值權數（現在）
即以各項個別資本的現行市價為基礎來計算資本權數，確定各類資本占總資本的比重。
3.目標價值權數（將來）
即以各項個別資本預計的未來價值為基礎來確定資本權數，確定各類資本占總資本的比重。
以目標價值為基礎計算資本權重，能體現決策的相關性。目標價值權數的確定，可以選擇未來的市場價值，也可以選擇未來的賬面價值。
【例5－11】萬達公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元（共200萬股，每股面值1元，市價8元），占45%。個別資本成本分別為：5%、6%、9%。則該公司的平均資本成本為：
『正確答案』
（六）邊際資本成本的計算
邊際資本成本是企業追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業進行追加籌資的決策依據。籌資方案組合時，邊際資本成本的權數采用目標價值權數。
【例5－12】某公司設定的目標資本結構為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%。現擬追加籌資300萬元，按此資本結構來籌資。個別資本成本率預計分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股權益15%。追加籌資300萬元的邊際資本成本如表5－6所示。
『正確答案』
表5－6 邊際資本成本計算表
| 資本種類 |
目標資本結構 |
追加籌資額 |
個別資本成本 |
邊際資本成本 |
|
銀行借款 |
20% |
60 |
7% |
1.4% |
|
合計 |
100% |
300萬元 |
— |
12.95% |
【例13·單選題】（2007年）在下列各項中，不能用于加權平均資金成本計算的是（ ）。
A.市場價值權數 B.目標價值權數 C.賬面價值權數 D.邊際價值權數
『正確答案』D
『答案解析』平均資本成本率的計算，存在著權數價值的選擇問題，即各項個別資本按什么權數來確定資本比重。通常，可供選擇的價值形式有賬面價值、市場價值、目標價值等。
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